第9节：资本故事(5)

　　例如，在关于资本的具体案例中，西方（主要是美国）为了迎合其民众"实现美国梦"的愿望，在政策制定中放宽了资本准入，这一政策产生的意想不到的后果，已经使得美国和整个西方世界徘徊在破产的边缘。被冲昏了头脑的决策者没能充分意识到紧随其后的、不可避免的附带损害，这些损害所过之处，将横扫一切。

　　债务比股权廉价

　　2009年7月，巴尼·弗兰克（Barney Frank）做出如下声明："经营管理人员有义务时刻监督股东以降低公司风险。" 巴尼·弗兰克是美国政府高级决策者，同时也是美国众议院金融服务委员会（House Financial Services Committee）的主席，在政界有着举足轻重的地位。众议院金融服务委员会担负着监督和管理金融服务行业的职责，这些行业包括证券、保险、银行和房地产。

　　貌似无关痛痒的声明，恰恰说明了他对资本结构、债权持有人和股权持有人二者之间的重要区别、对于导致西方经济的持续衰退的原因缺乏基本的了解。其中，正是债权持有人和股权持有人之间的分歧，不仅导致了2008年金融危机的爆发，还进一步强化了西方继续运用错误的政策错误地配置资本。

　　接下来我要对企业如何自筹资金进行一个简要的说明。为什么了解一家企业的资本结构很重要？其原因在于，一旦将它解释清楚，读者便很容易理解三件事情：(1) 一家企业的资本结构是怎样被许多人误解，尤其是怎样被决策者误解的；(2) 这种误解对住房市场产生的影响；(3)西方政府（尤其是美国政府）深思熟虑后制定的自置居所政策，是怎样导致对资本的不当配置的，而对资本的不当配置会反过来将工业化国家的经济引向死亡之路。

　　探讨企业资本结构中的关键问题的一个很好的方法，是一种叫做或有权分析（CCA）的方法。这种分析框架能够显示出一个公司是如何自筹资金的--主要是通过股权收益（股票中的所有权）和债权收益（借给公司）实现的。很显然，对(1)收入波动和(2)债务水平（也被称为杠杆）的认知和态度，决定着公司将以何种方式自筹资金。

　　假设你花费10,000美金创建了一家公司（例如，用于支付给政府的执照费用）。为方便起见，我们假定这些费用为沉淀成本，因此是不可回收的，即你不能从政府讨回。公司的价值一旦大于零（也就是说它有了收入），你的股权就是"非零值"了。换句话说，只要你的公司获得一定的收益，股权持有人就赚钱了。

　　用金融行话来说，你，作为唯一的股东，对自己的公司表示"看涨"，这也可以被视为你在起点为零时"买进看涨期权"（也就是说，在"零值"之后的任何一个阶段你都能挣钱）。因为你有期权，如果该公司从来只是"零值"或者甚至是"负值"，那么你作为股权持有人就无钱可赚了，而且关键是，你可以趁损失尚不惨重的时候一走了之（因为作为公司的所有者，没有人对你行使追索权，从这个意义上说，它像一家有限责任公司）。这就意味着公司赚的越多，作为个体的你也就赚的越多。

　　为了衡量公司的价值，你必须注意观察并理解什么是所谓的企业价值。企业价值（EV）是对某一公司价值的衡量，是用股权的预期值（EQ）与债务的预期值（ED）的总和来计算的，即EV= EQ+ED。（企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。）

　　假定你的一位朋友借给你50,000美金去发展壮大你的公司。股权收益仍旧表现为认购期权，唯一的不同就是"发生点"（你开始赚钱的那个"点"）变了。就是说，作为股东，只要公司赚钱（也就是公司或企业价值上涨），你就赚钱。然而，你现在不得不考虑这样的事实，那就是：你必须在获得任何收益之前偿还50,000美金的贷款。 显然，现在"发生点"变成了50,000美金（亦即是债务水平）， 因此当企业价值大于它时，你的股权收益等于企业价值与50,000之间的差额。如果企业价值一直低于50,000美金，对作为股东的你来说，最明智之举就是（行使你的权利）一走了之。

　　作为债权收益人，虽然你的朋友希望你的公司获得成功，但他关心的只有一件事情--拿回他的50,000美金（利息另算）。但是，他的好处是，不管公司最终成功与否，他都理所当然的能获得最大收益，亦即是拿回50,000美金并附带利息。用行话来说，他这是"卖出看跌期权" --直到拿回50,000美金他才能获利，在此之后就什么也赚不到了。也就是说，股权收益人是买进期权，而债权收益人是卖出期权，并且期权价值与公司的收益波动密切相关。 债权收益人留给股权收益人两项选择：要么偿还他的50,000美金，要么当公司价值低于50,000美金时把公司转让给他，如此一来，债权收益人不管怎样都能获得一些剩下的东西。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的经济模式是错误的：西方迷失之路 随着对中国的“大国崛起”的炒作，对现代西方人而言至关重要的情形却正在被忽视：美国快速增长的非熟练工人、失业人员以及对政府不满者，正威胁着美国的财富和地位。东方的大国正在崛起，而西方这个世界曾经的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《纽约时报》畅销书作者兼经济学家丹比萨R26;莫约阐明了短视的决策如何使得经济翘板从美国向新兴世界倾斜。她认为，面对这一迫在眉睫的灾难，美国可以选择继续保持对国际经济的开放，或者选择闭关锁国，采取保护主义政策，从而为其解决这些普遍存在的结构性问题赢得时间和空间。《西方迷失之路》一书不仅精辟地揭示了导致西方国家经济衰退的政策短视，而且富有启发性地提出了关键的，同时也是在根本上阻止这一衰退的政策行动。并且从另一个角度证明了中国的经济模式为什么是对的？