第53节：宏观调控与金融体制改革(8)

　　刺激措施不可重复

　　地下借贷在中国兴旺已久，原因在于中国国有金融体系无法满足市场的需求。地下融资是出口导向型经济繁荣的主要推动力。长三角和珠三角的中小企业从其融资能力上获益良多。

　　非正式渠道融资是全世界中小企业融资的主要来源。正规金融机构缺乏能够有效服务中小企业的成本结构。因此，政府不应该因为非正式融资渠道的弊端而取缔之。

　　然而，过去五年，中国地下融资已经从实体经济活动转向了房地产和金融投机。由于大规模金融扩张，投机利润很高，同时实体企业由于全球需求疲软和成本上涨的压力受到很大抑制。

　　应当批评地下融资本身创造了泡沫吗？事实并非如此。没有金融机构可以对抗宏观环境。即使是管理最好的银行也很难在宽松不变的货币环境中生存下来。没有金融机构可以对抗宏观环境。2008年金融危机以及当前的欧元债务危机就证明了这一点。

　　在中国的货币扩张发展成为房地产泡沫的过程中，银行发挥了主导作用，地下借贷则起到了支持作用，常常为获得银行借贷资格所需要的虚假股权融资。

　　地下融资市场的借贷利率从20%到100%不等。几乎所有实体经济企业的利润都难以负担如此高的利率。其借款人只能希望通过资产升值来偿还贷款。

　　比如，在货币紧缩限制了银行借贷的情况下，土地所有者就转向高息贷款来保有土地持有量。例如，2008年很多房地产开发商把紧缩看成是暂时的，因此把高息贷款看成是挨过短期紧缩的桥梁贷款。紧缩很快结束后，一如他们所愿，土地价格大幅上升，远远高于他们所要支付的利息。

　　银行借贷限制和地下融资市场高利率所反映的流动性问题，是由于需求过高，而不是供应过低造成的。当前的货币增长在正常情况下是足够的。过高的需求主要来自房地产行业。根据2010年的价格，真正开发中的房地产价值超过了GDP50%。

　　走出当前流动性问题的途径是房地产业要紧缩。价格下降之后，房地产市场的流动性需求就会减少。相当一部分开发商的破产是必要的。若非如此，紧缩政策就会无效，经济就会像往常一样依靠泡沫获得增长。

　　2008年全球金融危机改变了中国政府的思维，从打击通胀转向了支持发展。这一决定似乎并不明智。中国的劳动力短缺在当时已经非常明显了。经济刺激大大加剧了通胀问题，同时，由于实体经济机会短缺，货币增长基本上都已经进入房市。当时不明智的经济政策造成了现在的很多困难。

　　期望政府现在能够放松政策，刺激经济增长，是极不明智的。另一轮像2008年那样的刺激措施将会在中国引发超级通胀和超级投机。后果将不仅仅是另外一场泡沫，而是可能会导致全面的政治变革。很难想象中央政府会如此铤而走险。

　　高息借贷的繁荣始于房地产市场，近来已经发展成为一场"庞氏骗局"。由于实际利率过低，股票和房地产市场受到抑制，并且实体经济活动利润率也很低，储户们便会轻信像高息借贷这样的机会。他们担心银行存款按实值计算会贬值。同时，20%至100%的利率会带来迅速致富的希望。许多人宁愿相信其可持续性，梦想几年之内即可致富。

本文摘自《寻找真实的成长》

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　　 中国2012：寻找真实的成长 2011是十二五规划的第一年，2012是中共十八大换届选举之年，经济规划周期和政治周期成为未来中国5年最清晰的发展脉络。本书将围绕这个主题，为读者厘清国家和社会未来发展的走向。全书分为五大主要内容：反思中国模式；当前焦点问题（债务危机、金融改革、中小企业成长等）；寻找改革途径；预测2012最重要的问题。这些内容全部由当下最著名的经济学家、媒体人写专文论述。作者团队包括吴敬琏、郭树清、陈志武、胡祖六、任建涛、谢国忠等。