股权分置的前生今世（3）

　　首先，由于国有股在整个中国的股票市场上占有很大的比例，而国有股是不可流通的，那么国有企业虽然实行了股份制改造，并且公开发行上市，但是由于国有股权一股独大，以致公司在财务管理、人事任命、考核激励、经营决策的机制上没有改变，这就造成了企业虽然具有上市公司的外表，却不可能从根本上转换经营机制，变成真正意义上的上市公司的局面。企业在内部程序上还是走过去行政管理的老路子，缺少对风险的评估和承担责任。而如果国有企业不能从根本上转换经营机制，就违背了当年进行股份制改革的初衷。现在，如果我们要对16年实行股份制改革的历史进程来总结经验教训的话，其中很重要的一点就是：虽然搞了股份制，虽然搞了上市公司，但是上市公司国有股权的管理机制还没有探索出一条新的适合市场经济的路子，没有根本性地适应市场经济的改革步伐和措施。

　　其次，因股权分置现实存在着两种股权，一种是可流通的，另一种是不可流通的。遵循同股同权的原则，如果总股份增加的话，个人股东所持有的股份应和国家所持有的股份永远同比例地扩大，这就意味着国家必须不断拿出钱来增持股份，这给各级财政部门带来很大的负担。从理论上来讲，如果国家觉得某个产业或者某个企业比较重要，或者国家恰好对某个产业或者某个企业具有资源优势和管理能力，就应该允许国家增持或控股，这样对企业和中小股民都是有好处的。反之，就应当减持国家股。例如，有些上市企业最初是国家投资建成的，比如北京全聚德烤鸭股份有限公司，由于国家在这个产业上无须战略控制，也不具有经营优势，就不如将股份卖给私人。但是，由于国有股份不可流通，国家无法进行股权转让，只能随着企业的增资扩股不断地增持，这给国家带来很大的负担，对国有企业也不公平合理。

　　第三，国有股不可流通的结构不利于国家调节资源的配置。股票市场的最大功能是什么？无疑是资源配置功能。资源配置实际上就是钱该给哪个企业用，不该给哪个企业用。国家可以根据股票的收益率来确定买哪些股票，不买哪些股票，由这种买和不买的行为决定资源该流向哪些企业，实现资源的配置。过去，国家通过计划来配置资源，由政府官员的审批权来决策，通过银行贷款和财政拨款来落实。现在，应该用市场化的方法来决定资源配置了。所谓用市场化的方法就是，根据市场投资的回报，通过价格信号、股票的涨跌、对股票收益率的预期、对利润回报率的分析来决定资源的投向。如果国有股权不能买卖，股票市场的资源配置功能就大大地打了折扣。 第四，股票市场由于一部分股份是可流通的，一部分股份是不可流通的，整个市场的行为方式就会受到技术上的影响，这导致价格信号的传递不够准确，不利于股票发行方式和定价机制的透明化。

　　基于上述问题，客观上也产生了让国有股份实现可流通的需求。这就是我们常说的要解决股权分置的问题，要进行股权分置改革。

　　目前，国有股权有一套行政管理体系，地方的国有资产归地方政府管理，中央的国有资产由国资委管理。改革开放这么多年，政府相关部门一直在积极寻求适合国有资产的管理机制和管理程序，但是总没有根本性的突破。因此要想把中国的股市搞好，关键在于深化国有股权的管理机制。

　　首先，国有资产的管理者应该给予企业经营者相应的自主权限。没有这个权限，经营管理就无法进行。由于企业的经营活动和市场的运作体系相关，所以企业的经营者应该享有充分的自主权，而不是依靠一整套的行政审批手续来维系企业的运转。企业就是企业，政府就是政府，如果把可以由企业自行决策的事儿都交给政府做，那么这个企业就一定没有决策效率，也不会有竞争力。但是交付给管理者的权限究竟能达到什么程度必须明确，这是国有企业转换经营机制中的关键一环。

　　其次，国家需要建立对国有企业管理人员的约束机制，明确无误地指出没有履行何种职责应该承担何种法律责任。不能假定负责管理的人天生就是善良的人、高尚的人、没有低级趣味的人，如果他的行为没有受到约束，用国家的钱去从事不当的交易，或者没有尽到应尽的管理职责，让国家和股民蒙受了损失，就应该受到相应的法律制裁。对于国有上市企业的高管，需要约束的行为大致包括关联交易、操纵市场价格以及其他的违规违纪行为：高管可以通过关联交易，利用不同的交易价格来输送利益和转移利益；高管还可以提供虚假消息，组织资金操纵市场价格，变相地让国有资产流失；明显的违法违规行为涵盖的范围很广，如挪用公款和以公谋私。在成熟的股票交易市场，对上市企业的高管进行司法调查是惯例。在透明度比较高的监管体系中，在公私的区分上非常严格，高管一旦被揭露出有以公谋私的行为，轻则撤职，重则要追究法律责任。在严格的意义上，因高管的私人目的占用国有企业的资源，就是占用或偷盗了国家资产。

本文摘自《看多中国》

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　　 本书首先是一部记录中国股市历史的著作，作者以亲身经历回顾了中国股市建立之初的重大历史事件，从监管决策视角展示了中国资本市场的发展历程。2008年全球经济危机后，中国资本市场及金融体系遇到了前所未有的机遇与挑战，作者通过长期跟踪分析西方金融危机的成因，结合丰富的实务经验，提出了中国金融崛起和开放战略的独到见解。论点新颖，角度独特。本书首次梳理了大量珍贵的历史资料，使广大投资者和金融从业人员对我国资本市场的历史和金融开放战略有更全面准确的判断。