第23节：谁绑架了上市公司（23）

　　会计意义上的"利润"和企业价值以及企业价值在报告期内的变动情况几乎没有必然联系，而且其本意也并不在此。对企业进行估值是投资者的工作，而非财务报告的目的所在。12很多持有大量期权的企业高管，通过诈骗行为非法牟利。虽然投资者可以借助财务数据，对企业未来现金流的数额、时间点及不确定性进行估计，然而，财务数据所能起到的作用非常有限。这主要是因为受以下五条因素的限制。

　　第一，会计意义上的收益数据没有考虑到资本支出。这一点非常关键，因为今天的1美元要比1年后的1美元值钱得多。如果你将今天的1美元用于投资，1年后将获得投资收益。因此，一个企业必须将既定投资方案的预期收益与同等风险的备选方案进行比较。这其中涉及机会成本的问题，即资本成本。投资者可以根据现金流贴现模型推算出资本贴现率。如果一个投资项目的投资收益率高于资本成本，那么，这个项目就会增加企业价值。然而，会计意义上的收益数据，并没有将资本成本考虑进去。因此，即使一个企业的利润为正或是利润增幅为正，投资收益率也很有可能低于资本成本。这是赢利数据的核心缺陷，它无法反映企业价值在一个会计期间的变化。

　　第二，会计意义上的赢利数据没有考虑到运营资本及固定资产支出。而现金流贴现模型则涵盖了企业的每一笔现金进出。这样一来，企业利润与企业价值之间的变化差别就更大了，而这也进一步拉远了企业利润与股东价值之间的关系。

　　第三，企业可以通过操作应收/应付科目的数额及发生时间来做高短期利润。同样地，企业还可以通过操作养老金支出、期权福利、重组费用、折旧甚至是收入确认等来调高赢利数额。由于企业利润与高管薪酬息息相关，因此，企业高管会通过操作会计数据确保自身利益。这样一来，企业选取的会计方法很难在不同时期保持一致。而无论会计方法变更是会计准则改变还是高管偏好改变所致，会计方法的变更会对企业收益产生显著影响；但除了会影响奖金支出外，这样做不会影响企业现金流，更不会影响到企业价值。

　　第四，传统利润表通过估算未实现科目得到一个确切的利润值，以一个确定的数字概括了充满变数的未来。企业财务报表无法反映未来的不确定性，这使得其有用性大打折扣。我们将在第7章详细论述这一问题。

　　接下来的例子说明了短期利润无法准确反映企业经营情况13。假设企业账面上有1000万美元应收账款，均来自同一个客户。这1000万美元全部收回的概率为90%，无法收回的概率为10%，期望值为900万美元（收回90%的款，无违约现象）。另一家企业账面上也有1000万美元应收账款，来自1万个不同的客户，每个客户1000美元。这其中，所有客户还款的可能性均为90%，且每个客户是否还款是相互独立的。第二家企业应收账款的期望值也是900万美元，和第一家企业相同。

　　然而，上述两种情况却对应着不同的记账方式。在第一种情况下，由于违约概率只有10%，"单笔资产出现损失的可能性较小"，因此，企业可以将1000万美元全部记为应收账款，不必冲减最终利润。此类大额应收账款在房地产行业比较常见，每笔大额应收款的情况均不相同，信用风险也具有高度异质性。

　　在第二种情况下，会计人员须将1万笔应收账款作为整体进行考虑。考虑到可回收性，企业应收账款只能记900万美元，余下的100万美元冲减当期利润。尽管没有一笔应收账款被确定为坏账，但预期无法收回账款在当期即被记为损失。这就暴露了会计规则的不合理之处。在第1个案例中，只有在获得了具有说服力的证据之后，应收账款才能被确认为损失。虽然两个案例中的应收账款具有相同的期望值，但面临着不同水平的风险。比较两种情况，分明是第二种情况的风险更为分散，其价值应比第一种情况更高才是。然而在现有会计准则下，资产风险越高，其价值却未必越低。

　　

本文摘自《谁绑架了上市公司》

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　　 上市公司往往为了满足季度增长计划，依靠短期行为，将公司股票不计后果的上扬。作者指出，全球金融危机就是有追逐高股价和期权价格的管理人员造成的。在对“短期行为”的原因的后果进行调查后，作者认为，商界领袖和商学院的学生应重新审视公司的长期健康发展计划。
　　如今的商业领袖整天在为季度赢利指标和当前股价头痛不已。其原因在于：相对于长期价值创造，目前上市公司提供的激励方案一般都专注于公司的短期利润。没有什么比这更能伤害企业和整体经济了。
　　最近几十年来，对这一议题，很少有人像拉帕波特一样做出如此多的贡献。拉帕波特既是一位开创价值管理原则的先驱，也是一名力推以长期股东价值来驱动公司战略的知名作家。他的新作《谁绑架了上市公司》堪称一声号角，必将市场引向创造长期价值的大道。