第26节：谁绑架了上市公司（26）

　　当管理人员把太多精力花在公司的核心业务上时，他们往往不会去寻找新的商业机会。当问题不可避免地出现时，他们常常只能乞求自己懂魔术，能从帽子中变出一只兔子来。克莱R26;克里斯腾森（Clay Christensen）和迈克尔R26;雷纳（Michael Raynor）便曾在《创新者的解答》一书中详细地描述过这类企业走向失败的动态过程。16其大致观点如下（为求简洁，我作了稍许整理）：

　　尽管增长缓慢，利润率不断下降，但管理层依然专注于核心业务，而不去开创能推动公司成长的新业务。

　　终于有一天，核心业务再也无法提供投资者所期望的成长率，于是公司股价开始下跌。

　　为了重振股价，管理层对外宣布了一个其核心业务根本无法达到的目标成长率，从而制造了一个很大了成长缺口。

　　为了弥补这一缺口，公司将资金全都投向那些市场潜力巨大且高速成长之中的业务。为此，公司砍掉了很多虽然目前成长情况一般，但将来却有可能成为公司大幅扩张之基的新兴业务。

　　为了能让现有市场产生足够的收入以满足投资者对公司的成长预期，公司需要在这方面投入大量的资金。而为了获得相应的资金，管理层常常会对这类市场做出太过乐观的业绩预期。

　　为了实现计划之中的成长目标，公司在收入并没有多大提升的情况下，投入了大量成本。

　　随着收入的成长跟不上市场预期以及持续亏损局面的出现，市场再次将股价打落，董事会找了位新CEO来振兴公司业务。

　　眼看着公司几乎没有成长型业务，为了降低亏损，新CEO开始削减开支，只肯在能支撑核心业务的项目上花钱。

　　这么走了一圈下来，最终以公司股东价值大幅下挫告终。

　　那些真正在意股东价值的公司绝不会让自己陷入这个自我强化的怪圈之中。因为他们拒绝被资本市场的短期预期牵着鼻子走，他们会在核心业务受损之前便开始投资于新的成长型业务。他们知道就算是今天最为畅销、赢利最好的产品，也总有其成为明日黄花的一天。因此，他们总是积极开拓新的市场，并及时在这些市场中通过规模经济、学习曲线、正面的网络效应和声誉优势等给后来者设置起难以逾越的壁垒。

　　最后，当公司通过会计标准的漏洞来进行短期盈余管理时，他们其实是在将股东价值置于危险之地。通过将收入提前到当期入账，并将相应费用打入未来期间，公司可以大幅抬高其短期赢利指标。但这样的游戏往往玩不了多久，为了满足当前的赢利预期而预支未来，迟早会难以为继。当一家公司无法满足市场预期时，市场的大锤便会毫不留情地将股价打落。世通公司、安然公司和北电网络（Nortel Networks）都是活生生的例子，他们在盈余管理上玩过了头，最终只能眼看着自己的市值大幅下跌甚至彻底消失！17

　　在2007～2009年的金融危机中，会计舞弊也是一大诱因。例如，花旗集团、贝尔斯登、美林证券以及众多大型金融机构都创建了各自的特殊目的机构（special-purpose vehicles，SPVs），将价值数十亿美元的风险抵押贷款从自己的资产负债表中转移到该机构的账上。其运作原理大致为：金融机构先发行住房抵押贷款支持证券，而后将其中一部分卖给特殊目的机构，将剩余部分留在自己的账上。由于银行所持有的特殊目的机构的股份往往低于合并报表所要求的最低标准，因而可以在其财务报表中对此加以含糊其辞。而风险抵押贷款售出之后，银行手中又有了大量现金，因而可以继续发放抵押贷款，从而能够赚回不少贷款发放费用。但当住房抵押贷款支持证券价格急剧下跌之时，这一模式就没那么灵光了，银行只能眼睁睁看着自己被拖下水。在这种情况下，管理层对短期业绩的迷恋就不仅仅是在危害股东价值了，而是在将股东价值赔个精光！

　　在这一章中，我们说明了长期股东价值是管理层应该为之奋斗的目标，并且证明了对短期赢利指标的太过迷恋如何伤害这一目标的实现。在下一章中，我们将分析投资界为何会对短期业绩那么迷恋，详细分析其中的前因后果。

　　

本文摘自《谁绑架了上市公司》

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　　 上市公司往往为了满足季度增长计划，依靠短期行为，将公司股票不计后果的上扬。作者指出，全球金融危机就是有追逐高股价和期权价格的管理人员造成的。在对“短期行为”的原因的后果进行调查后，作者认为，商界领袖和商学院的学生应重新审视公司的长期健康发展计划。
　　如今的商业领袖整天在为季度赢利指标和当前股价头痛不已。其原因在于：相对于长期价值创造，目前上市公司提供的激励方案一般都专注于公司的短期利润。没有什么比这更能伤害企业和整体经济了。
　　最近几十年来，对这一议题，很少有人像拉帕波特一样做出如此多的贡献。拉帕波特既是一位开创价值管理原则的先驱，也是一名力推以长期股东价值来驱动公司战略的知名作家。他的新作《谁绑架了上市公司》堪称一声号角，必将市场引向创造长期价值的大道。