第5节：谁绑架了上市公司（5）

　　不过发生在20世纪80年代的并购浪潮，从一开始就注定了其最终的失败。并购者为了实施并购计划必须要支付高额溢价，而这些溢价是由巨额债务支撑着的。到了90年代，来自华尔街的并购者逐渐散去，上市公司的CEO也终于松了一口气。然而，随着企业股份逐渐由个人投资者向机构投资者、大型养老基金和共同基金转移，商业世界的格局也在发生着重大的变化。1986～2006年，个人投资者的持股比率由56%降到了27%，而机构投资者的持股比率则出现了大幅的上扬。在这个过程中，权益型共同基金的兴起起到了重要作用，而这在很大程度上又是401(k)养老金账户及其他个人直接控制的退休金账户骤增的结果。5

　　机构投资者持股比率的上升，宣告了代理资本主义时代的到来。在这一时期，委托–代理冲突不再局限于企业和商品市场，还遍布于资产管理公司和金融市场之中。随着投资者将自己的储蓄交给投资机构打理，又一层新的代理关系出现了，而这进一步拉大了投资者与其资金之间的距离。6由拥有者–管理者构成的简单经济结构已不复存在，取而代之的是双重代理冲突。投资者为了养老从专业投资经理那里购买基金，而这就形成了第二层的代理冲突。不过颇具讽刺意味的是，曾被亚当R26;斯密、伯利、米恩斯这些经济学家详尽论述过的存在于企业管理者与股东之间的经典代理冲突，如今已发生了巨大的转变。具有控制权的企业大股东转由机构投资者接手，而这些机构投资者本身也是代理商，并不是委托人！因此，当企业管理层及机构投资者同时采取短期功利主义时，所谓的冲突也就不复存在了。在新的结构下，最根本的冲突存在于积攒养老金的委托人和企业管理层之间，而机构投资者则本应该是委托人利益的代表。

　　如果工作保障、行业声誉及薪酬待遇都与短期业绩挂钩，那么短期功利主义自然会是企业管理层和机构投资者的理性选择。因此，在进一步讨论之前，理清管理者所面临的物质激励与非物质激励，是非常重要的。

　　在20世纪90年代早期，企业董事会在机构投资者的游说下，认为向企业高管发放股票期权是解决股东–管理层代理冲突的最佳方案。此外，此举还能够起到避税的作用，因为按照1993年修订的税法规定，超过100万美元的工资不得享受任何扣税优待，但基于绩效的奖励除外，其中就包括股票期权。到了90年代末，在大型美国公司中，期权在高管福利中所占的比重已经超过了50%，股票与期权占董事会福利的比重也已过半。然而，由于期权授予期一般都比较短，加之良好的短期收益数据总是能推升股票价格，因此，很多企业高管都通过提升短期业绩来为行权创造机会。另外，很多企业还会将期权的授予日定在其离开企业的日子，这就使得企业高管更加注重短期业绩。因此，虽然其初衷并不在此，但大量的股票与期权激励却使得原本来就非常短视的企业管理层变得更加短视。

　　在新形势下，虽然企业高管面临着被辞退的风险，但更灵活的薪金制度却让他们赚得盆满钵满。在20世纪90年代，确实有一批高管白手起家，创建了商业帝国；但在同一时期，也有很多高管仅在企业年报和投资者关系说明中假装关心一下股东利益，他们真正看重的，还是企业的短期业绩。7不过，由于在这一时期，企业业绩基本上以两位数的速度增长，因此，企业高管的短期行为并没有引发广泛质疑。

　　

本文摘自《谁绑架了上市公司》

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　　 上市公司往往为了满足季度增长计划，依靠短期行为，将公司股票不计后果的上扬。作者指出，全球金融危机就是有追逐高股价和期权价格的管理人员造成的。在对“短期行为”的原因的后果进行调查后，作者认为，商界领袖和商学院的学生应重新审视公司的长期健康发展计划。
　　如今的商业领袖整天在为季度赢利指标和当前股价头痛不已。其原因在于：相对于长期价值创造，目前上市公司提供的激励方案一般都专注于公司的短期利润。没有什么比这更能伤害企业和整体经济了。
　　最近几十年来，对这一议题，很少有人像拉帕波特一样做出如此多的贡献。拉帕波特既是一位开创价值管理原则的先驱，也是一名力推以长期股东价值来驱动公司战略的知名作家。他的新作《谁绑架了上市公司》堪称一声号角，必将市场引向创造长期价值的大道。