第62节：英占后期的香港经济（一）(14)

　　

　　设：M =货币供应量

　　H = 基础货币

　　F = 外汇储备

　　a = 基础货币对外汇储备的比率

　　e = 货币发行局制度下的固定汇率或联系汇率

　　则：H = aeF

　　以上公式说明，在港式货币发行局制度下，香港的外汇储备、基础货币和货币供应量之间存在着正相关。也就是它们作为变量，不仅变动的方向完全一致，而且变动率也大致相同。按照这组公式，康迪纶-休谟机制在港式货币发行局制度下的运作方式是：假设因炒家狙击港元或因资本大量流出而使香港的外汇减少，港元汇价面临贬值压力，那么发钞银行因手中外汇短缺，不仅不能增发港币，反而不得不向外汇基金交还负债证明书以便用港元购回外币。这就必然导致港元基础货币以及货币供应量的减少，从而造成利率上升，物价下降，最终达到稳定港元汇价的目的。与此相反，假设香港外汇增多，港元短缺，面临升值压力，那么康迪纶-休谟机制就会向相反的方向运作，同样达到稳定港元汇价的目的。这就是港式货币发行局制度的第一个内在调节机制`。

　　另一个内在调节机制是套利和竞争机制，其运作方式与金银复本位制时代在葛莱欣氏法则（Greshams Law）和抵偿作用法则的共同作用下形成的"黄金输出入点"(gold points)很相似。以美元兑港元1∶7.8的联系汇率为例，当港元市场汇价低于联系汇率（例如1∶7.9）时，发钞银行就会把负债证明书交回外汇基金并按联系汇率用港元购回美元，其他银行也会按联系汇率用港元向发钞银行购买美元，然后再按市场汇率出售美元取利。这样，市场上美元增多而港元减少，港元汇价就会回升到接近1∶7.8的水平。相反，当港元汇价高于联系汇率（例如1∶7.7）时，发钞银行和其他银行都会按联系汇率用美元购买港元，然后再按市场汇率出售港元。这样，市场上港元增多而美元减少，港元汇价也会回落到接近1∶7.8的水平。在激烈竞争的条件下,香港众多的银行都不会轻易放弃这种合法的套利活动，从而使市场汇率不可能过分偏离联系汇率。一般说来，偏离的幅度不会超过交易成本。

　　在以上两种调节机制的作用下，加上战后大多数年份港英政府财政收支和国际收支平衡有余，财政储备和外汇储备比较充裕，不需要靠扩大货币发行来弥补赤字，使港式货币发行局制度下的港元汇价比较平稳。从"二战"后到20世纪末的五十五年中，除1974-1983年实行浮动汇率制的阶段港元汇价波动极为频繁，甚至出现1983年的"九月风暴"以外,其余时间内港元先后与英镑或美元挂钩，同其他币种的汇率也相对比较平稳。特别是1983年10月开始实行联系汇率制以来，很快刹住了当时外汇市场上抛售港元争购美元的炒风，使港元兑美元的市场汇率长期围绕着联系汇率而上下窄幅波动。在1992年的欧洲货币危机和1994-1995年的墨西哥金融危机中，国际投机资本都曾对港元发动冲击。依靠港式货币发行局的内在调节机制，以及香港的雄厚外汇储备，港英金融管理当局迅速击退了国际炒家，捍卫了港元汇价的稳定。到香港回归时为止，联系汇率制已经实行近十四年了，港元兑美元的市场汇率波动幅度从未超过联系汇率的±2%。这对提高香港居民对前景的信心，保持香港社会的繁荣稳定，无疑具有重要作用。这是港式货币发行局制度取得的最重要的效果。

　　港式货币发行局制度另一个重要效果是积累了雄厚的资金。根据港英政府公布的数字，截至1997年6月底，香港外汇基金资产已经达到5 687亿港元，相当于1997-1998财政年度政府公共总开支（2 348亿港元）的2.42倍。其中外币资产5 239亿港元，折合672亿美元。连同土地基金在内，到1997年9月底香港的官方外汇储备已经达到881亿美元，居世界第三位。作为港人共有的这笔巨大资产的管理者，外汇基金采取了一系列适合长线投资的方式和策略，包括订定基率、侧重利用长期资本市场、聘用高质素并富有经验的经纪人等，在全球许多城市进行投资。香港外汇基金的资产主要以某些外币和港元银行存款、股票及可销售有息证券等形式持有，分别存放在香港和其他主要国际金融中心各类金融机构的存款户口、信托户口和保管户口内（1989年及其以后香港外汇基金的资产负债状况见表5-8）。

本文摘自《香港经济史》

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　　 香港经济史：公元前约4000--公元2000年
　　香港人类社会的产生和发展至今已有约六千年的历史，但有关香港经济史的论述则只散见于部分论文和书籍的少数章节中，各方面都希望有一部香港经济通史的专著问世。有鉴于此卢受采教授在其女儿卢冬青硕士的协助下历时三载数易其稿，终于完成了呈献在读者面前的这部《香港经济史》。本书史料丰富立论严谨，条理清楚文笔流畅。这部专著在时间跨度资料广度和理论深度方面，都尽可能符合详尽真实客观准确的原则，可谓古今中外第一部香港经济通史专著。