1.1　亚洲金融风暴冲击香港的背景

    亚洲金融风暴多次冲击香港金融体系，实际上有着深刻的政治、经济等方面的深层次原因。其历史背景是：
    （1） 维持和捍卫港元联系汇率制度已成为香港货币、金融政策的基石和核心。联系汇率制可以说是20世纪80年代初特殊政治、经济危机下的产物。它自1983年10月实施以来，运作一直有效，期间虽然经历了1987年10月股灾、1989年政治风波、1990年中东海湾战争、1991年国商事件、1992年欧洲汇率机制危机，以及1994年墨西哥金融危机等一系列政治、经济事件的冲击，但港元汇率绝少偏离1美元兑7.8港元的联系汇率水平达1%以上，并且多数处于偏强位置，对过渡时期香港金融体系和整个经济的稳定，发挥了积极的作用。因此，联系汇率制度从初期一项应变危机的权宜之计发展成香港货币金融政策的基石和核心。
    （2） 香港成功实现“九七”回归的平稳过渡，经济呈现空前繁荣景象。踏入1996年，随着香港特别行政区筹备委员会的组建，400人推举委员会的成立，尤其是选出董建华为香港特区首任行政长官，行政会议的组成以及公务员的平稳过渡，整个特区政府班子的筹组工作有条不紊地进行，一再受到国际间及香港社会的好评和赞扬。投资者和市民看到了中国政府贯彻落实“一国两制”方针以及“港人治港”、高度自治等一系列政策的决心和诚意。香港成功实现“九七”回归的平稳过渡，对香港经济产生了正面、积极的效应。
    香港经济在经历了持续两年的周期性调整之后，于1996年从谷底回升，素有“香港经济寒暑表”之称的地产市场再度畅旺，并带动股市大幅上升，尤其是进入第4季，由于外国基金大举入市，股市连续7次创历史新高，恒生指数从1995年底的10073.39点上升至1996年底的13451.45点，全年升幅达33.5%。进入1997年，香港整体经济更是逐季上升，第1、2、3季的升幅分别是5.9%、6.8%和6.0%，呈现出空前的繁荣景象。
    1997年北京控股上市时竟获1267倍的超额认购，创下历史记录。图为市民排长龙领取北京控股的退款支票及股票。
    （3） 在表面一片繁荣景象之下，香港的“泡沫经济”已在地产、股市两个重要环节形成。从地产业看，香港的地产市道自1985年进入过渡时期以来，便进入一个长周期的上升阶段。特别是自1990年由住宅楼宇带动，其价格连年大幅跳升，香港舆论曾形容为“像装上一级方程式引擎马达般一发不可收拾”。在住宅的带动下，写字楼、商铺等市道均有可观的升幅。从1994年4月至1995年第3季，在港府推行压抑楼价加上美国连续7次调高息率的影响下，香港楼市曾一度进入调整期。不过，自1995年第4季度以来，香港地产再度从谷底回升，到1996年第4季度，市场掀起豪华住宅炒卖风，令价格急升，并带动中小型住宅、写字楼、商铺等楼宇价格急升。进入1997年，香港的“回归因素”被迅速炒起，楼价在半年内再大幅上升3成至5成，并形成空前炽热的投机炒卖风潮。〔1〕
    从股市看，在楼价的带动下，香港股市亦从1995年初的低位止跌回升，恒生指数从1995年初的低位6967.93点大幅上升到1996年底的13451.45点，两年间升幅高达93%。1997年，在种种利好因素的刺激下，香港股市继续辗转攀升，恒生指数在8月7日创下16673.27点的历史记录，比年初再上升24%。期间，红筹股狂潮叠起，每日成交额超过400亿元，当时33只恒指成份股平均市盈率达16.5倍，而32只红筹股平均市盈率却高达106倍，北京控股上市时超额认购的倍数就高达1267倍，光大国际的市盈率更高达3130.43倍，已达到极不合理的地步。这种经济的“大起”，实际上已为1997年第4季度以后经济的“大落”作了准备。
    （4） 香港经济内部产业结构的严重不合理性已经浮现。首先是产业结构的“空心化”问题。20世纪80年代中期以后，香港制造业在成本压力之下，在大规模内迁广东珠江三角洲的同时，并未能加快升级转型的步伐，致使制造业在香港经济中的地位急速下降，出现“空心化”趋势。值得注意的是，进入20世纪90年代，随着广东珠江三角洲土地价格和劳工成本的上升，香港与内地之间以劳动密集型产业为主体的“前店后厂”合作模式，已开始暴露其局限性，香港制造业若不能加快升级转型，其在华南地区所担当的战略角色，包括工业支持及管理中心、贸易转口港及融资中心的地位将遭到削弱。
    其次，香港经济在转向服务经济之后，其服务业的内部结构亦渐趋畸形之势，表现为金融、地产业逐渐在经济中取得某种主导地位。尤其是20世纪90年代以来，在多种复杂因素的推动下，香港的地产、楼市大幅攀升，扯动香港股市大幅上涨；地产、股市的异常繁荣又刺激银行金融业的空前景气，形成港元资产的急速膨胀，进而产生整个经济中的泡沫成分。在这种日渐不合理的产业结构中，整体经济呈现更强的投机性、无根性及波动性，实际上已为是次亚洲金融风暴对香港的冲击，埋下深层次的伏线。
    （5） 部分国际机构投资者看淡“九七”回归后香港经济的前景。其实，国际机构投资者对香港早已虎视眈眈，1995年初已趁墨西哥金融危机冲击港元联系汇率，并在国际上大造舆论，“唱衰”香港。1996年，美国《财富》杂志发表题为《香港之死》（“The Death of Hong Kong”）的文章，看淡香港前景。亚洲金融风暴爆发后，国际投机者即于1997年8月间首度袭击香港。10月中旬，台湾“中央银行”主动弃守新台币汇率，有关官员还公开唱淡港元和人民币，将国际投机者的视线转移到香港。10月21日，美国摩根士丹利全球首席策略员公开表示，将减持环球投资组合中已发展亚洲市场所占比重，从原来的2%减至0%。他并指出： 亚洲股市已处于危险的下跌周期，其第二阶段的跌势已经开始，并将由香港股市带领。当日，香港股市应声下挫并连番暴跌，揭开香港金融风暴的序幕。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。