1.2　港元联系汇率制度的运作方式（2）

    港元联系汇率制度从学术上讲，就是“货币发行局制度”（Currency Board System）。该制度起源于英国殖民地时代，历史上第一个货币发行局是1849年在非洲毛里求斯建立的。作为殖民地经济的一部分，货币局制度曾被英、法、葡等国的殖民地和保护地广泛采用，盛行了一个多世纪。二次大战后。随着殖民地时代的结束以及政府积极干预经济的盛行，货币局制度逐渐被中央银行的货币发行制度所取代。1983年香港联系汇率制度的实施，可以说标志着货币局制度在1980年代以后的复兴（见表5.3）。
    表5.3货币局制度在全球的实施概况
    国家/地区实施年份基准货币
    福克兰群岛1899英镑
    百慕大1915美元
    直布罗陀1927英镑
    法罗群岛1940丹麦克朗
    文莱1967新加坡元
    开曼群岛1972美元国家/地区实施年份基准货币
    香港1983美元
    阿根廷1991美元
    爱沙尼亚1992德国马克
    立陶宛1994美元
    保加利亚1997德国马克
    资料来源： 国际货币基金组织（IMF）
    在货币局制度中，货币局代替中央银行发行货币，并随时准备按照既定汇率进行本币与储备货币之间的交换。与以中央银行为中心的货币制度相比，货币局制度主要有以下两个重要特征：
    (1) 本国（地区）的法定货币不是由中央银行发行的，而是由一独立的货币发行局发行的，该货币局本身不行使无论是中央银行（除发钞外）或商业银行的任何职能。
    (2) 这种法定货币的发行必须有100%的外汇储备作保证，它必须与一个可以作为国际储备的基准货币，按照一个事先约定的固定汇率进行双向无条件兑换。因此，法定货币的供应量基本上是由本地国际收支状况和内部经济规模来决定的。而在中央银行制度下，政府和商业银行都可通过向中央银行借款发放货币，不受外汇储备的限制。因此，中央银行在制订货币信贷政策时，其自由度要比货币局大得多，如中央银行可以控制本国利率，可以充当“最后贷款人”的角色，并向政府提供贷款，而货币局却没有这些功能。
    在货币局制度下，维持与稳定本币与基准货币的固定汇率有两个内在的自我调节机制，其运作方式与金本位制类似，只是基准货币代替了黄金。其一是所谓的黄金移动机制（Specie flow Mechanism），即康迪伦—休谟（Cantillon Hume）机制。这一机制的运作方式是： 假如本币受狙击或资本流出致使外汇减少，货币局将被迫收缩本币发行，从而导致基准货币减少，进而使货币供应量减少。货币供应量减少的结果是利率上升，物价下降，最终达到稳定汇率的目的。其二是银行间的套利和竞争，其运作方式与“黄金输出入点”（Gold Points）相似。在金本位制下，汇率的波动不会很大，否则经济单位将输出黄金以平衡对外账户。在货币局制度下，银行间的套戥和竞争将会使得市场汇率趋向官定汇率。〔2〕
    例如，当外汇市场上港元对美元的汇率升至7.8以上，并且偏离幅度大于交易成本时，发钞银行就会用港元现钞以7.8的汇率向外汇基金兑换美元，然后在市场卖出美元，从中赚取差价获利。这样，港元现钞回笼使港元供应减少，港元利率上升，从而使市场汇率回落至联系汇率水平。相反，当港元对美元的汇率降至7.8以下，并且偏离幅度也大于交易成本时，发钞银行将在外汇市场购买美元，然后以7.8的汇率转售给外汇基金。结果，港元供应增加，港元利率下跌，市场汇率上升至联系汇率水平。联系汇率制度创始人祁连活（John Greenwood）就认为：“这个机制的妙处就在于它是自动调节的。”〔3〕
    值得指出的是，在典型的货币局制度下，上述两个调节机制是自动的、持续的，不须政府采取任何干预行动。而在中央银行的制度下，汇率的维持与稳定主要由中央银行通过公开市场操作进行。
    香港的联系汇率制度可以说是货币局制度的变种，它与传统的殖民地货币局制度存在两个重要区别： 一是在这种制度下，港币由两家发钞银行发行，而非由货币发行局发行；二是100%的外汇发行准备的规定，与其说是法律规定的，不如说是约定俗成。不过，这种制度保留了货币发行局制度的精髓。从现代货币管理的角度看，该制度的价值是把货币发行准备制度及货币供应量融入汇率制度之中，从而杜绝了货币当局信用发行的可能性，使货币供应得以由市场供求决定。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。