3.2 特区政府成功捍卫联系汇率原因(3)

2013-11-15 13:52:37

    投资者须知
    ● “认可单位信托/互惠基金(港股基金)”一栏只简介市面上港股基金较常见的特质,有关资料未必适用于每一只股票基金。
    ● 盈富基金的资料是根据外汇基金公司于1999年10月11日网址的资料所制订的。
    ● 若想获得更多盈富基金的资料,请查阅其说明书。此外,投资者若想进一步了解市面上一般单位信托及互惠基金*的运作,亦须向有关基金公司索取其说明书。
    ● 附表并不能取代专业意见,投资者在作出投资决定前,必须咨询专业投资顾问的意见。
    (资料来源: 香港投资基金公会)
    (1) 联系汇率制度属货币发行局制度,具有自动调节机制,能承受较强的冲击。理论上,联系汇率制度具有自动调节机制。传统的解释是,这一机制主要透过银行和其他金融机构之间的套戥和竞争的相互作用,即依赖港元的“现钞套戥”机制,使市场汇率能够贴近联系汇率水平。然而,这一套戥过程涉及大量现钞的交付程式,在现行制度下并不能有效发挥作用。根据金融管理局在金融风暴期间的最新解释,联系汇率的自动调节机制的关键在银行体系的结余,金融管理局被动地吸纳或出售港元将直接影响银行体系结余水平的高低,而银行体系结余水平的高低,又会直接影响到银行同业拆息水平的高低,进而影响到联系汇率。依赖这种互动关系,联系汇率制度具有自我调节的能力,故能承受较强的冲击。
    (2) 多年以来,香港政府围绕着巩固和维持联系汇率制度已建立了一套有效运作机制和雄厚的外汇储备。1983年10月,香港政府推出联系汇率制度时,并没有规定香港的银行要在外汇基金开设结算户口。换言之,银行体系结算余额所代表的该部分货币基础,最初并没有受到货币发行局的规律限制,联系汇率的货币发行局制度在实行初期实际上并不完善。因此,港府从1988年起,采取了一连串的改革措施来完善并巩固该制度。1988年实施的“新会计安排”实际上纠正了上述这种不完善的情况。根据“新会计安排”,香港银行公会结算所的管理银行——汇丰银行需在外汇基金开设结算账户。1996年底港府推出即时支付结算系统取代新会计安排,货币发行局制度更趋完善。在即时支付结算系统下,所有持牌银行都要在外汇基金开设结算户口,这项改革进一步确保整体货币基础符合货币发行局的原则,并加强了联系汇率制度在维持汇率稳定方面的作用。
    在此进程中,港府又于1990年推出外汇基金票据/债券,于1992年推出流动资金调节机制,并于1993年成立金融管理局,这些改革措施大大加强了政府调控金融市场的能力,确立了一套维持和巩固联系汇率制度的宏观调控机制。这次金融风暴中,政府的流动资金调节机制就发挥了重要作用。1996年底启动的即时支付结算系统也发挥了积极作用,它使金管局能及时发现异常的港元抛售、及时查明情况、及时采取还击措施。
    当然,政府维持庞大外汇储备,也是金管局能够从容操作的重要基础。据统计,1998年,香港外汇基金拥有资产高达9122.75亿元,折合约1169.58亿美元(见表6.2),在全球排名第三,再加上有中国内地1400亿美元的外汇储备做后盾,相信任何国际投机者都会有所顾忌。
    表6.2香港外汇基金资产负债概况(单位: 亿港元)
    1996年1997年1998年1999年2000年
    资产
    外币资产4938.025884.757012.397551.118566.80
    港元资产407.15481.982110.362476.411666.83
    小计5345.176366.739122.7510027.5610233.63
    负债
    负债证明书824.80870.15864.651181.95992.65
    流通硬币41.6453.9957.7857.7759.18
    银行体系结余4.742.9625.2779.606.69
    外汇基金票据及债券835.09893.38983.341018.281092.88
    其他香港政府基金存款1458.982376.294245.623922.064171.62
    其他负债451.30267.70523.64859.32839.62
    小计3616.554464.476700.307118.987162.64
    累计盈余1728.621902.262422.452908.583070.99
    资料来源: 《香港2000》
    (3) 香港政局稳定,九七回归实现平稳过渡,经济稳定繁荣,这也是联系汇率能够守得住的重要原因。从政治层面看,由于中国政府贯彻落实“一国两制”方针以及“港人治港”、“高度自治”等一系列政策,香港顺利实现平稳过渡,政局稳定,投资者信心增强。就连英国驻港总领事邝富?亦公开表示:“到目前为止一切正常。”这为特区政府击退国际大炒家营造了有利的政治环境。
    从经济层面看,由于实现平稳过渡,加上“中国因素”的支持,香港经济持续发展,稳定繁荣。这一点当时就连美国大型机构投资者也不否认。1997年10月24日,美国摩根士丹利就罕有地发表声明,强调其策略员巴顿·碧斯的言论只反映他个人对后市的看法,与该公司对香港及中国前途的信心无关,该公司对两地长远经济持乐观态度。良好的经济基调,无疑为联系汇率提供了坚实的基础。
    毋庸置疑,是次危机中,香港市民和投资者对联系汇率的信心曾一度有所动摇。1998年6月联系汇率受狙击后,大量资金外流,银行体系结算余额罕有地出现负76亿元的数额就是一个明证。是次危机中,香港为捍卫联系汇率付出了沉重的代价,经济进入战后以来最严重的衰退之中,香港社会中批评和反对联系汇率的声音因而高涨。毕竟,联系汇率制度是特定政治、经济条件下的产物,不可能永远坚持下去。
    1998年6月23日,香港金融管理局总裁任志刚接受《彭博资讯》记者访问时表示: 如果取消港元联系汇率,港元汇率将可能大幅贬值4成,同时并不能保证利率会回落;而且,极可能导致通货膨胀从目前的4.5%大幅提高到双位元数位。因此,特区政府无可选择地要维持联系汇率制度。

本文摘自《香港金融业百年》


  香港金融中心的前世今生  金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……  本书从历史的角度,对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析,从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖,以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。

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