1.2　金融风暴对香港联系汇率制度冲击（1）..

    金融风暴期间，作为香港货币金融政策的基础和核心的联系汇率制度首当其冲，曾先后于1997年10月、1998年1月、6月及8月4次受到严重冲击，其中，又以1997年10月和1998年8月两次所受到的冲击最为猛烈，是联系汇率制度成立以来所受到的最严重的冲击。
    1997年10月20日前的一周，台湾“中央银行”主动弃守新台币汇率，致使新台币贬值6.5%，市场流传香港或会因维持竞争力，或其他理由减弱捍卫联系汇率制度的决心，恰巧个别政界或工商界人士发表言论，要求将港元贬值，结果触发大规模的港元抛售浪潮。10月21日，港元在香港、伦敦、纽约等市场遭受重大抛售压力，数额高达40亿至50亿元，其后两日，港元遭到更大规模的抛售，港元现货兑美元一度达1∶7.80的低水平，港元1年期兑美元汇价更一度跌至1∶8.50的历史低位。
    1997年10月24日金管局发出的声明。
    当时，投机者采取常见方式，即在没有港元资金的情况下，抛空远期港元。由于港元现货在香港金融管理局被动支持下保持稳定，投机活动的重点集中在活跃、流动性高的港元掉期市场。投机者亦有运用港元的认沽期权，但数量较少。由于发出期权的机构将透过远期或现货市场出售港元套戥其风险，故使用期权对市场产生同样的影响。
    金融风暴期间，香港传媒曾广泛报道投机者采用立体式进攻，他们在大规模抛空港元从而推高港息的同时，还大量累积恒生指数期货淡仓，然后猛沽蓝筹股，再通过外资基金公开唱淡港股，致令港股在高息及恐慌心理的压力下大幅暴跌，并从沽空期指中获取暴利。不过，金融管理局经调查后认为，没有明显证据显示存在该等有计划、有组织的投机活动。〔2〕
    当时，面对国际机构投资者的猛烈冲击，刚成立的特区政府坚定支持联系汇率制度。当港元汇率超过1美元兑7.75港元这条警戒线时，金融管理局即透过外汇基金在市场吸纳港元，出售美元，从而收紧银根。10月23日（星期四），金融管理局高调发表声明警告持牌银行，表示金管局将履行流动资金调节机制成立时的规定，向重复使用该机制的银行收取惩罚性利息，以免银行利用流动资金调节机制为持有港元短仓的投机者提供资金。
    当时，由于银行整体向金管局出售的港元，较银行体系在金管局的结算账户内可结算的港元为多，故银行体系极度缺乏港元流动资金进行银行同业结算。部分将港元资金拆借给投机者沽空港元的银行，面对金管局的警告（当时市场盛传金管局收取的高息将达1000厘），被迫转向银行同业拆息市场高价补回港元，市场出现恐慌性的吸纳港元，结果将香港银行同业拆息大幅扯高。
    10月23日中午，银行同业隔夜拆息率从6厘急速上扬至100厘、200厘，最终达到280厘的历史高位。这个惊人记录远高于1983年所创下的60厘的记录，一时震惊整个银行体系。当时，金管局透过流动资金调节机制向多家违规银行收取高达200厘的惩罚性利息，远高于6.24的拆息率。在高息的牵引下，港元资金迅速回流银行体系，港元现货汇率从10月23日中午的1∶7.75迅速反弹至1∶7.60的有史以来的最强势。尽管港元远期仍处于1∶7.80的弱势，但利率溢价庞大，令投机潮迅速逆转。金融管理局开始在现货市场出售港元，吸纳美元，部分交易是以即日结算，令紧张的银行同业市场即时得以舒缓。当日，银行同业隔夜拆息已回落至150厘至100厘水平，翌日进一步回落至正常水平。根据金融管理局事后的检讨报告分析，资金稳定回流香港的主要原因有三点： 一是投机者逆转港元空仓；二是香港银行沽售美元，以避免在银行同业拆息市场呈紧张期间支付高息；三是存款者及机构把美元对换成港元以期套取港元存款的高息。〔3〕
    香港特区政府在采取有效措施捍卫联系汇率的同时，为安抚香港市民和投资者的信心，多次在公开场合反复重申政府捍卫联系汇率的坚定立场。10月23日，政府在成功捍卫联系汇率之后，分别掌管财政、财经事务、金融的三位高官联合召开记者招待会，宣示特区政府捍卫港元的决心。财政司司长曾荫权表示，香港特区政府包括行政长官董建华和全体官员，有全面的信心捍卫联系汇率制度。其后，行政长官董建华亦多次在公开场合反复重申这一点。
    在危机中，特区政府虽然成功捍卫了联系汇率，但其简单的“招式”却遭到部分经济学者和金融界人士的批评，尤其是银行界，因惊恐遭受惩罚性高息的打击，均纷纷不惜以高息吸纳存款，而对贷款则采取审慎态度，致使银行利率高企不下。
    为改善这一状况，11月12日，金融管理局采取了两项补救措施： 第一，推出流动资金调节机制指引，清晰界定“重复使用”的定义，规定25日内使用流动资金调节机制8次或连续4天使用才算“重复使用”，否则一律视作正常的日常运作，不会被征收惩罚性高息；第二，容许银行以债券作抵押，向流动资金?节机制借入资金。这两项措施，在一定程度上安抚了香港银行的紧张心态，增强了银行拆出长线资金的意欲，使利率逐步回落。1998年1月中旬，受到印尼盾大幅贬值的影响，港元联系汇率再次受到严重冲击。不过，银行同业隔夜拆息率仅提高到19厘水平，受影响的程度已大为改善。
    1997年11月14日，特区政府负责财经、金融的8名高官，召集来自各间大学的10名学者举行圆桌会议，检讨并改善联系汇率制度。会上，各位学者纷纷提出改善建议，其中，香港科技大学教授陈乃虎及其同事提出“美元流动资金调节机制/港元认沽期权”及美元化方案，香港浸会大学教授曾澍基提出AEL模式。〔4〕此外，美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主米勒（Merton Miller）亦提出联汇保险票据方案。
    1998年4月，香港特区政府财经事务局向公众提交《金融市场检讨报告》。该报告在全面咨询香港及国际金融界的意见后，就政府捍卫港元的机制、金融市场特别是股票买空卖空和衍生工具市场的运作作出检讨。在捍卫联系汇率方面，报告认为经济学者们提出的减轻利率压力的建议，可能在心理方面产生一些作用，但同时亦可能削弱联系汇率制度及自动调节机制的公信力。因此，金融管理局将如以往一样，根据货币发行局制度的运作原则，在外汇市场上被动地购入或沽出港元。该报告又肯定了清楚厘定“重复使用”定义对稳定银行同业市场的积极作用。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。