3.1　特区政府的“救市行动”（1）

    踏入1998年8月的第一周，在谣言四起的市场气氛下，国际大炒家突然再度发难，狂沽港元。8月5日，国际炒家在短短半天就抛出约290亿元（37亿美元）的沽盘，同时买入远期美电，沽售利率期货合约，将港元兑美元的汇率推低至7.75的关口。港元利率期货市场成交暴升，单日总成交合约逾8300张，创下新高，比1997年10月金融风暴期间近6700张的最高记录还高出1600张。在此之前的8月4日，未平仓合约已经累积到32000张。
    面对这次大规模的狙击，香港金融管理局改变应对策略，动用31亿美元的外汇储备，在7.75水平买入被沽出的240亿元，并将这笔港元全数存入银行，以应付当年度财政预算中可能出现的210亿元庞大赤字所需。另外46亿多元（6亿美元）的沽盘则由其他银行承接。这一做法，大大减轻了银行同业市场的压力，因而没有像前几次那样引起同业拆息的大幅攀升。某海外基金还为此曾致电金融管理局总裁任志刚，投诉金管局未按货币管理局的原则运作，令其遭受损失。
    国际大炒家索罗斯，他旗下的
    量子基金被传狙击港元。
    当时，香港特区政府财经事务局局长许仕仁指出，这次炒家狙击港元，有两个与以往不同的特点： 一是不仅对冲基金沽空港元，投资银行也参与其中；二是炒家不仅利用香港经济疲弱和公司业绩不佳作为沽空港元借口，而且还散布人民币贬值的谣言，以此产生“杠杆效应”，造势冲击港元。
    到8月13日，香港股市在炒家累积大量恒指淡仓、谣言甚嚣尘上的恐慌气氛中急挫，恒生指数报收6660.41点水平，创5年来的新低。当时，市场传闻国际大炒家手持约10万张恒指期货淡仓合约，即将在月底结算。恒生指数每下跌1点，它们即可赚500万元，形势危急。在这种情况下，从8月14日起，香港金融管理局动用外汇基金进入股市，透过获多利、和升、中银、鹰达等“御用经纪”，大手吸纳汇丰控股、香港电讯、长江实业、和记黄埔、中国电信、中电控股、恒生银行等超级蓝筹股，以推高大市。港府入市干预当天，恒生指数上升564点，报收7224.69点，升幅达8%。从8月18日到8月27日，香港金融管理局不断动用外汇基金入市干预，使恒生指数维持在约7800点水平。
    到8月28日恒指期货合约结算日，由于周边形势恶劣，特别是俄罗斯金融局势进一步恶化，欧美股市下跌，香港股市的沽盘如排山倒海般涌至，香港特区政府成为单一买家，透过东盛、中银、唯高达、获多利、金英、宏高、万信、和升等8大“御用经纪”，将所有沽盘全数接纳，全日成交量创下790亿元的历史记录（见图6.1）。其中，股票沽空金额高达72.57亿元，占总成交额的9.1%，沽空活动亦创历史新高。当日，恒生指数报收7829.74点，微跌93.23点。
    图6.11998年8月28日香港股市成交创历史新高
    资料来源： 《香港商报》，1998年8月29日。
    当时，国际炒家约持有8万张期指淡仓合约，恒指每下跌1点，便可赚40亿元，结果8月恒指期货合约以7851点结算，比政府入市干预前上升1241点，国际大炒家计划在期市谋取巨利的期望落空，被迫将期指合约转仓至9月份。这一役，特区政府总共动用1181亿元外汇基金与国际大炒家抗衡，以稳定香港股市。
    9月初，国际大炒家准备卷土重来的消息甚嚣尘上，香港特区政府及有关当局为堵塞金融市场上近年来因大量引进金融衍生工具而产生的种种漏洞，在短短数日间连续推出40条新措施，以改善联系汇率制度及稳定金融市场。早在8月31日，香港期交所已颁布3项新措施：
    （1） 对持有10000张长、短仓合约的大户征收特别按金，从每张合约按金8万元提高到12万元；
    （2） 持仓申报制度从原来规定的500张降低为250张；
    （3） 期货经纪商须向期货交易所申报大量持仓人的身份。
    3项新措施的目的，是要增强期货市场的透明度，并增加炒家的投机成本。9月2日，联交所宣布暂停汇丰控股、香港电讯、中国电信等3只蓝筹股的沽空活动。其后，联交所又宣布恢复执行1994年实施的限价沽空制度，规定沽空交易不能以低于最佳卖盘价进行，以维持市场秩序。
    9月5日，香港金融管理局推出7项改革措施，其内容归纳起来主要有几点：
    （1） 金管局向香港所有持牌银行提供明确保证，可以按7.75港元兑1美元的固定汇率，把它们的结算户口内的港元兑换为美元。这项明确兑换保证清楚表明了政府维持联系汇率制度的决心。当市况许可时，金管局会将兑换保证适用的汇率转为7.80。
    （2） 撤销流动资金调节机制的拆入息率。由于银行同业支付系统的效率得以提高，使持牌银行能更有效管理流动资金，因而无须继续以流动资?调节机制下的存款机制来促进有秩序的银行同业市场活动。
    （3） 以贴现窗（Discount Window）取代流动资金调节机制，贴现窗设基本利率（Base Rate,前称流动资金调节机制拆出息率），由金管局不时厘定。在厘定基本利率时，金管局会确保利率能充分反映资金流量的情况，同时也能抑制利率过度波动而引起的金融不稳情况。
    （4） 取消对重复使用外汇基金票据和债券进行回购交易，以取得隔夜港元流动资金的限制。由于外汇基金债券/票据有外汇储备提供十足支持，所以让持牌银行可以更多利用这些债券/票据经贴现窗以回购协定形式取得日终流动资金，可以在没有偏离货币发行局的运作原则下，减低投机者操控市场的能力，以及遏止利率过度波动的情况。
    （5） 只会在有资金流入的情况下，金管局才会发行新的外汇基金债券/票据。此举是要确保所有新发行的外汇基金债券/票据均会得到外汇储备十足支持。
    （6） 按照持牌银行使用贴现窗涉及的外汇基金债券/票据数量占其所持该等债券/票据总额的百分比，制订适用的贴现率。持牌银行使用所持外汇基金债券/票据最初的50%，适用基本利率；余下的50%适用基本利率加5厘，或港元隔夜银行同业拆息当天的水平，以两者较高为准。这将会确保港元受到重大压力时，利率调整机制会被全面启动。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。