1.1　港元联系汇率制度实施的背景

    20世纪60年代末到70年代初，英镑多次大幅贬值，动摇了英镑汇兑本位制的基础。1972年6月23日，英国政府宣布英镑自由浮动，7月6日港府宣布港元与英镑脱钩，改与美元挂钩，港元兑美元的官方汇率定为1美元兑5.65港元。至此，英镑汇兑本位制崩溃。
    不过，港元与美元首次挂钩时间并不长，发钞的安排也不同。由于当时美元亦面临贬值压力，外汇基金需要大量供应当地货币来干预市场以维持港元与美元的固定平价。因此，港府规定，发钞银行在发钞前毋须将外币（主要是美元）预先交予外汇基金，只须将发行的港元数值透过拨账方式，照额贷入外汇基金开设于这些发钞银行的户口，即可换取负债证明书，外汇基金运用这些港币余额在外汇市场购入外币作为发行准备。换言之，这一时期实行的并非货币发行局制度。
    1973年2月，美元贬值10%。港元虽与美元挂钩，但并未有随同贬值，港元兑美元的官方汇率调整为1美元兑5.085港元。及至1974年，国际间美元游资到处冲击，港元所受升值压力增加。虽然其时汇率波幅已从1%改为2.25%，但因游资过多，港府根本无法在外汇市场进行大规模干预行动。在固定汇率制度下，游资的大量流入，令货币供应量反常增加，妨碍了经济的稳定发展。有鉴于此，1974年11月25日美元与黄金脱钩后，港府即宣布港元与美元脱钩，实行自由浮动的汇率制度。
    实行浮动汇率制度的初期，香港的货币制度尚算稳定。由于国际收支的经常账户持续出现顺差，港元面对升值的压力，港汇指数从1973年的103.7上升到1976年的114.4。不过，浮动汇率制在以后的运作可说差强人意，甚不理想。在此制度下，港府可随意决定货币政策，虽然大多是以纸币发行所收到的港元购买外汇作发钞支持，但这并非正式规定，特别是在港元疲弱时，港府更不一定会这样做。由于没有货币管理当局影响银行体系的利率或流动资金水平，以及缺乏清晰的货币政策目标，香港开始出现缺乏有效货币政策的危机。
    从1978年起，港元备受贬值的压力，港汇指数持续下跌，从1978年的93.7下跌到1982年的80.1，4年间下跌14.5%。这一时期，港元贬值的原因有多方面，主要是外贸赤字持续增加，货币供应量大幅增长。港元的贬值，加上货币供应缺乏严格控制，导致了双位数字的通货膨胀，1979年至1983年香港通货膨胀率平均达12.6%，这又进一步推高利率，使港元与美元之间的利率差扩大，从而使港元贬值的压力进一步加大（见表5.1）。
    表5.11978年至1982年港元与美元的利率差距
    年份3月欧洲美元利率
    名义利率实质利率（1）3月香港银行同业拆息率
    名义利率实质利率（２）实质利率差距
    （1）—（2）
    19788.781.177.091.140.03
    197911.960.7212.651.02-0.30
    198014.000.4913.03-2.492.98
    198116.796.3916.611.255.41
    198213.127.0512.552.055.00
    资料来源： 《恒生经济季报》，1983年7月。
    20世纪70年代末80年代初，由于缺乏有效的货币管理，加上宽松的监管使信贷过度膨胀，港元资产价格大幅上涨，吸引资本大量流入，形成了1981年地产、股市高潮。1982年，香港的基本经济因素急剧恶化，资产价格下跌，银行对地产界的过度放款又造成流动资金短缺。当时，香港金融体系已经非常脆弱，并面临沉重的压力。1982年，美元大幅升值，港元贬值压力加大。就在这一最艰难的时刻，政治冲击来临。
    1980年代初港府
    财政司彭励治。
    1982年9月，英国首相撒彻尔夫人访问北京，中英关于香港前途问题的谈判拉开序幕。在其后一年间，中英两国谈判陷入僵局，政治气氛转趋紧张，社会上各种猜测和传闻甚嚣尘上，触发了港人信心危机。人们纷纷在金融市场抛售港元资产，抢购美元及其他外币资产，一些大银行和外国公司也陆续开始将部分资产撤离香港，部分投机家利用人心浮动的时机大肆进行港元投机，而港府则迟迟没有采取有效措施加以制止，种种因素都加剧了港元的贬值的压力。1983年9月8日，香港银行公会宣布自翌日起，将存款利率调高1.5厘，即储蓄存款为7厘。即使如此，港元汇率还是跌到新的历史最低点。9月14日，港元兑美元汇率跌至1美元兑7.89港元，在撒彻尔夫人访问北京后的短短1年间，港币贬值1/3。
    1983年9月16日，港府财政司彭励治公然表示：“政府不可能将港元汇率稳定在任何特定水平，这必须取决于市场的力量。”他指责中国银行香港分行大量购买美元从而加深了危机，并警告说，除非中国“对谈判的进展给予肯定的?态”，否则港元的下跌不可能停止。〔1〕彭励治的言论遭到中方的猛烈还击，中方谴责港英政府，不仅没有采取适当措施稳定港元，而且蓄意使港币下跌从而向中方施加压力。
    9月24日（星期六），中英发表的第4轮谈判公报上省略了惯常用语“有益的和有建设性的”字眼。当日，几乎所有外商都拒绝接受港币，银行及找换店的美钞卖断市，港元兑美元的汇率跌至1美元兑9.60港元的历史最低水平，比1982年底1美元兑6.49港元大幅下跌48%，港汇指数亦进一步跌至57.2的新低位，显示人心已进入恐慌状态。下午，大批市民涌入超级市场抢购罐头食品、干货、家居用品等，凡是能够保存的东西都被抢购一空。这时，整个金融体系已岌岌可危。
    1983年9月25日有关港府商讨港元暴跌对策的报道。
    面对港币可能被挤提的严重危机，香港政府开始考虑改革货币制度，以挽救急跌中的港元汇率。9月25日，港府发表一份公告，宣布政府正在“积极制订”一项新的货币稳定计划，而港币的完全可兑换性则是采取任何货币稳定计划的基本前提。该公告还表示，这意味着将对“货币发行机制”进行较大改革，以便“产生一种能够更准确反映基本经济实力的汇率”。公告并申明，在香港任何人在当地交易中要求用外币支付均属违法。为配合政府的措施，银行公会于9月26日宣布，自翌日起把存款利率提高3%，两家发钞银行也将其最优惠利率提高3%，以支持急跌中的港币。
    这份公告发挥了稳定人心的作用，9月26日（星期一），港元兑美元汇价反弹至1美元兑8.40港元。到联系汇率推出前夕，对港元的投机活动差不多完全停止，港元兑美元汇价逐渐稳定在1美元兑8.15港元至8.80港元的范围内。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。