中国泡沫经济之痛

　　2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。此次会议出台了十大措施，其中大部分篇幅用于政府驾轻就熟的基础设施投资方面，包括政府保障性廉租房建设投资、农村基础设施建设投资、公共交通、环境等，延续了以往投资拉动经济的一贯做法。为了实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。中国巨资救市的消息占据了世界多家媒体的头条，许多经济分析师用“中国版罗斯福新政”来形容中国的此次救市计划。从三年之后的事后来看，正是由于当时启动了货币吗啡刺激，才使中国错失了经济结构改革的又一次机会。超宽松的财政政策和货币政策，只不过是缓解了投机者流动性紧张的压力，从长期来看，结果是对中国经济造成了更大的伤害。

　　2010年三季度，美联储的负债约2.4万亿美元，广义货币（M2）约8.4万亿美元。而中国人民银行的负债约24万亿元，相当于3.6万亿美元，M2约70万亿元，约为10.5万亿美元，无论是基础货币还是M2数据，中国都远远高于美国。如果相对于GDP的增长速度，中国M2的增长速度更远远高于美元货币供应量。保持GDP增长率不低于8%即“保八”目标成为我国政府的重要经济任务。无疑，天量的货币供应量对于实现保八目标发挥了重要的作用。尽管现在M2增速已经低于前两年的接近30%的水平，但是仍然远远高于中国GDP的潜在增长水平。高于经济潜在增长率的货币增长必然导致高通货膨胀。这两年CPI数据的迭创新高，已经足以说明中国超发的货币是能够很轻易地带来高通货膨胀。中国现有的金融市场，是难以像美国金融系统那样，有效地吸收掉过量的货币。美联储三轮量化宽松，但是一直未明显出现较高的通胀水平，关键就在于此。

　　中国的“天量货币”到处漫游，撞到哪里，哪里就会产生泡沫。“姜你军”，是中国流行的时髦用语，形容生姜价格一路飙升，超出合理范围。2009年至2011年，中国的大蒜、绿豆、叶菜、玉米等农产品价格大幅上涨。这一轮农产品接力般的涨价潮，在网络上也催生了一系列的网络名词。因大蒜、绿豆价格暴涨，被网友戏称为“蒜你狠、豆你玩”。继大蒜、绿豆价格持续上涨后，生姜、玉米、辣椒价格也出现持续上涨，“姜你军”、“玉米疯”、“辣翻天”又应运而生。继“房奴”之后，农产品的涨价潮催生了“菜奴”、“果奴”。“豆你玩”、“姜你军”、“玉米疯”等农副产品暴涨行为，其实都是“天量货币”惹的祸。“天量货币”漫游的结果便是中国式的高通货膨胀。

　　据计算，2011年中国新增融资规模将达到人民币17.5-18万亿元（合2.7-2.8万亿美元），相当于国内生产总值（简称GDP）的37%或以上。2009年和2010年两年，新增融资规模均相当于当年GDP的42%。以此为依据，中国新增融资在经济规模中所占比例，相当于美国一年新增信贷6万亿美元，并且连续多年保持如此水平。所以，中国的GDP增长其实并不能算出色。

　　根据中国的GDP和信贷增长数据的研究结果显示，2006年中国信贷每增加人民币1元，会拉动GDP增加0.76元；2007年和2008年，中国信贷每增加1元，GDP仍能增加0.70元。2009年，当中国4万亿信贷刺激政策正式实施后，经济刺激计划下信贷每增加1元，仅能使GDP增加0.18元。虽然这之后情况有一定改善，但估计2011年每1元新增信贷也只能拉动GDP增加0.40元左右。上述情况，一方面说明中国单位信贷对经济增长的拉动作用在减弱，另一方面也说明中国的信贷刺激的相当大一部分资金浪费在了非生产性的投机方面。这说明中国有规模庞大的廉价信贷大多涌入了资产市场如股市、期货市场、房地产市场，而一旦经济进入降温阶段，很可能对中国金融系统产生较大冲击。

　　将廉价信贷注入基础设施和工业领域是中国一贯采用的措施，刺激政策只不过是这种廉价信贷政策的一种短效形式。短时间内也许会起到一定作用，但最终会导致通货膨胀大于经济增长。当前中国的通货膨胀率为5.5%，仅略低于今年夏季创下的三年高位，鉴于中国官方数据统计准确性欠佳，实际通货膨胀率比这还要高。通货膨胀对政府来说是个特别敏感的问题。在美国，滞涨曾经导致执政党在选举中失利。

　　据国家统计局数据，2010年，中国GDP为401202亿元，2010年底中国货币供应量M2是725851.79亿元，广义货币对GDP的比例是180%，这是在世界各国所非常罕见的，在中国历史上也没有出现过。中国只有采取稳健、灵活的财政和货币政策，才能维持宏观经济的稳定和经济可持续发展。但是因为长时期的货币超发，如果货币政策紧缩的力度强，会造成市场的滑坡甚至于更大的经济衰退问题；如果货币政策紧缩的力度弱，虽然可以再延长泡沫经济周期，但长期来看是不能够实现宏观经济的真正稳定的。

　　中国央行面对的是紧缩政策控制资产?沫但减慢经济增长速度还是继续宽松货币政策让经济快速增长但却让资产泡沫越吹越大、通胀失控的两难选择。很明显，在2010年三季度之后，中国央行选择了前者。

　　问题的根源在于中国长时期以来采取的用过量投资驱动GDP增长的模式，而这种模式在推动中国的GDP快速增长的同时，也造成了投资率回报率的不断下降和消费率的持续下降，埋下了中国泡沫经济随时引爆的风险。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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