恶性通货膨胀的根源

　　为了国有银行股改上市，中国央行向各商业银行注资1000多亿美元，这是基础货币。基础货币的投放对象是商业银行，基础货币由商业银行进入最终流通领域会产生乘数效用，这个乘数在不同的国家和经济体中会有不同，按照中国央行公布的数据，中国现在的货币乘数约为4左右，货币乘数随着货币政策的调整而变动。根据央行发布的数据，2009年年末的货币乘数为4.11，而2010年一季度的货币乘数则增至了4.35，分别比上年同期和上年末高0.08和0.24。新近发布的数据显示，尽管2011年一季度央行连续三次上调法定存款准备金率，但3月末的货币乘数却不降反升，比上年末高0.02，达到3.94。这说明存款准备金率的作用正受到制约，货币货扩张能力仍然较强。货币乘数居高不下的背后则是政策冲抵效应，由于超额准备金等其他因素对法定准备金率上调后的牵制作用，使得该工具的调控效果大大打了折扣。从前面章节所述的中国外汇储备历年的数据可以看到，自从中国加入WTO以后，由于中国外贸顺差及利差导致的国际热钱的源源不断的涌入国内，中国的外汇储备呈现出逐年快速增加的趋势。由中国现行的结汇制度决定了我国央行持续的释放巨额基础人民币进入商业银行，经过货币乘数效应放大后最终进入经济流通流域。

　　2008年的金融危机严重削弱了市场信心，需求疲软使经济增长乏力，为了加快经济复苏，各国央行纷纷推行宽松货币政策，通过调低本国利率以刺激投资，并配合减税以刺激消费扩张。美联储两轮量化宽松政策更是为全球市场注入了天量的流动性，并将联邦基金利率长期维持在0—0.25%的低位，经历大地震后市场普遍预期日本央行将继续奉行零利率，欧元区的利率区间也仅为2.5%。这一系列的宽松政策及时阻止了经济形势恶化，但也给发展中国家特别是新兴经济体带来巨大的通胀压力。为了给过热的经济降温，新兴经济体普遍上调利率，但巨大的利差引发国际游资大规模进入，热钱催生了新兴经济体本国资产的价格泡沫。

　　与此相对的则是我国央行一年多以来持续的从紧政策，自2010年10月以来，曾经十次上调存款准备金率、四次上调存贷款利率。在经过多次上调后，2011年12月，大型金融机构的存款准备金率已经高达21%的高位，但其背后仍然是银行体系相对充裕的流动性以及处于高位的货币供应量，这使得准备金的调控效果也受到了一些业内人士的质疑。由于货币流通渠道不畅、超发货币导致流动性过剩、输入型通胀、市场对通胀的预期强烈等一系列因素综合造成目前超过5-6%以上的通胀水平。央行尽管把存款准备金率调高至21%，并在年内两度加息，以期缓解负利率状况和抑制通胀，但也引发庞大的国际套利资本涌入我国，进一步强化人民币的升值压力。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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