前车之鉴，后事之师

　　1992年，在英国政府和中央银行的对面，蜇伏着一群能量巨大却鲜为人知的金融投机家，他们来自一种叫做对冲基金的金融投资机构。一位天才的基金经理加上几个聪明的分析师就足以指挥一只数十亿美元的对冲基金，如果再加上几位优秀的交易员，这只基金就几乎可以制造任何风浪了。1992年，英国金融监管者在还没有充分意识到对冲基金能量的时候，世界上最强大的宏观对冲基金在犹太人乔治R26;索罗斯的率领下，与英国政府展开了一场面对面的对决。对决的结果是英国政府一败涂地，索罗斯的对冲基金获利十几亿美元。

　　对发展中国家来说，向金融市场化迈进的过程面临三个问题：一是国内金融市场的建设和监管；二是资本账户对外资开放；三是货币价格即汇率的自由浮动。这三方面的改革如果次序不当，就会增加发生金融危机的风险。

　　上个世纪的泰国就是一个典型的例子。泰国的金融改革始于上世纪80年代。至1991年，泰国的金融自由化改革加速，基本实现了资本账户开放。但在那时，泰国金融市场的权贵资本主义问题并未得到解决，政治关系在创立金融企业和安排银行贷款时影响至深。这使得金融资源的使用往往脱离合理的审查与监督。另一方面，泰国在允许资本流动的同时，泰国并没有放开汇率管制。它实行一种政府干预下的市场固定汇率制，即央行通过买卖外汇，调节外汇供求，保持汇率不变，与现在中国的外汇管理模式基本相同。这种制度为经济泡沫的产生创造了条件。当时，大量外资流入泰国，为了维持汇率稳定，泰国政府增加泰铢的供应，用泰铢买入日元或美元等外汇。其结果，增加的泰铢通过银行体系，流入房地产和股票市场，进一步加剧了房地产业和股市的泡沫。泰国经济当局曾经试图阻止泡沫膨胀。他们在买入外汇的时候，增加泰铢供应，然后泰国央行在公开市场买回等量的泰铢，与现在中国央行所采用的对冲流动性的模式类似。但这种政策对海外资金产生了更大吸引力。结果，更多的外资涌入，经济泡沫继续膨胀，直到最后美联储猛提基准利率，同时美元大幅升值，引起泰国国内资金流向美国，泰国的国际贸易和国际收支恶化，最后引发金融和经济危机。泰国十多年的建设成果顷刻间灰飞烟灭。

　　现在来看泰国的教训，应该在金融对外开放之前，首先完善国内金融市场的建设与监管；至少应该在资本账户对外开放的同时，放弃固定汇率。但这一教训并没有得到充分的重视。直至今天，在没有有效金融监管的背景下，中国的金融改革仍然在首先对外开放市场，同时放松资本账户流动，但坚守汇率不变的道路。这条道路的前景已经写在泰国金融危机的故事中。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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