货币泛滥时代（2）

　　希勒尔-蒂克的上述论断准确的指出了中国和全球经济在过去10年面临的问题——泡沫经济！当今中国的宏观经济面临的主要问题就是货币超发而引起的泡沫化和产业空心化。而货币超发的根源，第一是因为中国的人民币结汇制度，第二是因为中国用超强的刺激政策拉动经济去实现保持GDDP增长速度的目标。中国经济长时期存在的一个问题是过度储蓄和消费不足这种不平衡的情况的存在。由于消费内需不足，国家为了保持GDP的持续快速增长，就采取了以基础设施建设、房地产业主导的投资拉动型经济增长模式，为了支持投资拉动型增长，央行必然要进行货币超发，通过持续大量的信贷来支撑投资。货币超发的结果就是货币泛滥，流动性泛滥首先是推升资产价格如房地产的价格、股票；其次就是推高日常用品价格，表现在统计数据上就是中国的CPI数据持续高位运行。

　　按现在的我国外汇管理制度，我国央行把出口商得到的外汇和国外来投资的美元通过商业银行统一收购起来。因此，每1美元流入国内，中国央行就要按市场汇率释放出等量的基础人民币进入流通领域。这么做的同时，央行将积累一笔外汇储备，而国内发行的人民币数量也会相应的增加。为了回笼过多的流动性，避免通货膨胀，央行主要通过发行票据、正回购等手段，这样就使得公开市场操作成为对冲外汇占款的被动工具，货币政策的独立性、主动性因而受到了很大的质疑和挑战。基础货币的投放对象是商业银行，基础货币通过数倍的乘数效用放大后，由商业银行进入最终流通领域。自从中国加入WTO以后，由于中国高企的外贸顺差及利差导致的国际热钱的源源不断的涌入国内，中国的外汇储备呈现出逐年快速增加的趋势。由中国现行的结汇制度决定了我国央行持续的释放巨额基础人民币进入商业银行，经过货币乘数效应放大后最终进入经济流通流域。事实上，中国央行通过现行的结汇制度释放基础货币已经成为现在我国货币投放的最主要工具。我国自2002年以来也一直使用货币冲销的方式即由中央银行发行票据的调控手段来对冲央行发行的基础货币。也就是说，顺差产生的外汇被强制卖给中央银行，中央银行被动抛出人民币基础货币。但这势必导致市场流动性不断增加。为稳定货币供给，央行再通过发行央行票据回收货币。目的是控制流动性，减轻我国的通货膨胀压力。

　　以2002年至2009年为例，我国的外汇储备从2002年的2864.1亿美元上升至2009年的23991.5亿美元，外汇储备净增加21127.4亿美元。以这几年的人民币兑换美元中间价计算，现行的结汇制度使我国央行被动投放的基础货币达到14万亿人民币。2010年8月，我国人民币基础货币总额为15.4万亿元。这也就是说，2002年至2009年，我国央行被动投放的基础货币占基础货币总额的91%。

　　至2011年9月末，我国外汇储备是32017亿美元。2008年底为了应对国际金融危机造成的经济减速的风险推出了4万亿基础投资规划，4万亿基础投资规划更加放开了我国银行业信贷投放的闸门，再加上我国央行被动投放的基础货币，使近10年来特别是近3年以来，我国的货币供应量出现了天量的投放。天量货币供应量催生了楼市在2009—2010年的最后一波疯狂，同时也使我国的CPI持续高位运行。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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