老生常谈的圈钱工具

　　1997年9月，中共十五大和十五届一中全会提出：用三年左右的时间，通过改革、改组、改造和加强管理，使大多数国有大中型亏损企业摆脱困境，力争到2000年底大多数国有大中型骨干企业初步建立现代企业制度。在国家国有企业三年脱困目标的指引下，为国企脱困服务成为当时中国股市的首要任务，从1998年开始，一大批困难国有企业开始纷纷上市“脱困”。为了解决国有企业坏账太多，可能把银行拖垮的问题，盈利能力强的国有企业纷纷拿到海外去上市；而效益不好的国有企业则被分拆打包起来在国内股市上市，目的就是帮助国有企业脱困。与此相对应的是监管层控制上市公司的数量，造成股票短缺，使上市公司能高价发行股票多融资。在这一时期，把股市当作国企融资的机器，忽视为投资者带来利益，保护投资人尤其是中小投资者的利益被搁置在一边。

　　经过三年的努力，至2000年，从国有企业的各项经营指标来看，国有企业基本完成了脱困的目标任务。2001年1月，国家经济贸易委员会相关报告指出“2000年是中国国有企业三年改革与脱困的最后一年。在前两年工作的基础上，各地区、各部门和广大国有企业继续努力，扎实工作，基本实现了国有企业改革与脱困的三年目标。”国家经济贸易委员会相关报告内容显示：国有及国有控股工业实现利润大幅度增长，1997年，国有及国有控股工业实现利润806.5亿元，受亚洲金融危机影响，1998年减少到525亿元。2000年1－11月，国有及国有控股工业实现利润达2083亿元，与1999年同期相比，增长了1.4倍；大多数行业实现了整体扭亏或继续增盈。重点监测的14个行业中，1997年有4个行业整体亏损。到2000年底，有12个行业实现利润都有增加或整体扭亏为盈，煤炭和军工行业净亏损也明显减少；31个省(自治区、直辖市)都实现整体扭亏或盈利增加，大多数国有大中型亏损企业摆脱了困境。

　　在中国A股市场，没有股东回报文化已经是市场常态。股权文化的核心内容是股东主权理念。所谓股东主权就是彻底确认股东在公司治理中的主人翁地位，全面尊重股东依据法律和章程所享有的各项权利和利益，尤其是知情权、分红权、监督权等。这就要求股市不能成为上市公司和发行人的圈钱工具，而是要成为投资者取得投资回报、分享中国资本市场和国家经济发展成果的市场。然而，中国股市成为圈钱工具绝非危言耸听。A股重融资、轻投资，重圈钱、轻回报的游戏规则由来已久，建立重投资、重保护、重回报的中国股市文化任重而道远。国内上市公司现金分红水平整体过低，国内市场的股利支付率的比例仅为20%至30%，而海外成熟市场的股利支付率的比例一般都在40%至50%。在美国、西欧等成熟市场，上市公司有着透明的股利政策和分红措施。通用汽车、可口可乐、美国铝业等公司数10年来保持一定数额的派现，其股票被价值投资者长期持有。即使如发展中国家巴西，该国公司法也要求股份公司必须在其公司章程中规定每年拿出一定比例的盈余进行现金分红，且比例不得低于盈余的25%。

　　根据Wind的统计数据显示，1990年至今，国内A股累计融资超过4.3万亿元。1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约1.8万亿元。实际上普通投资者在上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利最高不过0.54万亿元。花费4.3万亿元参与上市公司融资活动的普通股东所获得的分红额不超过0.54万亿元。也就是说，近21年来A股市场给予普通投资者的现金分红总额占融资总额的比率不足13%。但如果按照3.5%的一年期存款利率并以复利计算，21年累计储蓄回报高达105.9%。国内的投资者需背负印花税、交易佣金等，这几项交易成本甚至超过了红利。证监会的数据显示，1990年至2010年，A股累计股票交易佣金总额约4000多亿元，A股市场证券交易的印花税总额约6000多亿元。这意味着，近21年来在整个A股市场，普通投资者的交易成本就有1万亿元左右。

　　复旦大学证券研究所的统计数据显示，2005年至2009年，实施现金分红的上市公司占所有上市公司总数的比例分别为45%、50.22%、51.85%、52.35%、48.52%。2010年，在2175家上市公司中，亏损的公司仅为117家，但既不分红也不送股的铁公鸡高达798家。另外，至2010年末，上市时间超过5年、且5年内从未进行过分红的个股高达414家，其中有136家为盈利公司，占比高达32.85%。这其中包括金马股份、海王生物和通化东宝这些热门股。东北财经大学研究者刘淑莲、胡燕鸿在《中国上市公司现金分红实证分析》一文中指出，上市公司分红一般不超过账面利润，但相当一部分公司的每股现金分红超过其每股股权自由现金流量，这意味着，这些分红源于配股融资，圈来的钱又成为现金分红的来源。

　　2010年以来，虽然国内股市持续低迷，但各类融资活动连绵不绝。2011年上半年，A股市场发行新股164家；IPO实际募集资金1607.75亿元。中国水电成功过会，发行35亿股，募资173.618亿元，成为2011年最大的IPO项目。几家重要银行近五年内会有4000亿至5000亿元资本金缺口，银行股再融资已经成了必然趋势。同时258家创业板上市公司超募极为严重，258家创业板上市公司的平均发行市盈率高达66倍，平均发行价格高达33元/股。创业板上市公司的高管全都成了暴发户，创业板对中国资本市场产生了制度性的伤害。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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