次贷危机中的美林（1）

　　在美国，抵押贷款市场根据借款人的信用分数的高低分为最优贷款、次级贷款和超A贷款三类。次级贷款因其贷款标准低而得其名：一是借款人无需有良好的信用记录；二是借款人的债务占其收入的比例及其按揭的比例分别可高达55%和85%。统计显示，2001年全美25%的次级抵押贷款发给了那些收入证明缺失的借款人，而2006年这个比例已升至45%。更加令人惊愕的是，一些贷款机构甚至推出了"零首付""零文件"的贷款方式，贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。

　　在房价持续走高的时期，此类融资方式为借款人提供了源源不断的资金流，而抵押贷款公司则将贷款出售给商业银行或者投资银行，银行再将贷款重新打包成抵押贷款证券后出售给个人或者机构投资者来转移风险。为了能够出售这种资产，一般的住房贷款金融机构都会通过特殊手段把众多次级住房抵押贷款收集起来做成标准化的次级（住房）抵押贷款债券（MBS）和担保债务凭证（CDO）。一旦MBS和CDO被投资者购买，风险就从住房贷款金融公司转移给了投资者。到了2003年，美国经济渐显过热之势，为避免通货膨胀，美国又从宽松的货币政策转向了紧缩的货币政策，从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率。不断的升息导致住房贷款市场利率上升，于是购房成本上涨，需求下降。从2006年开始，楼市开始掉头，房价开始下跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资，随即放贷机构的贷款也难以收回。那么，由此发行的债券，也就不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来了。之前买了这些债券的各类金融机构，比如很多投资银行、对冲基金由于都购买并持有了这些债券而出现了亏损。次级贷款本身有其优势，它使得一些经济情况一般的家庭也能够买得起房子，但是正因为这些家庭收入水平以及收入的稳定性较低，所以导致其在出现经济状况不佳、失业率升高时，用次贷买房的家庭就会频频出现违约，而一旦这样的违约累积到一定程度时就会给发放次级贷款的金融机构造成致命性的损失。美国次级贷款客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨这种根本不可靠的假设上。

　　一旦房价下跌加上贷款利率的上升，贷款客户们的负担就会逐步加重，悲剧就会发生。2007年2月，美国抵押贷款风险浮出水面。作为抵押品的住房贬值了，利率上升了，贷款机构收不回贷款，收回的房子不断缩水。于是，它们的流动性严重不足，也难以继续在二级市场通过出售贷款来回笼资金。贷款机构出了问题，次级抵押贷款债券也就成了人人都想抛售的垃圾债券。人们大量抛售的CDO又导致次级抵押债券价格下跌。人们对这些债券的信心动摇，纷纷赎回基金，这又造成基金公司流动性困难，不得不暂停基金赎回。次级贷款危机爆发的标志性事件是2007年4月4日美国第二大次级贷款机构新世纪金融公司申请破产，随后30多家次级抵押贷款公司相继倒闭。2007年8月5日，美国第五大投资银行贝尔斯登旗下的两只对冲基金宣布破产，投资人的损失高达15亿美元。8月6日，美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护。2008年3月，贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购。7月13日，美国财政部和美联储联手推出了拯救美国抵押贷款业两大巨头房地美和房利美的计划，向这两家公司直接提供贷款和买入其股份。

本文摘自《金融之巅》

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　　 本书讲解了美国五大投资银行的兴衰历史，从众多的案例和史实中分析了金融行业的方方面面，是一部宏大的行业发展史诗作品。尽管由于2008年的金融危机导致美国的几大顶级投行在理论上已经不复存在，但很显然，投行业不但仍然存在，并且正在以更加稳健的步伐向前发展。如果能够回头把美国的几大顶级投行从建立到2008年金融危机爆发这一段历史系统地梳理一遍，无疑是有理论意义和实践意义的。因为只有认真的审视美国顶级投行历史上兴衰起伏的点点滴滴，投行业在未来的发展才能做得更好，甚至对于我国的投行业发展也是有借鉴意义的。实际上，美国的金融行业在过去一百多年的历史中，一直都是在不断地总结、修正和完善中前行的，今天的投行业也概莫能外。