坎坷的上市之路（4）

　　因此，一些人认为高盛可能不得不将其公开发行的价格定在低于摩根士丹利股价和美林股价的水平。高盛对交易的依赖性在1994年已成为问题，在1999年其股票发行前也没有完全解决。虽然高盛最初的招股书不遗余力地强调公司的风险管理自1994年以来改进了许多，但也不可能改进到足以抵抗几个月前波及全球市场的动荡的地步。当然，其他的投资银行也同样很难为这样的惨淡情况做好准备。毫无疑问，公司对于交易业务的依赖是高盛利润波动较大的主要原因。当然，高盛的管理层根本不必担心，因为高盛仍是私有的，它有办法淡化亏损程度。一些有限合伙人认为这是坚持私有制的主要原因，而公开发行则需要高盛放弃目前拥有的多报或少报盈利的灵活性。但后面多年的事实证明，高盛1999年的上市是多么英明的决定。另外，高盛的资产管理业务有不足。高盛业务组合中的另一弱点是其提供抵挡市场波动的缓冲性资产管理业务。虽然资产管理业务增长很快，但却并不像其他对手那样盈利丰厚。1997年末，高盛是美林管理资产的1/3。

　　高盛4.58亿美元的资产管理收入比摩根4亿美元的资产管理净收入高不了多少。资产管理业务可能不像投资银行交易那么惊心动魄和有利可图，但它能产生理论上比交易利润更稳定的以费用为基础的收入。高盛的资产管理业务起步较晚，为赢得业务而收费低廉，并且由于定位不明和人员流动而出师不利。1995年末，高盛只有520亿美元的资产管理业务，其中40%来自低费用的货币市场基金。高盛内部意识到了这一问题，所以在后面的两年半中，管理的资产增长了2倍多，高达1650亿美元，其中只有20%是货币市场基金。更重要的是，公司的态度已改变。高盛的资产管理公司如今雇有超过1000名员工，而几年前仅有250人。高盛不仅向聘用的外来人才许诺他们会成为合伙人，而且高盛内部其他部门的明星雇员也转至资产管理公司。美国金融研究公司说"高盛是呼之欲出的巨人"。但外部仍然批评高盛在营销方面远胜于投资方面，高盛要成为巨人还有很长的路要走。另外，公司内部矛盾公之于众造成了不好的影响。公开发行的举措加剧并暴露了公司内部的分歧，并将高盛的业务前所未有地公之于媒体。矛盾之一是公司一般合伙人--真正有控制权的所有者--及有限合伙人之间的矛盾。虽然高盛管理层喜欢用"一边倒"来形容高盛人对公开发行的支持，但这种说法可能有些过头。公司内部持有不同意见的合伙人不在少数。有限合伙人中的异见最甚，这是出于一种根深蒂固的对于合伙制的迷信及对上市条件的不满。最初，他们本来愿意接受超过其股权账面值25%的溢价，但一般合伙人期望得到将近300%的溢价。

　　

本文摘自《金融之巅》

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　　 本书讲解了美国五大投资银行的兴衰历史，从众多的案例和史实中分析了金融行业的方方面面，是一部宏大的行业发展史诗作品。尽管由于2008年的金融危机导致美国的几大顶级投行在理论上已经不复存在，但很显然，投行业不但仍然存在，并且正在以更加稳健的步伐向前发展。如果能够回头把美国的几大顶级投行从建立到2008年金融危机爆发这一段历史系统地梳理一遍，无疑是有理论意义和实践意义的。因为只有认真的审视美国顶级投行历史上兴衰起伏的点点滴滴，投行业在未来的发展才能做得更好，甚至对于我国的投行业发展也是有借鉴意义的。实际上，美国的金融行业在过去一百多年的历史中，一直都是在不断地总结、修正和完善中前行的，今天的投行业也概莫能外。