私人部门去杠杆、公共部门杠杆化加剧（2）

2013-11-02 19:16:22

　　最后这一点尤为重要。图1-9表明，在1929年股市崩盘之后，发生的就是1931年的银行业崩盘。这两段插曲都是20世纪30年代货币危机的前奏。很多人说美国从来没有违约，但它的确脱离了金本位并强迫持有美国国债的外国接受了30%的损失。这些国家所持有的债务在偿还时的美元价值严重缩水。

　　毋庸多言，只要一国实行贬值，其邻国几乎总会即时跟进。20世纪30年代的世界级专家巴瑞-艾肯格林（BarryEichengreen）对此做了如下描述：

　　在20世纪30年代，各国纷纷压低本国货币的汇率，不顾一切地想通过扩大出口来摆脱萧条。但是，各国的贬值只不过让其贸易伙伴的处境雪上加霜，萧条加剧。最终，就连那些重视货币稳定性的国家也不得不做出同样的（贬值）回应。

　　有人说，由于所有国家都不能相互之间实行汇率贬值，因而最后的结果是，没有任何国家从竞争性的货币贬值中受益。唯一的效果是引发了政治紧张局势，加剧了汇率的不确定性，扰乱了全球的贸易体系。你可以认为这就是金融保护主义。4

　　显然，并非每个国家都能实现本币贬值，但纵观历史会发现，这正是银行业危机爆发后所发生的情况。

　　如前文所述，全球各国的结局具有路径依赖性。这就是说，我们所选择的路径决定着结局。政治家在糟糕的结局和更糟的结局之间做出选择。但愿他们能做出明智的选择。

　　银行业大危机和去杠杆化的插曲往往会引发各国的危机，这种情况已经有了苗头。在去年，我们已经看到在拉脱维亚、希腊、匈牙利、迪拜、冰岛和其他地区出现了主权债务危机。迪拜与拉脱维亚没什么关系，而且与其他国家不可同日而语。但历史表明，主权国家很少有单独违约的。主权违约往往有聚集效应，往往在平静的阶段后突然爆发。（莱因哈特和罗格夫精心写就的这本书堪称债务周期的圣经，后文将专门用一章来介绍他俩卓越的贡献以及对他们的专访。）

　　这些聚集与国际资本流动中的盛衰周期遥相呼应。全球债务泡沫的破裂，毫无疑问地证明了我们未来将面临更多的主权危机。

　　很多政府发现在当前借钱不难，但从危机中养成的坏习惯可能变得根深蒂固。有一点很清楚：那些公债主要由国内货币构成，且中央银行独立性较差的国家可能采取通货膨胀和汇率贬值而非违约的方式来摆脱财政和金融的不可持续性。这些国家中可能最终（并非在今年！）会包括美国，甚至更有可能包括英国。（我们将在后面的章节里讨论竞争性贬值及其问题。）

　　在以前，各国中央银行最不愿意做的事情就是对其债务实行货币化，但正如伯南克在论及美联储危机中的作用时曾谈到："猫耳洞里没有无神论者。"（关于政府干预市场、救助金融机构的问题，在2008年9月雷曼兄弟倒闭之后的美联储会议中，伯南克曾说过这样一句话："猫耳洞里没有无神论者，金融危机中没有道学先生。"（Therearenoatheistsinfoxholesandnoideologuesinfinancialcrises.）这句话的前半句是一条著名的英语谚语，意为任何原则和立场在极端情况下都不会一成不变。如同在面对战争和死亡的恐惧，无神论者会相信上帝一样，在金融危机的千钧压力和生死时速中，即使是最坚定的市场经济主义者，也同样会放弃自由市场和政府不干预市场的信条。──译者注）

　　

本文摘自《终局》

　　希腊不是唯一因债务发生危机的国家。数十年之久的债务增长导致了大规模的主权债务和信用危机，正在影响世界各国。对于这些国家来说，只有两种选择，重组债务或减少紧缩措施。残局一书揭示了债务超级循环和主权债务危机，并表明，尽管目前还没有比较好的选择，但是最坏的选择是忽略去杠杆化导致的信用危机。作者揭示了为什么世界经济正处在一个较长时间的增长乏力，高失业率，持续的经济衰退和市场波动阶段。并为处于这一周期的主权国家提出建议，避免面临更严重的危机。
　　然而，尽管作者不只是做出悲观的预测，更重要的是书中列举了政府可以采取积极的措施来抵御未来风暴。同时也为投资者提供了有益的分析和专家意见，告诉如何保护他们的资产，如何保持持续的经济增长和繁荣。