＂该看的是有无价值，笨蛋＂（6）

　　1974年年底，聂夫终于松了一口气，他写道："在这五年时间的艰苦过程中，温莎自始至终都在和单个高估值市场板块的无聊反弹做不懈抗争。1974年结束时，温莎伤痕累累，但是毫不屈服。我们对低市盈率投资哲学的忠诚没有丝毫改变，马上就要证明我们是多么正确了。"

　　多年以后，聂夫回忆道："在某些观察家看来，温莎已经完全和市场脱节。但是我认为，温莎并没有和市场脱节，而是市场和现实脱节了。现在这么说，对当时那段经历并不公平。回顾往昔，现在每个人都承认"漂亮50"现象是注定要爆发的。只是那时，原本冷静的理智投资者也都相信，即无限的收益增长和有限的股票供给意味着股价将永无止境地上涨。"

　　《约翰-聂夫的成功投资》的开场白"花旗的投资传奇"我读过许多遍，尤其是在投资不顺的时候更为受用。它最典型地反映出聂夫不屈不挠的精神。20世纪80年代，美国的许多银行都遇到了大麻烦，直至90年代初，人们都认为它们无药可救。聂夫并不这么看，他大量买入这类股票，如在1987年买入美国银行，后来枯木逢春，股价涨了8倍以上。但聂夫投资花旗银行就不那么幸运了，花旗银行在20世纪70年代初还是"漂亮50"的成员，是股市中家喻户晓的成长股。后来成长性减弱，失宠于投资者，到了1987年，由于受到它在拉丁美洲放款失败等负面因素影响，它的市盈率才7~8倍，温莎大力买进。但到1990年年初，美国的房地产市场一团糟，花旗也因有关贷款受到影响。聂夫认为，花旗的信用卡消费业务经营得有声有色，便买了更多的花旗股票。不过，花旗股价仍不见好转，而且愈来愈糟。

　　到了1991年，在温莎投资的银行股票中，只有花旗的业绩不如预期。温莎平均持有花旗的成本是33美元/股，而当时的价格是每股14美元，聂夫又买进更多的花旗股票。但这不能阻止花旗股价继续下跌。这时，媒体对花旗已出奇地愤怒，很多人都认为花旗要破产。而此时温莎持有花旗股票2300万股，市值5亿美元。

　　1991年年底，美国众议院银行委员会主席约翰-丁格尔暗示花旗可能技术性破产，而且花旗一家亚洲分行正在遭到挤兑。花旗股价下滑到8美元/股左右。聂夫却不为所动，不卖出一股花旗，仍坚持公司的盈利将止跌回升。

　　1992年年初，花旗的盈利终于明显回升，股价一年中大涨了43%。1993年，股市十分疲弱，花旗又上涨了24.7%。聂夫总结道："推理判断帮助我们选出潜力股，坚忍的毅力则让你不像其他人一样迷失方向。花旗是投资挑战的一个很好例子。对我们来说，丑陋的股票往往是漂亮的。"

　　在中国内地，最知名的海外基金经理是彼得-林奇，在美国也是如此。但我们同样应该关注价值型投资基金经理，他们与林奇的风格大不相同，但成绩也相当不错，聂夫就是其中的佼佼者。

　　其实，我们把林奇和聂夫的风格比较一下，就会觉得很有趣。林奇是兔子，聂夫是乌龟，与传统的龟兔赛跑故事不同的是，林奇是只勤奋的兔子，聂夫是只激情的乌龟，谁都不比谁差。读林奇的书，总会让人豪情万丈，以为自己明天可以找到一大把成长10倍的股票；读聂夫的书，会觉得投资很难，也许你终于找到了一只成长10倍的股票，可由于你没有坚忍的耐力，结果是亏损出局。他们的书，我都喜欢，但我肯定，林奇的书要比聂夫的书好卖得多，也就是说，大多数人还是喜欢林奇的。

　　《约翰-聂夫的成功投资》的最后一段话确实精彩，不妨就此打住："我认为成功并非来自个人的天分或什么愚蠢的直觉，而是来自节俭的天性和懂得从各种教训中学习。我历久弥新的投资原则根植于此，而这个原则拥有无法磨灭的市盈率投资策略的优点。"

本文摘自《约翰-聂夫的成功投资》

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　　 约翰-聂夫作为投资领域的杰出专家，执掌温莎30多年。在这期间温莎的投资记录让人瞠目的同时不免令人感叹，约翰-聂夫管理的基金以超过市场平均收益率达3%以上的年平均收益率在基金市场遥遥领先。本书正是约翰R26;聂夫先生多年来的经验总结，它们经受住了市场的考验，并且作者用一种较为轻松的语调将一个个观点做了陈述，便于读者理解和领悟。