关注营业利润率（3）

　　需要说明的，新会计准则下营业利润包括投资收益、公允价值变动收益等与企业取得营业收入无关的损益项目，我认为在计算营业利润率是应剔除这些项目。

　　我们来看一个错误地计算成本和费用的案例。现代投资（000900）是一家高速公路行业的上市公司，这家公司2007年的毛利率高达82.62%，在高速公路行业名列榜首。然而，我的朋友王大力先生发现这是公司会计处理错误的结果（王大力.现代投资低估有理［J］.证券市场周刊，2008（35）.）。

　　他发现现代投资的管理费用率（管理费用/营业收入）奇高──13家高速公路公司平均为5.86%，而现代投资为16.85%，"如果我们用现代投资高出平均值的管理费用率来调整其毛利率，似乎一切就显得比较正常了，毛利率已经接近于13家公司的平均水平"。

　　大力继而发现，与其他同行业上市公司不同，现代投资在会计上将高速公路资产作为无形资产而非固定资产处理。

　　考虑到现代投资2008年上半年无形资产摊销1.17亿元，以及固定资产中公路及构筑物折旧1806万元，则其营业成本接近2.5亿元。然而，现代投资中报显示，2008年上半年营业成本仅1.70亿元。所以可以判断，现代投资没有将无形资产摊销费用计入到营业成本中去，至少是没有全部计入。2008年上半年，现代投资管理费用为1.56亿元，管理费用率高达21.32％，其中应该包括了巨额的无形资产摊销。

　　我比较了一下现代高速2008年年报和半年报的相关数据，很显然，在王大力的文章发表后，现代高速会计处理的方法变了，变得合乎常规了。

　　注：下半年数据系用全年数据减上半年数据算得。

　　如果我们只看毛利率高低，不分析管理费用，能和大力一样发现现代投资高毛利率的奥秘么？

　　其实，就算不考虑会计方面的因素，从维持持续竞争优势的角度出发，很多企业的销售费用或管理费用也是刚性支出。在这种情况下，简单地认为毛利率高就是盈利能力强未免太片面了。以用友软件（600588）和航天信息（600271）为例，按申万行业标准，这两家公司同属信息服务──计算机应用业，只是三级行业不同，用友软件属软件业，而航天信息属其他计算机应用。

　　注：表中营业利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失，这与上市公司利润表中的营业利润概念不同。

　　

本文摘自《价值投资，从看懂财报开始》

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　　 本书的主要目标是帮助投资者弄清楚如何活用财务指标和怎样看透会计数字。作者根据大量真实的上市公司公开财报数据，详细讲解了盈利能力、净资产收益率、营业利润率、偿债能力、毛利率、利息保障倍数等财务指标的计算、应用和分析重点。书中还结合具体例子，示范了如何客观看待各类会计数字，做出恰当的投资决策。