信贷资金结构分布不均衡

　　由于计划经济的惯性和其他原因，银行发放的信贷资金主要还是集中在大企业、优势行业、上市公司等，而传统产业、中小企业、民营企业等资金来源有限，贷款困难。从地区分布看，信贷资金又主要集中在大中城市，农村信贷难、农村资金外流等问题仍较严重。如果直接融资比重合理和资本市场比较发达，大企业、优势行业、上市公司以及大中城市的其他市场主体就不会到银行挤占贷款。

　　股票市场的非正常发展

　　股票市场的非正常发展阻碍了债券市场的发展。企业青睐股票融资，而不愿通过债券方式融资，因为股票融资能够给企业带来更多好处。首先，股票融资不需要还本付息，不承担任何风险。股票发行以后，资金进入企业账户，企业便可以随心所欲地使用？即使经营亏损，最多戴上"ST"帽子，也不会有人追究经营管理层的责任，经营管理人员照样高薪酬、高待遇，比原来的财政拨款所承担的责任还小。而债券融资不仅要归还，还要支付利息，一旦经营管理不善，债券到期不能兑付，则会引起各种风险。所以企业宁可争先恐后地排队进行股票融资也不愿通过发行债券筹措资金。其次，股票融资具有持续性特点，只要争取到股票上市，圈回第一笔钱以后，便能通过高价配股、高价增发、发行可转债等方式，持续不断地从市场筹措资金。而债券融资是一次性的，其规模还要受负债率的制约，由此决定企业更青睐股票融资。再次，由于中国股票市场的特殊性，企业可以高溢价发行股票，不仅筹措的资金多，而且可以获得巨额的创业利润，上市以后还可以高价配股和增发，继续为上市公司提供利润。这一点是债券融资无法相比的，它对企业有巨大吸引力。最后，债券到期不仅要还本，而且要按约定的利率支付利息。而上市公司发行股票可以源源不断地融资，获取高额收益，并且可以长期不进行分红，不回报投资者，投资者也无可奈何。

　　研究显示，合适的融资结构取决于直接融资和间接融资的各自资金需求及其相应的资金供应。在实际的融资活动过程中，直接融资和间接融资的比例取决于市场，以及由市场环境引起的资金流动。行政命令难以解决这个问题，但政府的宏观经济政策却能起着引导资金流向、调整融资结构的作用。

　　改善融资结构，才能降低金融系统风险，改善企业的融资渠道。改善融资结构，应充分发展企业债券市场，通过债券融资方式，提高直接融资比重。企业债券市场是资本市场的重要组成部分，在成熟的资本市场中，债券方式融资占有相当大比重。资本市场的发展过程表明，首先发展债券市场，然后才发展股票市场；债券融资和股票融资并重，共同构成直接融资的两大支柱。尽管我国开放和发展了股票市场，但债券市场始终未曾发展起来，债券融资规模很小，在直接融资中的比重极低。发展公司债券是必然的出路，在这种大趋势下，高收益债券的诞生是必然的。

本文摘自《高收益债券与杠杆收购》

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　　 运用资本市场工具进行企业并购重组，进而推进经济结构调整是中国面对全球经济竞争必然面对的事实。本书从杠杆收购革命与垃圾债券创新、融资环境与金融监管入手，围绕市场需求引出杠杆收购及垃圾债券发展状况、应用原理、产生动因及财富效应，并在此基础上对杠杆收购交易结构设计，垃圾债券融资方案等进行了研究。