指数和有效市场（2）

　　时间证明，约翰-博格（JackBogle）（杰克（Jack）是约翰-博格的昵称。中国国内的书籍一般称其正式名字"约翰-博格"。）对指数的看法完全正确。从1978～1998年，标准普尔的成绩比79%同期存活下来的共同基金出色，这还包括那些由于绩效不佳倒闭了的基金。30年来（截至2008年12月），标准普尔每年的回报率是11%，主动型股票共同基金的回报率为9.3%。3

　　投资者看到这样的情况，解囊相购。2000年，"先锋"公司的标准普尔500指数基金价值超过1000亿美元，超越"麦哲伦"，成为世界上最大的基金。"先锋"本身也取代富达，成了美国最大的共同基金托管商。

　　博格改变了投资。但因为他利用了市场有效理论，说不定反倒进一步降低了市场的效率。为说明其中的原因，我们必须先来看看这些貌似揭开了投资关键奥妙的理论，以及"随机漫步"模型。

　　市场有效理论的核心概念是风险可以量化，风险和回报可以精确地互换，实现平衡的资产配置。风险的定义是看证券的价格变化有多大──波动范围很大、忽上忽下的股票比稳定股风险大，哪怕长期来看前者的回报更佳。

　　为应对风险，理论又考察了证券的回报率与其他证券有多强的相关度。如果你有两只回报很好的波动股，那么，倘若它们彼此不相关，那你持有两只比持有一只的风险要低，因为就算一只跌了，另一只却很可能安然无恙。这样一来，管理风险的诀窍就成了多增加各种证券，直到不增加风险便无法提高回报为止。要是证券之间的相关度低，你可以在投资组合里加入一只高风险证券，降低它的风险。这些见解都可以靠优雅的数学加以量化，在它们的指点下，整整一代的投资者都在追寻和自己现有资产相关度低的资产。我们在后文将会看到，这使得他们吹出了一个同步的泡沫；一旦投资者以为资产不相关而持有了它们，这些资产往往却相关了起来。

　　另一个关键概念是市场回报将遵循自然科学中常见的钟形曲线来分布。举例来说，人的身高就遵循钟形曲线。套用到市场上，这就意味着，每日股市回报的图形应为一条平滑曲线。大多数日子的回报将靠近平均值，或小幅上涨。少数日子的回报要么很好，要么很糟。用行话来说，这些就是"尾部"。但关键在于，凡是按平滑钟形曲线分布的东西，都有着稳步变细的"尾部"。极端的事件，无论是正面还是负面，发生的概率都不高。凭借这些理论和若干数据，投资者每天都能算出一个精确的数字，知道自己当天可能亏损的上限是多少。

　　真正的从业者对这些学术概念的态度如何呢？是否拿它当真呢？博格发现，"随机漫步"意味着主动管理毫无意义。故此，在现实当中，继续主动管理基金的投资者，必然是假定这些理论无非是对现实的近似概括。真实的股市有涨有落，有繁荣也有萧条，这说明"随机漫步"并不是一个完美的模型，尽管在长久稳定的时期它站得住脚。但哪怕投资者明白市场并非完全有效，他们仍然利用基于这一假设的模型来挑选股票、管理风险。

本文摘自《可怕的市场周期》

---

　　 人类的天性里从不乏贪婪的因子，所以市场总是伴随着泡沫。不过泡沫总有挤出的一天，有涨必然有跌。市场周期看来既规律又公平。但是，21世纪全球性经济危机的到来打破了这一规律，时至今日，市场周期的反常仍然令全球投资者、商业人士，乃至政府头痛。这就是，全球市场变得异常同步，暴涨暴跌频繁得如同家常便饭，泡沫还未挤出，更大的泡沫已在酝酿之中，最终导致所有资金都无法逃离这一可怕的市场周期。
　　《金融时报》获奖记者约翰-奥瑟兹将在本书中阐明背后的来龙去脉。读者将看到，每一个市场的细微改变将导致人性什么样的变化，而人性的改变又直接决定了投资的方式和心理。