收益目标投资政策

2013-10-28 08:40:49

  收益目标投资政策框架的第二要素是收益目标(returnobjective),它与风险目标保持一致。正如在制定风险目标时意愿和能力常常存在出入,收益目标也需要与收益需求进行权衡。在形成收益目标的过程中,投资者必须考虑以下四个问题。

  (1)收益如何度量?常见的衡量方法是总收益(totalreturn),即从溢价和投资回报收益得到的总收益率。收益率能够作为一个绝对量来说明,比如年收益率为10%;也可以能够作为比较基准收益率的所得来衡量,比如比每年的基准收益率高2%。名义收益率必须与实际收益率区分开来。名义(nominal)收益率是未对通货膨胀进行调整的收益率。实际(real)收益率是根据通货膨胀进行了调整之后的收益率,常常被称为通货膨胀调整收益率。而且,税前收益率也必须与税后收益率分别开来。税前(pretax)收益率是交税前的收益率,而税后(post-tax)收益率是在交纳完针对投资收入和实现的资本增值的税款之后的收益率。

  (2)投资者要求多少收益?这一数目即为规定预期收益率(statedreturndesire)。这种需求可能是现实的,也可能是不切实际的。比如,投资者为满足高消费需求或较高的终极财富目标可能有超过平均水平的收益率需求,就像说"我想要20%的年收益"。咨询师或投资组合经理人必须不断根据该投资者的能力对这种高收益率的需求进行评估,以确定其风险和规定收益率需求的合理性,尤其是涉及资本市场预期时。

  (3)投资者想要平均实现多少收益?这个数目即为要求收益率(requiredreturn)或收益率要求(returnrequirement)。要求比需求更加严厉,因为有要求的投资者常常一定要──至少在平均水平上──实现那些收益。一个这样的例子是养老金基金项目的责任人必须为当前和未来的养老金领取者赚得基于精算得出的平均收益。个人投资者必须赚得以满足其退休需要的复利收益率是又一例证。第三个例子是一名退休投资者必须通过其投资组合来赚取其每年生活开销。我们将详细说明后两个例子。

  假设一对夫妻18年内需要为其退休准备200万美元。他们现在的可投资资产总计为120万美元。其计划中的未来需求(200万美元)包含了预期的通货膨胀,那么这对夫妻必须赚得(200/120)1/18-1.0=2.88%的税后年收益率以实现这一目标。每一笔现金流都需要按照这样的方法进行计算。如果这对夫妻需要每年年末能从投资组合中偿付25000美元(其他要素保持不变),他们需要每年在税后赚取4.55%以确保18个月之后他们能有200万美元(可用金融计算器对该结果加以验证)。如果所有的投资收益都被征收35%的税,那么4.55%的税后收益率等于7%的税前收益率要求:4.55%/(1-0.35)=7%。

  一个退休者可能需要依靠其投资组合收入以负担其部分或所有的生活开销。这种需求也是一种收益率要求。假设这个退休者必须从他的投资组合中获得4%的税后收益,才能满足其当前每年的生活开销。那么,他的实际、税后收益率要求就是每年4%。如果他预期到每年的通货膨胀是2%,且任何途径获得的投资收益都将被征收40%的税收,那我们可以估计他的税前名义收益率要求应当是:(税后实际收益率要求+预期的通货膨胀水平)/(1-税率)=(4%+2%)/(1-0.40)=10%。

  与收益率要求不同,若是与风险目标不合适那么收益率要求可以予以削减,大额规定收益率是收益与风险目标潜在冲突发生的一大来源。其他关于规定收益率的问题都与以下特定情况有关。

  -对现期消费与终值的需要和要求是什么?

  -名义总收益率要求与预期的价格通货膨胀率有什么关系?如果资产基金债务受通货膨胀影响,那么收益率要求应当反映预期的通货膨胀率。

  (4)什么是具体收益目标?收益目标吸收了规定预期收益率、要求收益率和风险目标的内容,形成了一种可测量的每年总收益说明。比如,一个追求5%税后的、规定通货膨胀调整的年收益率而有着高于平均水平风险承受度的投资者,会相应地制定高于这一指标的目标以使其预期收益最大化。

  投资者的收益率目标应该与其风险目标相一致。比如,高收益率目标暗示着其资产配置伴随着相对于其风险目标而言更大的预期风险水平。而且预期的投资组合收益率应该能够满足其必须赚得的收益目标或债务需要。

  对那些有现期投资收入需要的投资者,由资本溢价和投资回报所得的收益率目标应该能充分满足其日常花销所需。如果经过仔细考量的收益率目标与风险承受度不一致,就必须做出一些其他的调整,比如增加储蓄或修改其收益目标。

  投资者将投资组合管理的任务委派给投资经理人,他们需要就委托(mandate)进行沟通。委托是一系列关于投资经理人任务和评估方法的说明,包含了对经理考评基准的说明。因为经理人的业绩会根据该基准进行评估?基准水平的总收益率对他而言即是一个有效的收益率目标。这些指南可能会成为投资策略说明的一部分,或者在由多名经理人管理一个投资组合时根据不同的经理人单独列出不同的委派管理内容。

  尽管有时会确立绝对收益率目标(absolutereturnobjective,独立于参照组收益,比如将其设为8%),投资者们常常会选择相对收益率目标。相对收益率目标(relativereturnobjective)描述的是相对于投资者基准总收益水平的收益(比如,比基准总收益高1%)。

本文摘自《投资组合管理》


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