影响固定收益计划风险承受度和风险目标的因素（6）

　　投资目的和目标：计划的整体投资目标是通过详尽的计划和妥善的投资项目经营，满足给付受益人养老金的需要。

　　收益目标。整体收益目标是获得充足的收益，以满足剔除通货膨胀因素影响后的资金需求。当资产的市值至少等于《财务会计准则公告》第87条规定的养老金责任时，资金充足才得以实现。计划的年收益目标是7.5%，除此之外该计划还包括以下目标：

　　-计划资产在投资中实现同等风险下的收益最大化；

　　-计划实现的收益应尽可能地超过由不同投资项目所确定的指数所构成的收益基准，这些指数的权重代表着计划在未来3～5年内的资金配置。

　　风险目标

　　-计划的资产应实现多样化，以求在一定的资产层次、投资类型、行业和部门分配、到期日或是地理位置中，最小化巨额损失的风险，因为上述因素均可能对计划实现长期目标的能力造成重大伤害；-计划资产在给定的年份中，应该使投资后的资产市值低于计划的规定养老金支付额的105%的风险为10%或更低。

　　约束条件

　　-计划资产应维持充足的流动性，以满足养老金支付的需要。计划在目前和可预见的未来中，流动性需求都是极低的；

　　-计划资产的投资应与计划的长期投资期相一致；

　　-作为一个税收豁免的投资人，计划需要确定其投资总收益与其经由收入和资本利得所带来的收益是无差别的。

　　审查计划：委员会每季度审查投资业绩。对投资策略说明的审查，则会因为法律法规的重大改变，就计划的盈亏状况或是资本市场现状，每年或更加频繁地进行。

　　资产配置：委员会相信计划假设的风险层次大部分由计划战略性资产的配置所决定。委员会需要概括这些在制定资产配置中应该考虑的因素：

　　-计划的投资期；

　　-计划的盈亏状况；

　　-公司的财务实力。

　　为计划建立长期资产配置时，委员会应保守估计长期资本市场的预期收益、波动性和资产等级的相互关系。计划的战略性资产配置需由委员会单独用另一份独立的战略性资产配置文件陈述。

　　再平衡：委员会需要对计划资产配置的决定负责，并且至少每三年按照市场现状审核目标配置。直到委员会更改目标配置，投资组合必须依据市场价值波动阶段性地进行再平衡。委员会授予员工补充再平衡的职责。在计划达到委员会的目标配置之后，他们将会运用指数工具对这些配置进行再平衡，以达到计划的季度性目标。特定的投资管理人每年都会调整配置以回到原始目标。员工也需要向委员会报告再平衡的实施情况。8.公司风险管理和固定收益养老金资产投资养老金固定收益计划会对发起公司的财务表现产生重大影响，这些影响通过对固定收益养老金的资产投资研究──通常和养老金支付以及公司目标相关──被书写成为涵盖广泛的文献。实际上，我们可以做些观察。从风险管理的角度，两项重要的观点是（参见Haugen（1990）。统筹养老金负债和公司负债均被视为风险管理的要素。）：

　　-与运营投资相关的养老金投资管理；

　　-使养老金投资与负债相一致。

　　为了解释第一个观点，在表3-1中我们将计划出资者的经营成果和基金资产收益的相关性作为一个变量，来监控投资的风险承受度。在其他条件相同的情况下，我们认为两者的相关性越低，风险承受度越高。假设公司和养老金投资组合的风险是正相关的，可以推断一个高水平的运营风险会增加养老金投资组合自身的风险，反之亦然。如果我们从不同的角度来观察养老金投资组合的建立，即使我们考虑到投资策略说明，我们的观点仍然是全面的。有一个问题是，养老金投资组合是否能分散关于计划出资者运营状况的风险。在其他条件相同的情况下，分散计划出资者运营风险的投资组合增加了计划出资者提高固定缴款以满足养老金支付的可能性。考虑一项投资组合会灵活地管理超过电信行业总和的股票，这样一个投资组合的风险会小于一个经营传统邮票业的计划出资者的风险，当然传统邮票业务与电信相关的技术行业（如为电话公司提供数字用户线路的供应商）相比，和电信的相关性更低。

　　关于第二个观点，管理人的目标是在最小化计划出资者需要额外缴纳的定期缴款的前提下，最大化养老金资产的充足率以满足给付养老金的需要。对于给定的资金充足计划，其目的是相对于负债，维持盈亏状况（养老金盈余）。虽然两个观点都是从风险管理的角度进行理解，然而投资组合结构的资产/负债管理方式强调了从负债的角度管理投资。从资产/负债管理的角度来看，投资策略说明中的风险特征需要按照相对价值计算。这种强调从养老金资产的预期波动性转移到了养老金盈余的预期波动性和合适时期内的预期的资产状况。事实上，我们可以运用工具（如模拟法），对于特定投资组合是否可以被认为满足相关的?险目标进行研究。如果计划资?的价值变化与负债的价值变化正相关，盈余的波动性则偏低。因为养老金计划的负债是利率敏感的，计划出资者通过强调资产/负债管理，以期加强使用更多的利率敏感证券（典型的如债券）。

本文摘自《投资组合管理》

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