执行

　　代表"执行"这一步的是"投资组合形成和修正"。到此步时，经理人会结合投资策略和资本市场预期来为投资组合挑选具体的资产──投资组合选择/构造决策（portfolioselection/compositiondecision）。投资组合经理人根据分析师输入的信息形成其决策，交易柜台则执行这些决策──投资组合执行决策（portfolioimplementationdecision）。随后投资组合会根据投资者的实际情况或者资本市场预期的变化进行修正，因此，执行步骤总是不断地与反馈步骤相互影响。

　　在做出投资组合选择/构造决策时，经理人会使用投资组合最优化技术。投资组合最优化（portfoliooptimization，一种能够有效组合资产以实现一系列收益风险目标的定量工具）在将预期融入各种策略上扮演着核心角色，同样也出现在了图1-1的"投资组合形成和修正"方框中。

　　有时，某一投资组合的实际资产配置会特意地、临时性地与其战略性资产配置有所区别。例如，资产配置会为反映其投资者区别于平时的现实状况而发生变化。这种临时性的配置会一直保持着，直到现状恢复到投资策略说明中描述的情况后，才会被调整到战略性资产配置的水平。如果这种变化是永久的，那么经理人必须更新投资人的投资策略说明，临时性的资产配置方案将会成为新的战略性资产配置方案。大家所知的战术性资产配置的策略也会造成实际情况与战略性资产配置不一致。战术性资产配置（tacticalassetallocation）根据短期资本市场预期而非投资者情况的变化而变化。

　　投资组合的执行决策和投资组合选择/构造决策同样重要。缺乏管理的实施会造成额外的交易成本，降低其业绩水平。交易成本包括交易所需的一切支出，这包括了显性交易成本、隐性交易成本和错过交易的机会成本。显性交易成本（explicittransactioncost）包括了支付给中介商的佣金、支付给交易所的费用和税费。隐性交易成本（implicittransactioncost）包括了买卖差价和大笔交易对市场价格的影响。错过交易的机会成本（missedtradeopportunitycost）是因为阻止交易填补而造成的价格变化产生的。递延成本（delaycost）是因指令规模或市场流动性而无法即刻完成所需交易而产生的成本。

　　总之，虽然伴随着所有现实中的种种挑战，计划还是在执行过程中变成了现实。

　　反馈

　　对任何的商业行为而言，反馈和控制都是为达成目标极其重要的组成部分。在投资组合管理中，这一步由两要素构成：监控和再平衡、业绩评估。

　　1.监控和再平衡监控（monitoring）和再平衡（rebalancing）包括了通过信息反馈管理潜在投资机会的不间断风险敞口，以确保客户现期的目标与约束能够持续得到满足和实现。两类因素将会被监控：一是与投资者相关的因素，比如投资者的情况；二是经济、市场的输入要素。

　　修正投资组合的一大动因是投资者情况改变而产生了投资目标和约束的变动。投资组合经理人需要一种适当的方法来及时了解投资者现状的变化情况。养老金计划的终止或是配偶死亡会引发客户对投资期限和税收考虑上的突变，投资策略说明必须列出这些变动的发生以此作为适当修正的基础。

　　更加容易预测到的是，经济和市场输入要素的变化常常会引起投资组合修正。投资经理人又一次需要对资产和经济、市场要素的风险属性进行系统的回顾（关于资本市场预期的章节将会更加详细地介绍各类要素）。预期的变化也会导致投资组合的修正。但当资产价格发生变化时，即使预期并未发生变化也必须进行修正。确切的再平衡时机和变动数量可以通过回顾该时期或者根据投资组合管理及与战略性资产配置约束范围之间的偏差的特定规则确定，当然也可以是根据经理人的判断得出。例如，假设原本配置政策要求投资组合包含70%的股票和30%的债券，如果所持股票的价值增加了40%而债券只增加了10%，那么此时的投资组合大约是75%的股票和25%的债券。为使投资组合符合投资政策，它必须根据长期政策中的权重进行再平衡。在任何情况下，再平衡决策都是非常重要的，必须将诸多因素考虑在内，比如交易成本和税收情况（对于应缴税的投资者而言）。符合规则的再平衡对投资目标的实现有着很重要的影响。再平衡让我们得以重视问题再次修正，而这在反馈过程中是十分关键的。

　　2.业绩评估投资业绩必须由投资者进行阶段性的评估，以对投资目标的实现情况和投资组合的管理技巧进行评价。

　　对投资组合管理技巧的评价包括了三部分。业绩度量（performancemeasurement）包括投资组合收益率的计算。业绩归因（performanceattribution）则研究投资组合业绩形成的原因，包括确定投资组合业绩的来源。业绩评估（performanceappraisal）是就经理人是否根据基准（对照组合）运营投资组合相关情况进行的评价。

　　通常，我们可?根据其总收益测量投资组合的业绩，这又主要来自于三种途径：战略性资产配置的相关决策，择时（markettiming，因较短期内对战略性资产配置的战术性偏离带来的收益）和证券选择（securityselection，在各资产品种中选择个股的技能）。但是，投资组合管理常常是根据基准操作的，或者对一些实体而言是根据一连串有计划的负债或特定的固定收益率目标操作的。所以，相对业绩评估和绝对业绩评估常常担负着极其重要的角色。

　　考虑到相对业绩我们可能会问这样的问题："相对于投资经理人的基准，经济部门高估或低估了什么呢？"或是"经理人做出这些决策的基本原理是什么？他们的决策有多准确？"投资组合评估也可以根据特定风险模型进行，比如多因素模型，它试图通过对一系列风险因素的敞口来解释资产收益。

　　与经理人评定同时发生的是对基准的不间断回顾，以确保其持续的适用性。对于一些基准而言，这种回顾包括了对基准中涉及的经济部门和次级部门决定方法、证券的分类及其变动频率的全面彻底的理解。对于任一基准而言，人们都需要弄清楚对经理人的命令而言，它是否仍然是一个公正的评定标准。

　　如投资组合管理过程中的其他部分一样，业绩评价至关重要，并将在单独的一个章节中予以介绍。与此同时，业绩说明将在全球投资业绩标准一章中涉及。这些将构成投资组合管理流程的中心内容。

本文摘自《投资组合管理》

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　　 作为CFA协会投资系列丛书中的一本，本书是针对从金融专业本科生到进行投资实践的专业人士等广泛群体而设计的。作为一本极具价值的自学材料和包罗万千的参考书目，本书将涉及以现代投资组合管理为中心的诸多核心问题。
　　在最新的一版中，金融学专家约翰R26;麦金、唐纳德R26;塔特尔、杰拉德R26;平托和丹尼斯R26;麦克利维，连同许多经验丰富的贡献者一道，将涉及资产配置策略、风险管理框架等相关重要规则的信息完全更新。通过理论与实际的结合，他们巧妙地概括了整个投资组合管理的流程——从投资政策说明的形成到具体投资组合的构建、交易的实施和投资组合的监控与再平衡。