春江水暖的央票利率

2013-10-20 09:38:42

　　央票利率变化较基准利率频繁，通过央票利率变化，一定程度上可以猜测央行可能即将采取的利率政策，市场往往在利率变动之前已经做出反应，所谓"春江水暖鸭先知"。

　　央票利率与基准利率的区别

　　央票即中央银行票据，是央行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的债务凭证，它是央行在自身的资产负债表内管理和调节商业银行超额准备金的一种形式，是在央行资产和负债总量都不变的情况下，通过负债结构的变化实现货币政策目标的一种手段。从已发行的央票来看，期限有3个月、12个月和36个月，其中，3个月与12个月的发行量比较大。

　　央票利率就是中央银行在公开市场操作时发行央行票据的票面利率，通过中央银行向公开市场业务一级交易商公开采用利率招标或价格招标的方式产生。在我国，公开市场操作与基准利率的调整是央行货币政策并行的两个重要手段。一般来说，央票发行利率的调整属于微调工具，而基准利率的调整对整个社会影响较大，所以央票利率的变化明显要比基准利率变化频繁。不妨观察2009年8月3 478点见顶前后，2009年7月央票利率就开始上行，但直至2010年10月一年期基准利率才开始上行，滞后了一年多。

　　央票利率与基准利率的关系

　　通过多年对我国货币政策操作实际情况的分析，我们会发现基准利率与公开市场操作之间有一定的相关性。把握好两者之间的关系，有利于对央行货币政策的预判。总的来说，由于利率政策作用面大，一般情况下均是央票利率先行发生变化，使市场形成预期之后基准利率再发生变化。具体来看，在稳健的货币政策、宽松的货币政策和从紧的货币政策下，央票利率和基准利率之间的关系稍有区别。

　　第一，在稳健的货币政策时期，1年期央票发行利率的调整一般先于存贷款利率。例如，2003年1月～2007年1月，我国采取稳健的货币政策。2004年2月24日恢复1年期央票的发行，当时的发行利率仅为2.67%，到2004年10月26日基准利率上调前夕，央票发行利率一路攀升到3.50%的高位，上升83BP（BP（basic point）基点。一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%。），3天之后(即10月29日)，央行上调金融机构存贷款基准利率，一年期存款利率上调27BP，由1.98%提高到2.25%。可见在央行调整基准利率之前，已经先行在公开市场进行微调。

　　同样，2006年1月15日起，1年期央票发行利率一路振荡上涨，到同年8月22日达到全年最高点2.89%，共上涨99BP。央票发行利率此轮上涨之后，央行于8月19日发出调息指令，将1年期存款利率上调27BP，由2.25%提高到2.52%。

　　2009年7月16日，1年期央票利率上行10BP至1.6%，此后一路上涨，到2010年10月20日上行至2.09%，共上涨了49BP。央行于10月20日发出调息指令，将1年期存款利率上调25BP至2.5%。

　　第二，在从紧的货币政策下，央行先行调整基准利率，之后，央票发行利率迅速跟随调整。2006年7月至2008年9月，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅上升的形势，货币政策逐步从"稳健"转为"从紧"。 2006年8月19日，一年期存款利率上行27BP至2.52%，但此后半年时间内，1年期央票利率基本上维持在2.8%的水平。

　　第三，在宽松的货币政策下，央票利率与基准利率在政策转向初期几乎同时下降到适宜范围之后，再保持平稳。2008年9月以后，国际金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大。中国人民银行实行了适度宽松的货币政策，2008年9月16日，1年期货款利率率先下行27BP至7.20%，当天1年期央票发行利率下降3BP至4.03%。之后，5次下调存贷款基准利率，4次下调存款准备金率，明确取消对金融机构信贷规划的硬约束，积极配合国家扩大内需等一系列刺激经济的政策措施，加大金融支持经济发展的力度。

本文摘自《专业投资智慧》

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