将预测转化为估值

　　将预测转化为估值不仅仅是在模型中输入预测值然后得到对公司或证券价值的估计，还需要考虑的两个重要方面是敏感性分析和情景调整。

　　敏感性分析是确定某输入值变化会如何影响输出值的一种分析。多数估值都会做一些敏感性分析。例如，敏感性分析可以用来检测公司未来增长率或折现率的变化会如何影响估计的价值，改变未来增长率的一种方法是将它分解为销售增长预测和利润率预测。有的敏感性分析取决于使用的背景。举例来说，假如分析师获知目标企业的竞争对手计划推出一个竞争性产品，考虑到目标企业竞争性回应的不确定性（企业可能降低价格保住市场份额，给经销商折扣，增加广告或改变产品的特点），分析师可能会做出一个基本预测，然后分析不同的竞争性回应将怎样影响预测的财务数据，进而影响估计的价值。

　　要分析一些特殊问题对估值的影响就需要做情景调整。控制权溢价、市场流通性折价和流动性折价是三个可能影响估值的特殊问题。在企业拥有控股权地位（例如占有超过50%的股份（虽然一个小得多的比例也常常能给投资者影响企业的显著能力。））就能控制董事会，决定资产的重新配置或改变企业的资本结构。能够给投资者带来控制地位的股票投资，其价值通常会反映出控制权溢价（controlpremium）；也就是说，这个价值会比没有考虑控制权溢价的一般定量模型结果要高。通常不会直接建模的另一个问题是，投资者因为缺乏公开市场（或缺乏市场流通性）而要求额外回报作为补偿。没有公开交易的股票，其价值通常会反映出缺少流通性折价（lackofmarketabilitydiscount）。在公开交易（即可市场化）的股票中，市场深度不够（缺乏流动性）的股票价格通常会反映出缺少流动性折价（illiquiditydiscount）。如果投资者想要出售数量比股票交易量大很多的股票，流动性折价也会存在。大单（出售）股票获得的价格通常比小单股票的要低，即所谓的阻塞因素（blockagefactor）。（然而，请注意在美国公允价值会计准则（SFASNO.157）中不允许对经常交易的股票做阻塞因素调整。持有股票的价值就等于报价乘以持有数量。）

本文摘自《股权资产估值》

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