上市公司的贝塔值估计（2）

　　例2-4用CAPM计算要求回报率（1）

　　埃克森美孚、BP和道达尔是三家"超重量级"的油气公司，它们的总部依次是在美国、英国和法国。分析师估计美国、英国和欧元区的股权风险溢价依次是4.5%、4.1%和4.0%。

　　使用资本资产定价模型，计算以下公司的股权要求回报率。

　　1.埃克森美孚。

　　2.BPp.l.c.。

　　3.道达尔。

　　问题1的解答：根据CAPM，埃克森美孚的要求回报率是4.9%+0.74×4.5%=8.23%。

　　问题2的解答：根据CAPM，BP的要求回报率是5.0%+1.00×4.1%=9.10%。

　　问题3的解答：根据CAPM，道达尔股票的要求回报率是4.75%+1.07×4.0%=9.03%。

　　例2-5用CAPM计算股权要求回报率（2）：非上市资产

　　吉尔-亚当斯是一家对冲基金的分析师，该基金有机会购买一家非上市财产与责任保险公司的部分股权。亚当斯认为阿利盖尼公司（AlleghanyCo.,NYSE:Y）是一家上市的可比公司，并打算用阿利盖尼的信息来评估这个机会。亚当斯联系的一个卖方分析师认为，阿利盖尼的要求回报率是10.0%。根据自己的分析，亚当斯认为，阿利盖尼在2007年8月后期的历史贝值塔值如表2-4所示：

　　美国的股权风险溢价（相对于债券）的估计值为4.5%。30天美国国债的到期收益率是3.9%，而20年期国债的到期收益率是4.9%。在估计和调整贝塔值时，亚当斯按照行业内最常见的做法选择数据的时期。

　　1.估算阿利盖尼公司的调整贝塔值，并用CAPM估计要求回报率。

　　2.卖方分析师估计阿利盖尼的股权成本为10%，这与阿利盖尼股票的系统风险高于平均值还是低于平均值更一致？

　　问题1的解答：调整贝塔值=2/3×0.30+1/3=0.533或0.53。用5年期数据计算贝塔值是最常见的做法。与股权风险溢价定义一致的做法是用长期国债收益率计算CAPM：4.9%+0.53×4.5%=7.29%或大约7.3%。

　　问题2的解答：分析师的估计值暗示了高于平均的系统风险。根据定义，市场贝塔值，即平均系统风险股票的贝塔值等于1。贝塔值为1时，要求回报率为4.9%+1.0×4.5%=9.4%。

　　当某只股票的交易不频繁时，最近的交易价格可能也已经过时，不能反映潜在的价值变化。例如，在一个月度的时间序列中，缺失的数值由最近的交易价格代替，如果用这种数据估计贝塔值，贝塔值估计值可能会太小，导致要求回报率被低估。（关于ScholesandWilliams(1977)和Dimson(1979)方法的概述可以参见Elton,Gruber,Brown,andBoetzmann(2007)。）估算低频率交易证券的贝塔值有几种计量方法。其中一种实用的方法是以可比证券的贝塔值为基础估计。

本文摘自《股权资产估值》

---

　　 Jerald E.Pinto编著的《股权资产估值(原书第2版)》为CFA全球考试 指定教材中文版。原汁原味，全面系统，助您顺利通过CFA考试。全面对接 CFA考试科目，涵盖I、II、III三级知识体系，迅速掌握每门考试科目的核 心知识要点。《股权资产估值(原书第2版)》是金融从业人员与管理者专业知识必备 图书，快速汲取国际先进经验，自如应对日益变化的金融市场。