使用会计信息的考虑（1）

2013-10-18 11:16:30

　　分析师在评价公司的历史业绩及预测未来业绩时，一般会非常依赖公司的会计信息和财务披露。公司报告结果的稳定性或者说可持续性有所不同。此外，公司披露的信息在反映经济活动的准确性和会计结果的详细程度上可能有很大差别。

　　盈利质量分析（qualityofearningsanalysis）这个词广义地包括了对全部报表（含资产负债表）的细查，其目的是评价公司业绩的可持续性和报告信息反映真实情况的准确性。股票分析师一般会提高对公司盈利质量的评估能力，从而增加对企业的了解并提高预测的准确程度。分析师主要通过识别报告业绩中不太可能经常发生的项目来判断业绩的可持续性。例如，与盈利主要来自公司的主营业务相比，主要由诉讼赔款、临时税收减免或非经营性资产的出售利得等非经常性项目组成的盈利被认为质量较低。

　　除了识别非经常性项目，分析师还要识别导致利润处于不太可能持续水平的报告决策。这种盈利质量分析的一个好的起点就是对比公司的净利润和经营活动现金流。举一个简单的例子，某公司有营业收入和净利润但没有经营活动现金流，因为它的所有销售都是赊销而且从来没有收回应收账款。比较的系统方法是将净利润分解成现金部分（包括经营和投资活动现金流）和应计部分（定义为净利润减去现金部分）。资本市场研究表明，盈利的现金部分比非现金部分更稳固（persistent），研究结果发现当期应计部分相对较高的公司未来的资产回报率（ROA）相对较低（Sloan1996）。这里所说的稳固性更高是指，相对于当期的应计部分，当期的现金部分能更好地预测未来的净利润。较高的应计部分可以解释为盈利质量较低。

　　针对公司的盈利质量分析要求，分析师仔细审查会计报表、附注和其他相关的披露内容。盈利质量分析和会计风险因素的学习资料有理查森和图纳（2009）、马尔福德和科米斯基（2005）、施利特（2002）、美国注册会计师协会（AICPA）的《财务报表审计中对舞弊的关注》（2002年2月28日）以及国际会计师联合会（IFA）的国际审计准则240《审计师关注财务报表审计中舞弊和错误的责任》（2001年3月）。

　　①"开票-持有"的销售方法（bill-and-holdsales）是指先确认销售但日后才发货。──译者注

　　例1-3说明了会计行为对财务报告的重要影响，也说明了分析师在使用这些结果估值时必须加以判断。

　　例1-3盈利质量的预警信号：激进的估计

　　在伯克希尔-哈撒韦公司2007年致股东的信中，沃伦-巴菲特写了"异想天开的数字──上市公司如何美化盈利"一节，谈论了投资回报率的假设（固定收益养老金计划对当期和未来资产投资回报率的预测）：

　　数十年荒唐的期权会计准则终于停歇了，但其他一些会计选择问题仍然存在，其中一个重要问题就是公司在计算养老金费用时使用的投资回报率假设。许多公司选择的假设使得企业可以报告不怎么可靠的"盈利"，这毫不奇怪。2006年，标准普尔指标中有养老金计划的363家公司估计的投资回报率平均是8%。（http://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf，18-19.）

　　养老金的基金资产里平均有28%是现金和债券，巴菲特在文中假设这部分的回报率是5%。这意味着其余72%的养老金资产主要是股权投资，必须获得9.2%的回报率，扣除所有费用后，养老金资产才能获得整体8%的回报率。为了说明养老金获得平均9.2%的投资回报率是什么概念，巴菲特估计道琼斯指数需要在2099年12月31日报收2000000点（他写信的时候道琼斯指数位于13000点），而美国的股票指数在20世纪平均的年复合增长率仅有5.3%。

　　1.激进乐观的养老金资产回报率假设如何影响养老金费用？

　　2.哪里可以找到某公司养老金资产回报率假设的相关信息？

　　问题1的解答：与养老金资产回报率假设相关的预期投资回报金额是计算养老金费用时的扣减项。激进乐观的养老金资产回报率假设意味着计算养老金费用时的扣除额高于合理水平，这种抵减会导致养老金费用被低估，净利润被高估。实际上，养老金费用可能变为一项利润，视乎相关的数额。

　　问题2的解答：公司养老金资产回报率假设的相关信息可以在财务报表附注中找到。在另一个盈利质量差的例子（见例1-4）中，管理层的选择已经超出了激进假设的范畴。这个例子让我们回忆起本杰明-格雷厄姆的一个幽默小故事。有个公司的董事长在计划使公司恢复盈利时说，"与预期相反，我们不会改变公司的制造和销售政策，但会改变整套会计记账系统。通过使用和改善一系列的现代会计和财务工具，公司的盈利能力将会获得令人惊异的改观"（Graham1936）。

本文摘自《股权资产估值》

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