金融创新与影子银行的兴起

　　金融创新伴随着美国利率市场化过程的始终，并对美国金融体系的变革产生重大影响。20世纪80年代利率市场化改革完成以后，美国商业银行的经营环境发生了巨大变化。货币市场基金和垃圾债券的兴起使商业银行受到很大冲击，前者成为"活期存款"的替代品，后者挤占了银行在借贷市场上的份额，传统银行业务的赢利性越来越差。竞争压力使得商业银行不得不改变吸收存款、发放贷款、赚取利差的传统赢利模式，纷纷转向"发行-分销"（originate-to-distribute）经营模式。作为当时最重要的金融创新，资产证券化为金融机构提供了将相对缺乏流动性的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段，是一个更有效的、低成本的筹资渠道。不仅如此，它使发起者将风险资产从资产负债表中剥离出去，有助于发起者改善各种财务比率，提高资本的运用效率。资产证券化利用复杂的金融工程技术，创造出各种各样的风险-收益组合的证券，能满足投资者的多样化需求。基于上述吸引力，资产支持证券在美国金融市场上迅速发展起来。

　　资产证券化带来金融市场繁荣的同时，也在传统银行体系之外培育了一个庞大的影子银行系统。影子银行是那些从事信用转换（credittransformation）、期限转换（maturitytransformation）和流动性转换（liquiditytransformation）等金融中介活动，但没有中央银行流动性支持和公共部门（政府或存款保险机构）信用保证的金融中介机构。影子银行通过一条很长的信用媒介链条相互联结在一起，形成影子银行体系，使用广泛的证券化和担保融资技术（如ABCP、ABS、CDO、repo）从事信用中介活动。投资银行、财务公司、结构性投资工具（SIV）、SPV、对冲基金、货币市场基金、政府支持企业（如美国"两房"）等都属于影子银行。

　　利率市场化进程中的经济环境变化与宏观政策调整

　　从第二次世界大战结束到20世纪70年代末，美、英等发达资本主义国家长期推行凯恩斯主义，采取所谓相机抉择的财政货币政策，通过赤字财政和通胀型货币政策，扩大有效需求，解决就业不足问题。在第二次世界大战和朝鲜战争期间，筹措军费是美国金融政策的核心；其后，筹集战后基础设施建设所需的大量资金又成为其中心任务。理论界和政策制定者都认为，通货膨胀和失业之间有一定的相互替代关系，通过政府适当干预，可以找到二者之间合适的平衡关系。在实践中，货币政策从属于财政政策，美联储通过制定货币政策并实施公开市场操作，将利率定在较低水平。

　　进入20世纪70年代，石油价格上涨推动物价持续上涨，美国经济形成"滞涨"，虽然在1975年、1977年GDP增长有一定回升，但整体来看，经济增长滞缓，通货膨胀严重。尤其从1978年以来，经济增速严重放缓，通胀率由大幅提高到1982年甚至出现了经济负增长。与此同时，通货膨胀和失业之间的相互替代关系消失，失业率也不断提高，到1982年达到最高点。

本文摘自《利率市场化的全球经验》

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　　 本书通过比较研究，分析和总结了美国、英国、法国、德国、日本、澳大利亚、韩国、俄罗斯、印度、中国台湾、中国香港、拉美三国等国家和地区的利率市场化经验，对比了其利率管制的形成原因、改革的步骤、改革前后的宏观经济环境、金融机构状况、金融法律环境以及货币调控方式方面，回答了什么是金融自由化的内在动力，利率市场化给金融行业的整体模式、金融稳定带来的影响和挑战，利率市场化与利率调控手段之间的关系等重要问题。