明珠失色：价值投资（3）

　　巴菲特有时更愿意相信自己的胆魄，偶尔甚至有过于相信的时候。这一点也与格雷厄姆形成对照。最近几年，巴菲特四处寻觅，注意到爱尔兰经济正在迅猛发展，需要银行贷款；又发现华尔街神秘难解的金融产品爆发式增长，刺激了对信用评级的需求；此外，他还看到油价螺旋式上涨，一次又一次创下历史新高。于是，他出手买入股票，投资了两家爱尔兰银行、参与金融产品评级的穆迪公司和石油巨头康菲公司。

　　巴菲特的这些投资举措，让他在2008年付出了惨重代价。金融危机重创了爱尔兰经济，使奇异的金融产品蒸发了价值，石油价格也倏然间应声暴跌。我们回顾巴菲特2009年致伯克希尔-哈撒韦公司股东的信，会看到他承认自己铸成了大错，在油价位处巅峰时买入石油类股票尤为愚蠢。"悲观态度是友，欣喜异常是敌。"他曾在给股东的一封信中这样写道。

　　有一点将价值型投资者和成长型投资者区分开来，那就是耐性。价值型投资者说，他们会等着一只好股票好转起来，其中有些人甚至在股票表现好起来之后继续持有，期待股票进一步上涨。巴菲特与极端理性的格雷厄姆不同，对于持有的一些股票，几乎会生出一种不可动摇的迷恋。巴菲特有一个很知名的说法，声称股票的适当持有期限是"永远"。而格雷厄姆常常在股票上涨之后，便获利了结。有一次，一只股票涨了50%，他建议客户卖出股票。

　　说句公道话，关于股票"永远"持有的说法，巴菲特也并非做得那么纯粹。他也不时地从投资组合中剔除表现不好的股票。之所以卖出股票，是因为他发现自己出了差错。他曾经认为买入美国航空公司的股票是一个不错的想法，在买入过程中，他却将自己的一个核心投资理念抛诸脑后。这家航空公司几乎没有什么"护城河"。航空旅行业竞争非常残酷、激烈。20世纪90年代中期，由于厌倦美国航空公司经营亏损、打价格战，加上其他不利因素，巴菲特便清空了手中持有的这只股票。

　　在长期持有过程中，巴菲特与之"婚恋"的很多股票价格都翻了几番，比如可口可乐（1988年首次购买）、富国银行（1990年首次购买）、《华盛顿邮报》（1973年首次购买）。可口可乐是软饮料制造业的领军公司，富国银行在经济扩张发展的加利福尼亚州是最好的银行，《华盛顿邮报》在华盛顿的发行量也是位居前列。这些公司后来遭遇过难挨的时光，巴菲特都坚持不放弃。

　　毫无疑问，巴菲特拥有的一些优势，是其他投资者或基金管理人少有的。他不必担忧要为孩子缴付大学费用，也不必担心付钱住养老院。他牢牢地掌控着伯克希尔-哈撒韦公司，拥有巨额财富，又声名显赫，这些都让他有了其他人没有的灵活性。现今市场波动频繁，人们常如热锅上的蚂蚁坐立不安。果真有伯克希尔-哈撒韦公司的股东向巴菲特抱怨，说某项投资表现很差，巴菲特也能轻易地不予理睬。

　　1998年1月，巴菲特买入1.3亿盎司（1盎司=28.3495克。）白银，平均成本为每盎司5.88美元。2006年4月，巴菲特卖出这些藏品，售价是原价的两倍多一点，投资年化收益率为13.6%。这项投资历时八年有余，结果不坏。但在他持有白银的最初五年里，白银价格却持续告跌。有一段时间，白银价格下跌了18%。他持有的这些头寸，直到2003年才转亏为盈。对此，金融咨询师拉斯洛-比利伊曾说："如果是我，如果是多数基金经理，持有一个头寸长达五年，又亏得那么惨，客户是不会很容忍的。"

　　巴菲特通常会恪守自己的核心投资信条。其中之一便是，持有的一项投资应该是可以了解的。所以巴菲特2002年一度非常失望担忧，因为他得知伯克希尔-哈撒韦公司的一项资产，即1998年收购的通用再保险公司（GeneralRe），持有大量乱七八糟的金融衍生品，这些复杂的金融工具，其价值与其他债券之类的东西的价值捆绑在一起。衍生品在防范一般金融风险方面表现良好，但在发生系统性大崩盘时，则无能为力，2008年的大崩盘最终便引发了此后的大衰退。巴菲特使用衍生品颇为斟酌，目的是对冲，而不是投机。对冲基金却常常像使用赌博的筹码一样，利用衍生品。

　　巴菲特逼迫通用再保险公司在五年的时间里，逐渐解除衍生品合约。如此一来，当2008年整个世界陷入金融恐慌、很多衍生品被摧毁之时，通用再保险公司倒是状况相对良好。巴菲特在2009年致股东的信中，提及衍生品互相关联的危险特性，指出其风险在于，合约的对家会危及自己的头寸，"这不只是你在跟谁同床共眠，也是他们和谁睡在一起的问题"。

　　同样的道理，巴菲特由于不了解科技公司所经营的业务，通常会对科技股避而远之。乍一看，巴菲特对网络股持怀疑态度，这非常明智，因为20世纪90年代，网络股价格飞涨，然后又轰然崩盘。很多网络股建立在梦幻之上，并非以严酷的经营现实为基础。格雷厄姆也对技术类股票心怀疑虑，但这类股票开始上涨后，一直持续到它生命终止。20世纪60年代末，他发表意见说，IBM公司的成功，必然会激励众多前景并不被看好的其他科技公司诞生。

本文摘自《驯兽华尔街》

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　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。