自动导航式投资：指数基金（6）

　　主动管理型基金很会耍滑头，善于吸走本该是投资者的钱。"成本高比成本低好。"博格宣称，并且感到绝望，基金业只关心如何增加自己可以弄到的钱。1980年，基金业硬是给投资者玩了一个拙劣的花招，向他们收取12b-1费。该项收费之所以得名，是因为证券交易委员会制定了一个规则，允许基金收取这项费用。有了这项收费，基金公司便将营销费用转嫁给了投资者──营销费用的用途在于向媒体支付广告费，吹捧基金；给理财顾问支付佣金，好让他们推荐基金，甚至是向投资者邮寄基金发行说明书。12b-1费是在常规管理费之上收取的费用，而基金从投资者的资产中收取常规管理费，是为了给基金经理支付薪资，让办公室里的灯一直亮着。

　　以前在1980年，证券交易委员会认为，12b-1费是一个很好的构想，因为在这个年代，股市受滞胀经济形势的严重拖累，12b-1费有助于扭转投资者从基金中大批逃离的趋势。这个构想的思路是，更多的投资者资金会受到诱惑而投入基金，基金因此便能够通过规模经济，以更低的成本为这些资产和客户提供服务，从而整体上降低基金收费。

　　这一设想并没有真正实现。主动管理型基金的管理费仍居高不下，而收费系列中的12b-1费已变得很顽固，大约有70%的基金收取这项费用，以便榨出自己的毛利。证券交易委员会也不时地为12b-1费感到头疼，已两次（分别于1990年和2004年）发布报告，质疑投资者是否从这种损耗其资产的做法中得到了利益。《华尔街日报》投资专栏作者杰森-茨威格说，投资者支付12b-1费的前后过程，"有点儿像为买一辆雪佛兰轿车，支付100美元的附加费，于是通用汽车公司便可以继续将雪佛兰轿车卖给其他人"。

　　你也许会想到，作为基金行业团体的投资公司协会在成本问题上，不与博格以及同样批评基金业的人一样，站在严厉的立场上。根据投资公司协会的计算，基金费率实际上是下降了。这家机构耍了点小聪明，拿从投资者身上收取的总费用除以基金总资产，而随着时间的推移，基金总资产的增长速度比收取的费用要快得多。博格和其他批评者很鄙视这种计算，说这是自私自利，是误导。"和可能有的最大分母基金总资产相比，差不多任何分子都看起来很小。"他评论说。有些投资者的确转而投向更便宜的主动管理型基金（这个提法前几年多用"积极管理型"，现在业内多用"主动管理型"，与指数基金的"被动管理型"相对应。──译者注），但博格在基金业没看到有多少价格竞争。让人悲哀的事实是，多数投资者看不懂费率结构，而基金业也很少选择去给他们讲解。博格相当刻薄地补充说："较大幅度的费率削减……令人瞩目，因为这还没发生。"

　　博格控诉主动管理型基金的核心点是业绩问题。拿Nuveen中等市值精选基金（以前叫美国第一中等市值精选基金）来说，21世纪头10年期间，这只主动管理型基金努力做到了几乎每年亏损13%，比标普500指数损失1%差得很远。该基金使劲地折腾自己持有的股票，年周转率高达154%。它向投资者收取1?4%的年费，当投资者买入基金份额时，另收5?75%的费用，这笔巨大的费用称做"前端手续费"。当然，业绩极好的主动管理型基金也能找到，比如CGMFocus基金，在这焦土一片的10年里，它年均19%的上涨几乎超越了其他所有基金。基金经理肯-希伯纳（KenHeebner）实现如此辉煌的业绩，靠的是2007年和2008年偏仓持有石油股，当时这类股票正在攀升，然后转仓吃进金融股，因为金融股走出资金困境后开始回升。

　　那么，对于第一流的主动管理型基金，你能指望它们将如此骄人的业绩保持下去吗？不清楚。长期以来，学者和市场专家做了研究，想知道在主动管理型基金表现出色时，基金经理的能力起了多大作用，有多少运气是支配性因素。摩根士丹利所做的一项研究，涵盖1994～2007年这一时间段，发现业绩最好的10%的基金经理，在此期间的表现始终处于前列。不过，让人感到困扰的是，在业绩垫底的20%的基金经理当中，很多人最终表现也很不错。原因可能是，处在垫底位置的基金经理，其所持股票先是失宠，然后，随着行情发生转变，再度受到喜爱。换言之，这些基金经理在连续熬过一段难挨的时光后，运气好起来了。

　　然而，通过随机选择，理财顾问简报《顾问视角》将2006～2009年表现好和表现差的基金一优一劣两两配对，做了业绩比较。比较的结果常常发现，一只评级低的基金（由基金研究机构晨星公司的评级系统做出评级，该系统根据基金以往的表现，由劣到优授予1～5颗星），表现要优于一只星光熠熠的基金。即便是晨星公司也承认，这只胜出基金的以往表现，不能用来预测其将来的业绩。

　　2009年，芝加哥大学的尤金-法玛和达特茅斯学院的肯尼斯-弗伦奇做了另一个研究，发现除业绩最优的3%基金以外，很难判断是运气还是能力导?基金有了不同表现。法玛被视为有效市场假说的首创者，认为股票波动很大程度上受随机性的影响，他在推销这一信念方面有既得利益，但关于基金的这个研究分析令人信服。深受夸耀的比尔-米勒，其2008年的业绩表明，即使是最优秀的投资明星，也有是人便有的脆弱，也会做出糟糕的时机选择，因此备受折磨。回想一下，在一家家银行纷纷屈服于信贷危机造成的困境之时，他却对金融股的内在力量给予了那么多的信心。

　　基金公司的营销部门并不羞于散发着洋溢的热情，靠那些12b-1费的援助，为主动管理型基金的业绩记录大做广告。多少广阔的树林丧生，被捣成浆状，制成新闻纸，基金公司就在这纸上尖利地嘶叫自己创下了多么骄人的业绩，饰以晨星公司评级系统授予的光芒灿烂的星星。整版广告照例会有自我庆贺式的胡扯，什么"业绩胜于雄辩，"什么"全球股票基金排名第一"之类，废话连篇。在这些广告的下端，用小得多的字体，印出免责声明，说是过去取得的成绩不保证将来的结果。

本文摘自《驯兽华尔街》

　　价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。