明珠失色：价值投资（6）

　　从根本上说，这些数学方法有一个共同的源头，那就是格雷厄姆为找到股票的"内在价值"（即真正价值）而设计的一个公式。或许某只股票的市价现在是每股20美元，股票之所以受挫到这个价位，是因为其所处的行业已不再时髦，或者由于暂时的问题，其盈利出现下滑。使用格雷厄姆的经典公式，你可能会发现这只股票的真正价值是每股50美元。所以，如果你现在买入这只"烟屁股"，你就捡到了便宜货，可以耐心地袖手静等，直到市场认识到这只股票的真正价值。这样说是假定市场总会但更是在一瞬间认清真相。

　　格雷厄姆计算股票内在价值的公式如下：

　　E（2R+8.5）×4.4/Y

　　式中，E表示股票的每股盈利，R表示盈利增长率的预测值，Y表示高品质公司债券的平均利率。至于式中的数字，8.5是盈利无增长公司的市盈率，可以说是一个底线市盈率，4.4是格雷厄姆所处时代的债券收益率（也就是债券利息占债券价格的比例）。现在的股市策略分析师已很少有人使用这一公式，它主要是为适用大萧条时期及其后一段时间而确定的，那时满目皆是便宜的股票。要知道，股市直至20世纪50年代初，才从1929年的大崩盘中完全恢复元气，离格雷厄姆放弃专业投资有数年之遥。如今，美国政府债券成了最常使用的基准，因为这些类型的债券看起来没有违约风险。再者，4.4这个数字也许并不能充分体现现在的利率水平。高品质公司债券和美国政府债券的收益率通常都高于这个数字，尽管由于金融危机的冲击，投资者为寻求安全，一窝蜂似地争购美国政府债券，导致其收益率一度跌至3%以下。

　　各种各样思考股市的人，为找到21世纪股票的内在价值，设计了新的计算公式。其中流传最广的是所谓的PEG指标，该指标是用公司当前的市盈率除以公司盈利增长率。计算时，有些人使用公司过去的盈利增长率，这存在一个风险，可能会让人以为公司最好的日子还在后头。很多人使用盈利增长率的预测值，这又要保证（"保证"一词或许用错了地方）未来是可以预知的。不管怎样，若一只股票的PEG指标低于1.0，便被视为便宜股。越是高于这一数字，股票越是昂贵。可叹的是，PEG指标从来没有解决公司品质的问题。

　　乔尔-格林布拉特（JoelGreenblatt）是纽约一家对冲基金Gotham资本公司的执行合伙人，他试图解决这一问题。他做投资选择时，由其称为"神奇公式"的东西做指南。他在自己撰写的《赢得市场手册》（TheLittleBookthatBeaststheMarket）一书中，大致描述了这种选股方法。他说要挑选出最有前途的价值型股票，最佳办法就是专注于盈利收益率和资本收益率——这是他衡量股票是否便宜、品质是否优良的标准。

　　盈利收益率就是市盈率的倒数，可以衡量一家公司相对于其股票价格，创造了多少盈利。如果盈利收益率高，便可能说明这家企业能创造出不错的利润，而其股票却在以便宜的价格进行交易。资本收益率衡量一家公司的工厂或商店或其他任何有形资产，能创造出多少盈利。格林布拉特喜欢的股票，必须在这两方面同时获得高分。他使用这两个衡量指标，将美国可交易的3500只股票进行两份不同的排名，然后，把两份排名放在一起，找出总分表现最好的一些股票。格林布拉特声称，这种选股方法让他获得了非常出众的投资记录。2009年年底，他使用这一投资策略，在网上开通了资金管理服务。

　　关于这些公式，最重要的是，一般人利用它们，便能探明股票的内在价值。这是非常简单的数学应用。当然，也要考虑其他一些因素。格雷厄姆想要投资的股票，其市盈率是以往五年中最高市盈率的0.4倍，这意味着股票处在价格下降之中。他在寻找负债低的公司时，坚持要求其负债小于有形资产的账面价值，这一账面价值便是将公司所有资产清盘之后可以获得的数额。投资时考虑这些因素，现在仍然很有道理。说到底，格雷厄姆的很多理念直到今天仍能给我们以教诲。

　　但是，格雷厄姆也有一些衡量投资优劣的标准表现不好，或许可以说完全错误，让人无法接受。他很重视股利，这种投资理念在今天会被有些人视为过时陈旧。科技公司以及其他成长型公司，通常不屑于向投资者支付股利，理由是将所有现金留存下来，以扩展和提升经营，成长型企业的需要才能得到最好的满足。格雷厄姆喜欢的股利收益率（股利除以股价），是高等级公司债券收益率的2/3。在他看来，股利收益率高于这一数值，风险便会太大，因为这样的公司为了付出高额股利，会疲于应付，最终不免要削减股利，从而伤及股价。或者可以说，股利很高可能是一个信号，说明股价由于某种原因而太过低廉——市场会做出正确的猜测，认识到股票非常糟糕。

　　巴菲特一直以来不那么大声抱怨股利，不过在伯克希尔-哈撒韦公司持有的股票中，也仅有屈指可数的几只股票不支付股利。现在很多迷?价值型投资的人仍然对股利很热心，而缺乏闪光点又忠实拥护股利分配的可靠的公司往往会支付股利。一般而言，习惯给予股利的行业，如公用事业和消费者日常消费品生产行业，其股票价格要低于标普500大型股市指数中的成分股。

　　在特别重视股利的投资者与价值型投资者之间，有着相当大的交叉重叠。基金管理人大卫-德雷曼（DavidDreman）是价值投资界的知名人物，他想投资的股票必须股利实在且不断增长，也就是说，公司必须年复一年，以惯有的步调不断增加股利支付。按照他的计算，稳定提升股利的公司，长期下来，在股价方面都有良好的表现。

本文摘自《驯兽华尔街》

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　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。