明珠失色：价值投资（7）

　　毕竟，这些公司往往是蓝筹企业，资产负债表非常强健，让投资者感到舒适满足。它们的关键优势在于，向投资者支付股利，为的是让投资者拥有它们。标准普尔公司有一张列表，称为红利贵族一览表，上面列示的公司已连续25年不断提升股利。这张金边列表上的公司，长期以来，股价表现优于很多其他公司。

　　德雷曼在其撰写的《反向投资策略：下一代》（ContrarianInvestmentStrategies:TheNextGeneration）一书中指出，在熊市期间，支付股利的股票，较之不支付股利的股票，在下跌市道中抗跌性会更强。2008年，标普500指数中支付股利的成分股受到重创，平均下跌了39%。但与此同时，不支付股利的股票跌势更惨，下跌了45%。究其原因，是这些股票没有股利所提供的缓冲。

　　据内德-戴维斯研究公司估算，自1972年以来，提升或开始支付股利的公司，平均每年给投资者带来了9.5%的收益率。对于削减或终止股利支付的公司，投资者往往不会客气。公司若有这两种举措，会被视为承认公司内部出了问题。自1972年以来，这样的公司其股价平均每年下跌1.8%。从不支付股利的公司，股价平均每年仅上涨1.2%。标准普尔公司的数据显示，在过去30年的19年中，支付股利的股票表现优于不支付股利的股票。

　　不支付股利的股票，在科技股发行深受欢迎的时期表现最优，比如20世纪90年代末——因为科技股少有支付股利者。当熊市中出现迅速反弹时，不支付股利的股票也会表现突出，因为此时松了一口气的投资者，对风险更大的股票再度燃起热情。2009年的很多时候便是如此，不支付股利的股票跑在前头，上涨了56%，亚马逊网站、星巴克和TenetHealthcare之类的股票，涨幅超过一倍。不支付股利的股票表现更好的最近一年是2003年，当时股市正从科技股崩盘中迅速反弹。

　　关于股利，问题在于近来发放股利的公司越来越少。在此次大衰退中，很多原先支付股利的公司要么完全终止发放股利，要么大幅削减股利。2008年年底和2009年年初，金融股普遍削减股利，而它们一度曾是股利非常丰厚的一族。由于一些大银行在崩溃的边缘摇摇欲坠，削减股利以增强不断削弱的资本实力，也是明智的做法。2007年，美洲银行全年每股支付2.4美元股利，投资者的股利收益率超过5%。后来这一数字被砍至每股4美分。与此同时，美洲银行的股价由每股44美元，跌至2009年3月的每股3美元，现在虽已再度上涨，但2011年年初仅涨回至每股大约14美元。目前其股利收益率，只是为数极小的0.3%。

　　大衰退到来之后，企业界盛行削减成本之风，很多公司因此开始留存现金，不愿与投资者分享。铝业巨头美国铝业公司，平常握有11亿美元的现金和现金等价物，2009年年初却将股利缩水82%。该公司连续亏损，存下的现金有助于扭亏为盈。

　　鉴于对以上情况的分析，德雷曼推断说，如果市场利率上升，那么与债券相比，股利收益率高的股票便是更加优越的投资去向。利率上升是债券价格的灾星，利率每上行1个百分点，30年期债券便会跌价12%。

　　比较而言，利率上调对股票的影响可能更小。债券价格下跌，对于股票，尤其是提高股利支付的股票，经常是一个福音。"随着时间的推移，股利支付会增加，"德雷曼在书中写道，"债券利息的支付却不会。"

　　大卫-德雷曼是一个态度谦和的人，他经营的德雷曼价值管理公司位于绰号为"西华尔街"的泽西市，这里聚集着很多金融公司，坐地铁穿过哈德逊河，就是著名的曼哈顿下城。但是德雷曼钟爱价值型投资，热衷于维护价值投资理念。2000年年初，随着科技股疯狂飙升，接近泡沫顶点，后来在CNBC扬名立万的吉姆-克莱默，在数字金融传媒TheStreet.com公司投资者网站上，撰文说德雷曼是那种墨守成规的人，不愿追逐当下热门股票。德雷曼马上予以反击，在自己主持的《福布斯》杂志一个专栏里发文说："在网络股风行的市道中，偏爱网络股的短线交易者能够赚到的钱，但也只能是一时得意。"笔者担任这个专栏的编辑，看到德雷曼在这个话题上如此争强好辩，感到非常惊讶。他带着不常有的恼怒之情告诉我："克莱默空话连篇，只会夸夸其谈。"

本文摘自《驯兽华尔街》

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