债券化：金融机构的疯狂发明

　　贷款债券化的过程其实相对简单。传统模式下，银行吸收存款并向吸收的存款支付利息。然后，银行将吸收的大部分存款出借给借款人，比如住房购买人和商业人士，收取比支付给存款人更高的利息。这被称为"短借入"（借入存款；所付利息成本不会太高）及"长借出"。通过借出的款项，可以获得更高利息。银行赚取存款人和借款人的利息差值。这一差值称为价差。

　　但如果银行采取不同的措施呢？如果银行将产生的贷款出售，即可补充其资本与储备金，并发放新的贷款。我们在第一章中已对此有所提及：银行通常不像以前那样持有抵押贷款，而是将其出售。银行的花招就是收取自身产生贷款的手续费，然后将贷款出售，利息低于银行向借贷人收取的贷款利息；由此银行通过两条途径盈利：贷款手续费以及微小利差。银行售出贷款后即可获得新资金，产生新的贷款；最终再将新生贷款也予以出售。如此一来，银行与借贷人间的关系就被割断了。如果借贷人出现了3年、5年甚至10年违约，谁会在意？投资人、养老基金等贷款购买方当然会在意，但银行肯定不会！（银行现在开始在意了，因为养老计划和其他投资人已经向法院提起诉讼，状告银行未能正确评估贷款或蓄意出售不良贷款！）出售贷款的想法变得更加错综复杂。

　　银行并不简单地出售单一贷款，而是将其与其他各项贷款捆绑在一起，然后把捆绑式贷款切割销售。切割销售捆绑的贷款，或称为集合基金，是债券化的核心所在。捆绑贷款、切割销售的过程既可由放贷银行完成，也可由购买银行贷款产品的某一金融机构完成。集合基金形成后即被切割成块，以债券的形式出售给投资者。这些债券仰仗集合基金内的贷款，而贷款又取决于用其购买的资产，比如用作贷款抵押的住房或商业性地产。

　　个人住房购买者向银行贷款。每家银行均把自己的贷款出售给一家金融机构，由其负责将所有贷款打包形成集合基金。之后，金融机构将集合基金切割成块，销售给投资人。

　　由此，投资人（购买贷款或切割成块的集合基金）可将借贷人违约风险多元化分散。若某一投资人完全购买价值10万美元的贷款产品，则将承担该项贷款借贷人违约的全部风险。若该借贷人遇到失业、疾病等重大问题，或违约不偿还贷款，那么购买这项贷款产品的投资人就会遭受重大损失。但如果这一投资人购买的是价值10万美元、多种贷款产品组合的（债券化）抵押贷款集合基金，其承担的风险就分散在多个借贷人身上。该项抵押贷款集合基金可能由几百个或几千个贷款产品组合而成。如果该集合基金中的某一借贷人停止偿还抵押贷款，这一集合基金的投资人不过受到低于1‰的投资损失而已。这就是经营多样化的美妙之处。

　　这恰恰也是债券化的价值所在。一家金融机构发行债券，并用所募资金购买打包成集合基金、切割出售的各种单项贷款产品；切割成块的集合基金，其风险比单项贷款产品要低得多。由于风险降低，该金融机构在向投资人出售时，支付给投资人的利息就可低于借贷人支付的贷款利息，从而获得价差，也就是银行就此项贷款产品支付给金融机构的利息与金融机构就集合基金支付给投资人利息之间的差额。举例来说，如果某集合基金内的抵押贷款平均利率为7%，购买这些抵押贷款产品的金融机构仅能获得7%的利息。但如果将这些抵押贷款打包，切割成块出售，鉴于此时的投资风险较之于单项抵押贷款产品已有降低，则该金融机构仅向投资人支付5%的利息即可。那么，7%和5%之间的差额就是价差-这可是笔不小的数目。

　　债券化贷款集合基金的多样化，看上去降低了集合基金投资人承担的风险。集合基金利率较低、回报较低，但同时却为打包出售此类多样化集合基金的金融实体带来更多收益。问题本质在于：总体来看，抵押贷款市场上最终违约及止赎没收的总风险并未改变。因此，对于整个经济系统来说，所谓的低风险不过是个镜花水月的幻象！只有在2008年年末至2009年年初的银行系统危机爆发时，整体经济系统才会开始摇摇欲坠，真正的风险也随之明朗起来。这样的时期下次出现的时间大概在2011年年末到2015年年初。

　　债券化具有多种变形形式。金融机构把一个新的集合基金内的投资人划分成组，保证某一组别投资人可以优先获得收益（当然这个组别的收益较低），允许某些投资人仅获得利息，同时往往把某些贷款集合基金进行再次捆绑整合，转手出售形成基金内基金的所有权。这一金融发明的全部目的看似是降低投资人风险，但实质是金融机构可借此向集合基金购买者支付越来越低的利息，从中获取更多价差。

　　这一方法一直用于各种贷款产品，比如房屋抵押贷款、二次抵押贷款、车贷、信用卡贷款、船贷、无担保贷款等。这种类型的证券明显比IBM或可口可乐公司发行的债券难分析得多。要彻底看清债券?住房贷款集合基金的风险，必须了解借贷人的信用资质、贷款提前偿清的风险，以及抵押资产（房屋）贬值的可能性。购买借贷人多样化的贷款产品组合让投资人稍感安心。随着消费者债务需求不断加大，越来越多的贷款产品债券化集合基金陆续面世。投资人需求被多种力量推动上升，比如抵押资产升值（意味着违约率下降或完全不存在），大部分公司发行股票使得养老基金以及其他大型机构对附息证券需求加大，利率持续下调。低利率使得此类证券更具吸引力，促使借贷人借取更多债务；此类市场行为导致资产价格进一步走高，刺激更多贷款产生。由此，非持续性周期完成一次循环。

本文摘自《经济严冬就在眼前》

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　　 进入2012年，80年一遇的经济严冬周期正在到来，发达国家和中国人口持续老龄化，信贷与房产泡沫不断萎缩，银行系统危机回潮，近百年来的首个通货紧缩时代即将开启！
　　这是一场完全不同的危机。
　　此次危机与20世纪70年代的通货膨胀危机大相径庭，我们必须采取完全不同的个人、投资与商业策略予以应对。未来几年内，最大的意外是被人们一路看跌的美元将成为避风港并重展雄风，而金银泡沫则会与股票泡沫一起烟消云散。房产业将突破人们的预测底线，疯狂下跌。