金融市场的实验家（1） - 兄弟财经外汇返佣

　　巴曙松

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中国银行业协会首席经济学家

　　像索罗斯这样复杂而且多面的有影响力的人物推荐序来说，最大的特征是，他既可以出现在媒体的财经版，也可以出现在媒体的哲学版，还可以出现在媒体的娱乐版。当我边阅读这本书、并且考虑如何写本书的序言时，不由想起了这一点。

　　这两天我正好在香港出差，看了几份手边的媒体，首先是财经界关注索罗斯宣布退休不到两年后出手，这次的对象既不是英镑，也不是东亚新兴经济体货币，而是日元。2012 年11 月份以来，日元对美元汇率直跌20% 。从开始便做空日元的索罗斯在这次投机中净赚10 亿美元。不仅市场大部分机构投资者，即使日本金融监管局也直到2013 年2 月份才察觉到索罗斯所持有的空头仓位。这位金融大鳄在货币市场上的又一次大获全胜再次印证了其“宝刀未老”，索罗斯投资思想的核心——反身性理论又一次成为了市场的关注热点。对于纽约、伦敦、香港这些金融中心来说，索罗斯都是广受关注的投资家。

　　我还在娱乐版看到了索罗斯，他的前任女友起诉索罗斯没有如约付给她一套位于纽约的房子，而是把房子送给另外一位女友；索罗斯则反诉她用灯具打她的手臂。

　　索罗斯自己则常常把自己视为哲学家，投资只不过是他实践相关哲学思想的一个过程之一。

　　反身性理论是索罗斯在投资市场上的广受关注的最重要武器之一，也是索罗斯最为人们耳熟能详的标志之一，其在对冲基金中彪炳的战绩也为反身性理论增添了神秘色彩，他管理的量子基金在1969~2011 年的42 年间年化收益率近20% ，与西蒙斯等基于量化投资技术实现的持续性业绩不同，在他的投资历史中，经常出现引发全球金融市场震荡的大对决。强大如英格兰银行面临索罗斯的货币攻势，在不足半个月的时间里，英国不得不在这场货币战争中高挂白旗。索罗斯也因此一战成名，由之前的华尔街的“金融天才”变成全球闻名的金融大鳄；他不再是一名简单发现投资机会的基金经理，而是能够左右一国金融局势的金融巨头。1997 年东亚金融危机的爆发恰恰印证了这一点。首当其冲者——泰铢，即使泰国央行面对索罗斯的攻击而事前做了大量准备工作，也不得不放弃原先的固定汇率制度，印度尼西亚、马来西亚等国也无一幸免。

　　反身性理论出自于1987 年索罗斯的《金融炼金术》一书，书中对其多年来金融市场纵横捭阖中所奉行的金融理论基础及投资策略进行了详细的描述，其中的核心就是反身性理论。反身性是指思维的认知功能与操纵功能同时发挥作用形成的关于思维和现实之间的循环反馈环路，两者之间互相影响产生的不确定性因素导致市场参与者的思维与实际动态之间出现了偏差，市场参与者的意图与最终结果之间也缺乏一致性。与传统的经济学和金融学中的有效市场理论和理性预期的假设不同，他认为金融市场的所有参与者都是非理性的，这样导致了金融市场整体上的混乱性、无序性及不可测性，同时经济学领域所提及的“均衡点”也是遥不可及。在实际活动中，参与者对周围金融环境的认知决定了其最终的投资决策行为。参与者由于无法对影响到证券走势的所有因素全部获知，以及自身认识上的主观性，使得参与者投资决策的制定主要取决于对当前金融环境的认知以及环境发展趋势的预判，也即参与者对证券市场存在客观性的“偏见”，而这一偏见无论肯定或否定，都将导致股票的上涨或下跌，使得证券的市场价格并不能完全反映证券的实际价格，而更多地由参与者对当前证券市场未来走势的预期所决定。即当前证券市场的价格及其他环境因素影响了参与者对市场的预期，同时参与者对市场的预期将反作用于证券市场的价格和环境。在任何一个时间点上都有不计其数的上述反馈环路，但所有的反馈环路都可以划分为两类：正反馈环路与负反馈环路。正反馈环路强化了当前盛行的误读，负反馈环路则起到了扭转的作用。大多数情况下，这两个类型的反馈环路会相互抵消。只有在少数情况下，正反馈环路的作用才会超过负反馈环路，从而产生泡沫。正反馈环路和负反馈环路相互交织，使市场处于剧烈的波动和不稳定状态，形成“盛—衰”序列的周期性循环。在索罗斯看来，投资的盈利之道在于基于反身性原理的思维框架推断出金融市场中即将发生的预料之外的情况，判断未来金融市场的盛衰拐点，逆潮流而动。为了进一步理解反身性理论，我们不妨根据索罗斯的投资决策框架来对此次做空日元的交易进行事后复盘分析，首先，汇率问题本身就是反身性理论的极佳案例，因为本币汇率上升会减少贸易顺差，贸易顺差会影响本币升值；反之亦然。而在汇率问题上，政府的目标和采取的措施就构成了反身性循环中的认知功能和操纵功能，而对于日元的汇率目标，在2012 年年底，即?日本大选尚未开始，安倍晋三及其他候选人都表示要会采取宽松的货币政策，日本政府作为市场中主要的参与者，政府的货币宽松行为将导致日元的贬值，日元在危机以来的持续升值、以及一度出现的贸易逆差，都是支持贬值的因素。对于政府采取的措施，在安倍上台后，宣布采取无限量货币宽松政策，直到通胀率达到2%，同时维持长期的低利率政策。认知功能和操纵功能的正反馈循环体现为，日元贬值引起的日本经济形势的复苏将反馈给日本政府进一步确认宽松货币政策对经济的刺激作用，从而加大宽松力度，进一步强化日元贬值趋势，这样的正反馈循环机制在当时具有不断放大的可能。正是基于这一判断，以索罗斯为首的国际宏观对冲基金通过抛售日元，使得日元价格显著偏离其均衡点，而且引起市场其他投资者的跟风行为。索罗斯也因此获取了巨额收益。

本文摘自《危机与变革》

　　本书呈现了2008年金融危机发生之后，索罗斯对应对金融危机的实时思考，将他的哲学思想与美国、中国、欧洲各国对银行业和金融业进行的结构调整措施相结合，深刻挖掘当前危机的历史根源与现实要素，并呼吁国际社会同心协力应对这场危机。
　　在描述危机演变历程的同时，索罗斯常提出与美国和欧洲各国所选政策不同的政见，字里行间无不透露着他对欧元区以及美国未来前景的担忧。索罗斯高瞻远瞩地预见到这场危机的规模，并认识到人类将面临“非常时期”。作为一名从业多年的基金经理以及欧洲一体化的支持者，索罗斯的分析令人信服。他表示，当前全球资本市场和实体经济正面临危机带来的最严峻的考验，各个国家应该重塑金融监管环境，共同破除“金融魔鬼”带来的魔咒，抵制人性的贪婪。