发现你的市场机会（3）

　　以上演算显示出卖出短期合约比卖出长期合约有更高的利润率。为了使3种选择的比较更加有效，例中的年化法假定所有期权一直持有到期。实际上，履约在期权处于实值的情况下都可以发生，长期期权合约在一个更长的时间段里，放大了敞口风险。在本例中，短期看涨期权不但年收益高，而且因为时间短、履约风险小，所以更受欢迎。

　　在卖出期权中，你也面临一个再投资的风险，你可能用3个月的看涨期权合约获得年化收益率12?4%，但它不可能每3个月都重复这个经历。那么，在比较两个或更多期权选择的时候，用当前年化收益率进行研究是卓有成效的，但它不意味着你能全年保持这种趋势。

　　然而，只要一个年化的收益率比其他的更好，只要你接受股票会被卖出的可能性，你就发现年化回报分析是重要的。在这个例子中，看似3?1%的回报率（J?C?彭尼公司）实际上可以年化变成12?4%的收益率。这个策略的有效性是假设：①你愿意接受履约作为一种可能的结果；②你的股票原始成本远低于市值水平；③你愿意从一个或几个备选期权中得到回报率。必须考虑到时间与回报率之间明显的消长互补关系；如果你卖出一个越短期的看涨期权合约，它的时间价值下降得越迅速，它可能平仓或持有至到期日，或被其他看涨期权替代，甚至可能有一个更高的敲定价格。长期期权的时间价值下降所需的时间也较长，较长的持有期间也代表了履约的敞口风险越大，一旦股票在期权持有期间大幅上涨，你必须接受履约或展期换手成新开仓的空头头寸。

　　你也必须小心不要掉进低价股票的陷阱中。从表2?1中可看出，有5支股票的3个月看涨期权收益率达到两位数，但履约临近的时候，时间价值加速下降，这是表中最吸引人的年收益。他们当中的一个是施乐，3个月期权仅0?45(45?00美元)，然而，年化后期权收益率达到12?4%，那么，即便现在卖出，施乐股价仅14?32美元，它的年化收益率还是很高的，它的收益率同彭尼公司相同。实际上，彭尼公司的股价接近施乐的3倍，通过这个策略，用100股彭尼股票和1手期权，或者300股施乐公司股票和3手期权，能产生大体相同的结果。

　　这个研究揭示出寻找短期有保护看涨期权更有意义，原因有

　　

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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