策略时效和短期价格波动（3）

　　无保护看涨期权——通常是保守型理念的叛逆

　　卖出无保护看涨期权究竟有没有道理呢？以保守的投资哲学来看，它没有道理。无保护看涨期权一定会被视为可能的风险最高的策略之一。第6章有一个例子，展示了卖出无保护看涨期权应用到保守性投资组合中的情形——比率卖出期权。在这个策略中，卖出了比持有的股票份额更多的看涨期权。例如，当你持有500股股票时你可能会卖出6手看涨期权。通过将比率卖出期权的结构合理化，你的风险降到最低并且利用空头看涨期权获得了盈利。在有些情况下这个计划可以发挥作用。但如果不加以修改的话，这个策略的风险就会相当大，而且不符合你保守性的投资偏好。

　　一个例外涉及了以多头看涨期权来完成比率卖出期权的情形。这个策略有效地消除了比率卖出期权中无保护的部分。例如，你持有300股股票，完全的保护是卖出3手看涨期权。如果你卖出4手看涨期权，就成为了比率卖出期权。这也可以看做是3手有保护看涨期权与1手无保护看涨期权的组合。你仍然可以通过买入一个更高敲定价格的看涨期权，来进一步调整手中的头寸。实际上，这就产生了另一个不同种类的组合：一个基于300股股票的有保护看涨期权和一个套利（一种用头寸中一边的收益对冲另一边的风险的策略）。只要调整后的比率卖出期权能给账户带来净收益（资金的划入而不是划出），风险就是有限的。万一股票价格朝着最高的空头看涨期权的敲定价格方向变动，第4个空头看涨期权与多头看涨期权在敲定价格上的差异就成为了风险的所在。第6章更详细地检验了这个调整后的策略。

　　空头看涨期权涉及到股票的所有权，所以履约风险易于控制。空头看跌期权是另一回事。在很多例子中卖出看跌期权都是有意义的。因为看跌期权不能像看涨期权那样被保护，所以我们容易忽略卖出无保护看跌期权所具有的潜能。空头看跌期权相对于空头看涨期权来说风险更为有限，因为贬值的空间是有限的。从一个最基础的分析我们可以看出，股票只能贬值到0，所以对于定价较低的股票来说，空头看跌期权的风险是非常有限的。不过这个判定标准并不总是必要的。真实的可能发生的情况大约都是贬值到高于0的价值。

　　

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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