保险资管：新晋入场的大象级选手

　　凌秀丽，中国人保资产管理股份有限公司资深高级研究员；吴昊，现供职于中国人民人寿保险股份有限公司投资部。
　　摘要：
　　2012年以来，金融监管部门出台的诸多资管新政为金融业发展进一步“松绑”，金融机构的业务范围日益突破传统金融体系的桎梏，分业经营的藩篱逐步得以拆除。资产管理行业进入了竞争、创新、混业经营的大资管时代，保险资产管理面临从以保险资金运用受托管理为主到全面财富管理的战略转型。考虑到保险资金的体量庞大，且兼具机构投资者和资产管理人的角色，我们将保险公司纳入本文的研究范围，本文将从保险行业的资产规模及保险资金运用状况入手，分析保险资产管理公司的投资运作模式、前景展望及开展公募业务的可行路径。
　　关键词：
　　保险资管资管新政“非标”占比收益率公募业务
　　一保险资金运用情况〖1〗（一）保险资金运用：规模续增、增速下降在过去10年，随着中国经济增长，保险业经历了较快发展历程。2013年，保险业资产总额约为8.3万亿元，是2004年约1.2万亿元的7倍（见图1），资产规模在金融行业中位居银行和信托之后的第三位；10年间保险业资产总额增速高于GDP增速（见图2），年均复合增长率达25.01%，远高于同期10.22%的GDP增速。
　　随着保险业资产规模不断增长，保险资金运用余额（保险公司自身的资产管理规模）也不断增加。截至2013年底，保险资金运用余额为7.69万亿元（见图3），占保险业总资产的92.65%。也就是说，在保险公司经营业务时，通过发行保险契约筹集债务性资本，在保单支付与最后保单赔款支付之间的一段时期，将未支付赔款的保费余额以及股东投到公司的权益性资本进行投资，获取投资收益。这就是统称的保险资金运用，也是保险公司自身的资产管理。
　　（二）保险资产配置结构：“非标”占比显著提升
　　保险资产配置在很大程度上受保险投资渠道开放以及投资市场环境变化的影响。从权益类资产来看，在2005年放开股票投资之前，股票资产占比几乎为零，而到2007年，股市出现大牛市，股票资产占比猛增为近18%，最近几年，受股票市场不景气影响，股票投资占比则保持在6%左右。从固定收益类资产来看，剔除2007年的极端情况，其占比呈现逐年降低的趋势，从2004年的84%下降到2013年的73%。其中，存款占比更是从2004年的48%大幅下降到2013年的29%（见图4）。
　　（三）保险资金运用收益率：“非标”带动整体收益率上升
　　随着保险资金投资渠道的不断拓宽、投资范围的不断扩大、投资比例上限的不断提高，保险资金在高收益率资产的配置比例得以明显提高，保险投资收益率获得有效提升。2013年，保险公司资金运用收益共计3658亿元，资金运用平均收益率为5.04%（见图5）。其中，投连险独立账户资金运用收益60亿元，资金运用平均收益率为7.07%；非独立账户资金运用平均收益率为5.02%。
　　图52001~2013年保险资金运用平均收益率资料来源：Wind。
　　在以“非标”为代表的新增投资渠道中，资产支持计划、股权投资计划、债权投资计划等金融产品因其较高的收益率受到保险资金的青睐。尤其是债权投资计划，具有期限长、收益率高、筹资额大等特点，与保险资金特性相吻合，其作为“非标”的代表，配置比例持续提升。
　　保险资产管理机构已累计发起设立184项债权投资计划，注册规模约为5818.6亿元。其中，2013年新增注册债权投资计划90项，注册规模达2877亿元（见表2），注册数量和规模相当于过去7年的总和。保险债权投资计划平均投资期限为7.19年，平均年收益率为6.31%。其中，2013年新增注册的保险债权投资计划平均投资期限为7.21年，平均年收益率为6.59%。期限结构和投资收益不断优化。
　　表22013年保险业资产支持计划、债权投资计划、不动产投资计划注册情况单位：个，亿元分类注册数量注册规模资产支持计划12450股权投资计划1360债权投资计划902877其中:基础设施651511不动产251366合计1033688资料来源：中国保监会。
　　从其他国家和地区的保险投资收益来看,由于在金融体制、金融市场结构、监管制度及保险负债等方面存在显著不同，保险资金投资收益率具有较大的差异。从美国来看，1950年以来，美国寿险业总账户的平均投资收益率为6.45%（一般账户的平均投资收益率为7.55%），与美国10年期国债收益率（6.65%）相当（见图6）。从投资收益率走势看，美国寿险业的投资回报率与债券收益率高度相关，1955~2010年，寿险的净投资回报率与债券收益率的相关系数高达86%。从日本来看，由于20世纪90年代爆发保险业危机，之后保险监管变得更为严格，保险资金投资风格偏保守，再加上日本国内长期实行零利率政策，保险资金投资收益率保持在1%~2%的水平（见图7）。
　　图6美国寿险业投资收益率资料来源：Wind。图7日本保险资金投资收益率资料来源：Wind。（四）保险资管政策变迁
　　中国保险业尽管还很年轻，但在保险投资监管方面较好地做到了“与时俱进”（见图8）。
　　图8中国保险投资监管政策演变资料来源：中国人保资产管理股份有限公司（人保资产）保险与投资研究所。
　　20世纪90年代初，在经济过热以及财经秩序比较混乱的背景下，中国保险机构的投资范围几乎不受限制，大量资金涉足信贷、房地产、期货和实业，并且为此付出了沉重的代价。在此背景下，20世纪90年代中期，当时的保险监管机构——中国人民银行制定了非常严格的保险投资监管政策。保险资金由原来的“四面出击”向国债和存款收拢，及时地遏制了保险业风险的上升。
　　2003年以后，中国经济进入新一轮增长周期，投资市场出现了系统性机会。在这一背景下，中国保监会一方面着手推进保险资产管理的专业化与独立化；另一方面逐步放松对保险投资的限制，在股票投资方面尤其如此。2004年10月，中国保监会允许保险资金直接投资股票；2005年2月，中国保监会明确股票投资的比例上限为5%；2007年7月，中国保监会将该比例提高至10%；2010年7月，中国保监会再将投资股票与股票型基金合计比例的上限提高到20%。这些调整使中国保险业分享了2005~2007年A股市场的盛宴。
　　2010年以来，A股市场震荡走低，中国保险业投资收益面临很大压力。在此背景下，2012年，中国保监会着手推进保险投资“新政”，进一步拓宽了保险资金投资渠道。2014年2月，中国保监会下发《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》（简称“13号文”），规定权益类资产、不动产类资产、其他金融资产、境外投资的账面余额占保险公司上一季度末总资产的监管比例分别不高于30%、30%、25%、15%。此次比例修订是近年来规范和松绑保险资金运用监管的延续和重大突破。“抓大放小”式的监管政策有利于提高资金运用的灵活度，从而创造更大的发展空间。“抓大”是通过大类资产监管比例守住不发生系统性风险的底线；“放小”是取消具体品种投资总量的比例限制，实现投资自主、风险自担。
　　在保险投资监管方面，我国与其他经济体相比，目前主要的差别表现在两个方面：其一，允许保险资金投资的范围还不够大。以贷款为例，保险资金放贷在西方成熟市场是普遍做法。比如，在美国，抵押贷款在寿险公司资产配置中的比例上限是45%，非寿险公司则为25%。而在中国，保险机构除了从事保单质押贷款与通过债权计划从事类贷款业务外，不能从事其他形式的贷款业务。其二，对海外投资的限制比较严格。我国对保险资金海外投资的比例上限设定为15%，且境内受托人受托管理保险资金仅限于投资中国香港市场。而日本海外投资的比例上限为30%，且基本上没有地域限制。从其他经济体的经验看，保险资金进入国际投资市场是大势所趋（见表3）。
　　一是外部委托投资模式，即保险公司不直接从事投资运作，而将资金运作业务完全外包给专业投资公司，这多见于规模较小的保险公司。在这种模式下，保险公司能够集中精力和各种资源专注于核心保险业务，但面临较大的外部委托投资潜在风险，如市场风险、道德风险、操作风险等。
　　二是保险公司内设投资部门模式。保险公司内部设立专门的投资管理部门，可以是一般部门，也可以是事业部，具体负责本公司的保险资金投资活动。通过内设投资部门，保险公司对投资活动取得直接控制权，有利于资产与负债匹配管理，也更有利于资产与负债的久期匹配管理。
　　三是成立或者并购专业保险资产管理机构模式，对保险资金进行专业化、规范化运作。保险资产管理公司由保险公司控股，也可吸收具有专业优势的机构作为战略合作伙伴。
　　从全球看，保险资产管理业务一直在金融市场占有很大的份额。尽管随着共同基金的发展，保险公司在资产管理行业中的地位有所下降，但是近几年来国外很多保险公司通过设立或并购独立的资产管理公司迅速做大规模，跻身全球最大的机构资产管理者行列。目前，欧美主要保险集团的附属投资公司除负责保险资金的运营外，还为外部客户服务。外部资产管理与保险资金的管理没有本质的不同，保险公司转型为金融集团并设立资产管理公司后，外部资产管理业务应视为集团整个投资管理业务的一部分。
　　（二）管理资产类型
　　从全球范围来看，保险机构的投资管理一般包括了以下三方面的资产业务。
　　（1）一般账户资产
　　一般账户资产指保险资金（责任准备金、股东权益和其他负债等）投资形成的资产，投资风险和收益均由保险公司承担。就寿险而言，一般账户资产对应于利率敏感性产品，这些产品被统称为一般账户产品，主要有：定期和终生寿险、万能寿险、固定年金，以及传统的保证投资合约（GICs）等。这部分资产反映在保险公司的资产负债表中，决定了其偿付能力，为保持资产与负债匹配，绝大部分为固定收益证券（主要是债券和银行协议存款以及其他固定收益类金融产品），所以即使在证券市场萧条和利率变动的环境中，保险公司的一般账户资产投资收益率也会保持相对稳定。
　　（2）独立账户资产
　　简而言之，独立账户资产就是保单持有人承担投资风险和收益，保险公司获取管理费收入的资产。独立账户资产对应于股票市场敏感性的产品，这类产品也被称为独立账户产品，主要有：针对个人的投资连结保险和变额万能寿险、变额寿险、变额年金及保险连结的储蓄存款。由于风险和收益由保单持有人承担，所以独立账户采取相对进取的投资策略，主要是投资于股票。一般账户资产和独立账户资产共同支持整个公司的保险负债，属于保险公司的传统资产。
　　（3）第三方管理资产
　　第三方管理资产业务就是前面所说的外部资产管理业务，这部分资产业务属于表外投资业务，客户拥有所有权，管理人一般收取管理费和参与收益分成，主要产品有养老保险基金、共同基金和合成GICs产品。第三方管理资产业务按服务对象分为机构和零售业务（主要是共同基金，也称个人业务），其中机构投资业务占有绝对比重。
　　（三）保险资产管理主体
　　截至2013年底，保险资产管理公司受托管理资产规模为6.49万亿元，占全部保险业总资产的78.2%，占保险资金运用余额的84.4%。换句话说，保险业基于保单契约筹集债务资本的绝大部分已委托保险资产管理公司管理运用。目前，全国共有18家保险资产管理公司（不包括中国香港地区）陆续成立，已获批在中国香港地区设立资产管理公司的有4家，保险资产管理行业集群已然生成。这些资产管理公司的注册地集中在北京和上海，已成为保险资金运用的主要载体（见表4）。
　　为了顺应大资管发展趋势，各大保险集团都在根据资管新政相关要求与自身实际情况，对现有投资管理体制进行资源整合，保险资产管理架构呈现多元化趋势。比如，中国人保集团与中国人寿集团采取“专业资质子公司”模式，两家集团此前已分别建立了独立于旗下资产管理公司的另类投资业务子公司，分别负责债权、股权和不动产等投资业务。中国平安集团采取“全资质集团公司”模式，投资决策权放在集团层面，投资业务子公司更具有事业部的属性。中国太平保险集团采取“全资质资产公司”模式，太平资产管理有限公司是中国太平保险集团99%控股的子公司，相当于集团的资金运用中心。此外，中小型保险公司在延续现有资产委托管理模式的同时，也都在积极申报相关投资业务资质。
　　表4已获批保险资产管理公司情况单位：亿元保险资产管理公司成立时间说明注册资本中国人保资产管理股份有限公司2003年7月由中国人保集团发起设立8中国人寿资产管理有限公司2003年11月由中国人寿集团和中国人寿保险股份有限公司共同出资设立30华泰资产管理有限公司2005年1月由华泰保险集团发起设立3中再资产管理股份公司2005年2月由中再集团和瑞士再保资产管理有限公司共同发起2平安资产管理有限责任公司2005年5月由中国平安集团发起设立5泰康资产管理有限责任公司2006年1月由泰康人寿发起设立10太平洋资产管理有限责任公司2006年5月由中国太平洋保险集团发起设立5新华资产管理股份有限公司2006年5月由新华保险集团发起设立1太平资产管理有限公司2006年8月由中国太平保险集团发起设立1安邦资产管理有限责任公司2011年5月由安邦财险与安邦人寿共同发起设立3生命保险资产管理有限公司2011年7月由生命人寿和深圳国利投资共同发起设立1合众资产管理股份有限公司2011年11月由合众人寿与中发实业共同发起设立1光大永明资产管理股份有限公司2012年2月由光大永明人寿和中国光大集团共同发起设立1民生通惠资产管理有限公司2012年11月由民生人寿独资设立1阳光资产管理公司2012年12月由阳光保险集团、阳光财险、阳光人寿、标准（北京）保险经纪有限公司共同发起设立1中英益利资产管理股份有限公司2013年4月由中英人寿、信泰人寿、华润深国投及上海凯石投资管理有限公司共同发起设立1中意资产管理有限责任公司2013年5月由中意人寿、中意财产、昆仑信托共同发起设立2华安财保资产管理有限责任公司2013年8月由华安财产保险股份有限公司发起设立2资料来源：人保资产保险与投资研究所。
　　除了保险资产管理公司外，券商、基金公司等资产管理机构也成为保险资金投资运用受托管理主体。2012年7月，中国保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》，保险资金投资“外包”时代开启。中国平安集团率先于2013年启动委托外部机构投资，50亿元规模主要投向中小板，2014年又增加了几个委外账户，投资范围扩大至固定收益领域及海外市场；中国太平保险集团也于2013年底启动委外投资，规模大约为200亿元，主要投向国内固定收益市场；2014年4月，中国人寿集团也开展对外委托投资管理人招标，在逾1.8万亿元的投资资产总盘子中，拿出200亿元委托外部机构投资国内A股市场。
　　尽管目前保险资金委外规模占比还比较小，但其背后体现非常强的信号意义——保险资金市场化委托投资将会渐成趋势。对保险资产管理公司来说，面对保险资金委托投资的市场化趋势，回避或者过于担忧都是不对的，通过各种途径和方法提高自身的投资能力，才是在日趋激烈的竞争中最终胜出的根本依托。
　　（四）保险资产管理公司的业务类型
　　目前，保险资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块和资产管理业务板块。涉及的业务主要有七大方面：投资连结保险（简称“投连险”）管理服务、保险资产管理计划、企业年金服务、公募业务、基础设施和不动产债权投资计划、增值平台服务，以及第三方保险资产管理服务。
　　在这几大业务中，投连险管理服务基础设施和不动产债权投资计划起步较早，增值平台服务主要是保险资金以协议存款的形式将资金存放到商业银行，属近几年逐步开展的服务。保险资金“投资新政13条”出台以后，保险资产管理公司除了可以投资传统的股票、债券、银行存款等领域外，还加大了对基础设施和不动产债权投资计划、股权投资计划、专项资产支持计划等资产管理产品的开发，同时注重发展受托管理企业年金及其他经过批准发行的公募产品受托管理业务。
　　三大资管时代保险资产管理公司发展方略
　　传统的保险业获利途径主要是建立在精确的费率评估和预测基础上的承保利润，也就是“精算保费原则模型”。从供给方面着眼，它假定保单价格主要是由保险人单方面制定的，而现代保险业更强调保险资金的投资收益和外部资产管理收益。从保险公司的角度考虑，长期稳定的回报对保险经营的收益远较短期波动重要，而资产管理事业正是长期而稳定的收入来源。因此，从公司的业务模式和收益结构来看，现代的保险公司已普遍具备成为拥有承保经营与资产管理两大基本业务的综合性金融企业的实力。本文将对保险资产管理公司的存在问题、优劣势分析，以及前景展望展开讨论。
　　（一）保险资产管理行业发展中存在的问题
　　在保险资产管理历经11年发展取得巨大成就的同时，一些行业发展中存在的问题也逐渐显现出来，主要表现在两个方面。
　　一是保险资金委托管理市场化程度很低。11年来，绝大部分保险资金被刚性要求内部委托，相应导致成本效益方面缺乏考核约束。由于保险资产管理公司大多由保险集团投资设立，所谓“肥水不流外人田”，与保险集团天然的“血缘关系”使得保险资产管理公司直接承揽了集团的资产管理业务。加上过去监管部门对保险资金采取了较为严格的准入政策，不允许保险公司将资金委托给保险业外的第三方资产管理机构运作。保险资产管理公司的“垄断”经营使之缺乏市场竞争压力与动力，同时也很难在内部建立市场化的人才队伍与收入分配机制。
　　二是过去长期的“封闭”发展模式对保险资产管理公司发展形成了一定制约。21世纪以来，中国金融市场发展突飞猛进，市场主体、产品种类迅速增加，金融创新层出不穷。而与此相对照的是，保险业向各投资领域开放的步伐相对滞后，股指期货等风险管理工具也放开较晚。投资渠道狭窄、可运用的风险管理工具有限使得保险投资收益在过去几年面临了很大压力。
　　回头看，自我封闭在一个市场化程度较低的环境中，导致保险业没有很好地分享到过去10年中国经济强周期和资产价格上升周期释放的红利。
　　（二）大资管时代保险资产管理公司发展的SWOT分析
　　在大资管时代，各类金融机构都有自己最擅长的领域，也都有自身差异化的竞争优势。保险资产管理公司需要根据自身特点，找准市场定位。对于保险资产管理公司在未来资产管理市场中的竞争地位，我们可以做一个简单的SWOT分析。
　　就优势（S）而言，一方面，通过多年的保险资金投资管理实践，保险资产管理公司对“负债约束下的保险投资”有比较深刻的理解，在大类资产配置与组合管理方面积累了比较丰富的经验；另一方面，在集团化管理模式下，保险集团的客户网络和销售渠道可以为保险资产管理公司拓展第三方财富管理市场提供支持。
　　就劣势（W）而言，一方面，保险资产管理公司过去主要专注于保险资金投资管理，在非保险资产管理领域的品牌认知度不高；另一方面，保险资产管理公司过去主要是以内部管理人身份开展专户投资管理，产品研发能力与创新能力还有待进一步提升。
　　就机遇（O）而言，资产管理“新政”为保险资产管理公司打开了新的业务发展空间。一是丰富了可管理资金的来源。保险资产管理公司可受托管理养老金、企业年金、住房公积金等的资金以及开展其他资产管理业务。二是增加了获取资产的方式。在已有“私募、定向”管理保险资金的基础上，保险资产管理公司获准开展公募性质的资产管理业务。三是拓宽了投资渠道，增加了股指期货等风险管理工具。
　　就挑战（T）而言，首先，保险资产管理准入制度放松将使保险资产管理领域的竞争更为激烈。从事保险资产管理的机构可能会在未来经历一个快速增加的过程，“老牌”保险资产管理公司面临市场份额相对下降乃至绝对规模减小的威胁。其次，非保险资产管理领域的竞争已经非常激烈，保险资产管理公司在提高投资能力与市场拓展能力等方面都面临一定的考验。最后，与其他资产管理机构相比，保险资产管理公司受到更强的政策约束和监管，客观上导致保险资产管理公司在竞争中处于相对不利地位。
　　（三）保险资产管理公司发展策略展望
　　1.探索“产品化”发展方向，推动资产管理方式从“委托模式”向“信托模式”转变
　　保险资产管理“产品化”是市场化资源配置的必然选择。积极探索建设基于产品的理财体系，实现委托-代理方式关系向信托关系转变，是保险资产管理公司走向成熟的一个重要标志。委托-代理方式向信托方式的转变，从法理上可以使受托人的管理权限更加独立，对受托资产的隔离保护也更容易寻得法律支撑。而“产品化”——从“满足委托人个性化需求”到“依据产品契约提供标准化服务”转型，则是保险资产管理公司发挥主动管理能力的一大突破口。
　　一方面，“产品化”有利于将保险资产管理公司打造成综合性、外向型资产管理平台。20世纪90年代以来，随着金融业的快速发展和社会财富的不断集聚，投资理财需求不断增长，欧美各国保险公司、商业银行、券商、信托公司以大规模发行理财产品的方式快速介入资产管理行业，资产管理成为“大金融板块”中成长性最佳的行业。对保险资产管理公司来说，只有通过“产品化”将其打造成综合性、外向型资产管理平台，才有可能获得更持久、更广阔的成长空间。
　　另一方面，“产品化”有利于保险资产管理公司保持“独立性”，更好地发挥专业优势。在委托-代理模式下，委托方对受托方的投资活动有着天然的干预“冲动”。如果双方在投资哲学和理念等层面存在较大分歧，这种“冲动”就愈加强烈。而在“产品化”模式下，保险资产管理公司独立管理若干投资产品，可根据自身对市场的判断，将保险产品在不同投资产品间进行配置，并进行动态调整，更好地体现保险资产管理公司的专业特性。
　　截至2013年底，保险资产管理公司的资产管理产品规模已达6844亿元，包括基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划，有债权、股权和股债混合等品种。在6.49万亿元保险资产管理公司受托资产规模中，产品化的占比仅有10.5%。
　　保险资产管理公司提升投研专业能力，强化核心竞争力；以市场需求为导向，完善产品线布局；加强渠道合作，与金融同业密切联系；夯实并不断扩大客户基础，提高品牌知名度是推进和实现产品化的关键所在。
　　2.在立足服务好保险集团主业的基础上，有策略地拓展第三方财富管理市场
　　保险资产管理公司在未来的发展中应继续坚持把保险资产管理尤其是集团内保险资产管理作为其“安身立命”之本，在管理好集团内保险资金、努力为集团委托人创造优良投资业绩的前提下，积极拓展第三方资产管理业务，由原来的被动式受托管理转向主动资产管理。从长远发展看，在第三方财富管理市场上，保险资产管理公司如何与银行、证券公司、信托公司等机构开展竞争，如何细分自己的投资管理领域，需要根据自身情况加以考虑。
　　首先，保险资产管理公司可重点关注“类保险”资产管理业务。企业年金、养老金等资金具有社会保障性质，与保险资金一样，都属于长期资金，都追求长期稳定的投资回报，也都有绝对收益要求。因此，从理论上讲，保险资产管理公司比其他的资产管理机构更适宜作为此类资金的投资管理人。
　　其次，要从专户理财向专户与产品并重转变。从大金融理念和大财富观念出发，高度重视产品创新的核心作用，综合运用基金产品、信托计划等多种手段，开发新产品，占领新市场。这样既可开拓同业机构（如其他保险公司）业务，又可拓展其他机构业务（如企业年金管理、专户理财管理）；既能关注各类法人机构的理财市场，又能注重挖掘公众理财市场潜力。此外，保险资产管理公司还可与基金公司、信托公司、银行等理财机构建立合作伙伴关系，通过研发不同市场的连接型产品，实现资产管理规模的扩大。
　　最后，借鉴国外保险资产管理公司发展模式，在各方面条件成熟的情况下，可凭借自身在保险领域与资产管理领域的优势开展中间业务，实现保险资金运用-资产管理-综合金融服务的三步发展目标。在这一发展进程中，只有实现资金来源和资金运用的多元化突破，才能在与其他资产管理机构的竞争中立足。
　　3.立足自身优势，推动保险负债对资产管理的“单向驱动”向负债驱动资产和资产驱动负债“双向驱动”转变
　　要推动这一转变，特别是要在大资管的背景下，积极发挥资产确定型产品对负债业务的引领作用，尽可能地实现资产与负债的久期和收益的适配。
　　保险负债业务与资产管理业务应相辅相成、互为驱动。一方面，保险资产端的久期与收益要与负债相匹配，即根据负债的特点安排资产的期限结构比例，满足不同负债的期限、收益、流动性、风险承受能力等要求；另一方面，保险资产端基于对保险负债业务端的理解，积极寻求负债端适配的基础资产投资。这样，基于负债端和资产端两端的产品能够实现有效连接，动态调整资产与负债、资产与资本、负债与资本的有效匹配管理。
　　保险公司是一种缴费式的负债结构型投资者，近年来因为保险企业自身规模效益化的需要，特别是客户对有投资功能保险产品的需求，再加上银行理财、信托、基金、证券、各类互联网的“宝宝”金融理财产品对保险业长期、低成本产品产生的明显替代和挤出效应，以及利率市场化进程的不断加快，保险产品的“护城河”逐渐被填平。再加上保险业渠道弱、产品定价能力弱、资产对负债的驱动力弱，使得保险业已经很难获得低成本的负债资金。负债端产品形态的投资化、缴费方式的短期化和趸交化，负债成本的不断抬高，以及“先有负债、后有资产”的时间缺口，使得保险业在整个大资管时代竞争力难以提升。
　　负债业务对资产管理的“单向驱动”是当前中国保险业的基本特征之一。保险业基于传统承保端负债业务的基本属性，普遍对资产端不很重视，往往是几十万人“卖保单、抓负债”，仅有很少人做资产，而且负债端产品开发部门与资产端之间缺乏有效沟通与互动，保单定价仍然多是传统的“精算保费原则模型”，少有“金融定价方法”，也就是说，负债端产品定价时对资产端考量较少，尚未建立起从保险产品设计与定价到投资策略制定的有机联系。资产业务端对负债业务产品特征（如久期、凸性等）方面的信息尚不能全面掌握，而保险产品开发、定价及销售等部门对各类投资工具的特征也缺乏深入了解。在保险负债对资产管理的“单向驱动”格局下，一方面，不受投资能力约束的负债业务很容易走上高成本扩张路线；另一方面，固定收益市场所能提供的投资收益显著低于寿险负债成本，A股市场因价值基础脆弱、波动性过强且“牛短熊长”等也常不能带来正收益或足够高的正收益。因此，“利差损”风险实际上已成为中国寿险业的固有风险。
　　为了更好地应对市场竞争，保险资产负债管理应逐步从负债驱动资产向资产与负债“双向驱动”转变。资产管理公司应主动参与保险产品的设计和销售策划工作，做到“先定投资回报，再定负债承诺”，按照资产负债管理要求，将投资和保险产品开发结合起来，建立新的产品定价机制，使产品设计、销售和投资管理协调运作，互相促进。比如，根据资产期限结构和投资收益情况，对保险产品的预定利率、期限结构提出建议；当投资收益无法达到产品设计要求或投资风险过高时，缩减或停止该产品的销售。
　　四保险公募业务前景可期
　　2013年6月7日，中国保监会、中国证监会联合发布《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》，为保险资产管理公司从事公募资产管理业务打开了政策之门。紧接着，11月6日，首家保险系基金管理公司（简称“基金公司”）——国寿安保基金管理有限公司挂牌（该公司由中国人寿资产管理有限公司和澳大利亚安保资本投资有限公司共同出资设立，注册资本为5.88亿元，其中，中国人寿资产管理有限公司出资5亿元，持股比例为85%），保险系基金管理公司试点正式拉开帷幕。此外，其他多家保险资产管理公司也在运作模式、投资交易、风险控制、系统建设、后台清算等方面积极筹备。
　　保险资产管理公司进入基金业具有一定的先天优势。首先，保险资产管理公司自身拥有一定规模的保险资金可直接购买保险系基金，截至2013年底，保险资金投向证券基金的资金总额高达3576亿元。在目前公募基金发行形势日益严峻的情况下，保险资产管理公司发起成立的基金公司应该不必担心生存问题。其次，保险资产管理公司本身具备建立基金公司的软硬件。最后，保险资产管理公司还可借助保险公司完善的营销体系和庞大的营销员队伍，以及现有的海量客户、高端企业客户和高净值个人，为基金营销铺路。
　　（一）公募业务的开展模式
　　从目前来看，保险资产管理公司开展公募业务有以下两种模式。
　　其一，保险资产管理公司通过其子公司开展基金业务。对于这一模式，保险资产管理公司可采取新设和收购基金公司的方式，专门开展公募业务。发起设立新的基金公司，在创建基金的品牌、建立较强的市场影响力方面，需要时间的沉淀与积累。而收购现有基金公司则可以节省大量的人力成本和时间成本，但可能面临被收购公司与保险资产管理公司的企业文化不匹配、团队有可能流失、基金公司原有基金品牌效应不佳、收购成本“不菲”等不利影响。不管是新设还是收购基金公司，其最大的不足在于，很难行之有效地利用保险资产管理公司既有的投研、IT、风控、人才等资源。
　　其二，以事业部或单独的基金业务部门开展基金业务。从国外经验看，保险资产管理公司通常也采用这种模式，向社会公众公开发行基金产品。这一模式的最大好处是，保险资产管理公司可以通过对团队、研究、信息系统等资源的整合，实现规模效应。该模式最大的不足在于，由于保险资产管理业务与公募业务需要分别面临中国保监会与中国证监会的监管，“双头”监管体制可能会对业务发展不利。
　　不管保险资产管理公司是以哪种模式进入公募领域，都可以预见，未来几年，我国保险系基金业务会经历规模由小到大、产品由单一到复杂、市场占有率逐步提高、品牌影响力逐渐扩大的过程。保险资产管理公司将借助公募业务平台，与券商、基金公司等金融机构竞享财富管理盛宴。
　　（二）保险公募业务发展策略
　　1.发挥保险销售渠道优势
　　2013年6月，中国证监会发布《保险机构销售证券投资基金管理暂行规定》，引入保险机构参与基金销售业务。保险系基金的销售可以依托保险机构现有的营销渠道、遍布各地的网络机构及丰富的营销经验，这是保险系基金公司与其他基金公司同台竞争的重要砝码。我国保险行业自20世纪80年代初开始发展以来，在保险产品销售中已经建立了很强的保险代理人与经纪人队伍（见图9）。这样一个庞大网络是一般基金公司所不具备的资源。此外，经过多年发展，保险机构建立了深厚的客户基础，形成了一套成熟的客户管理方法和客户开拓思路，这些都可直接为保险系基金公司服务。
　　因此，借助保险公司销售渠道优势，通过开展交叉销售、培养理财顾问，组建一支符合财富管理行业职业标准的理财师队伍，为客户提供个性化的投资服务，保险系基金公司可以走出一条与现有基金公司不同的营销道路。
　　2.注重保险产品与基金产品的互补性，避免替代性
　　从国外的情况看，保险资产管理公司自营的基金业务对保险业传统负债业务并不总表现出互补性，有时反而呈现一定的替代性。因此，为避免替代效应的出现，必须加大对保险传统业务产品与基金产品的设计创新，使保险资产管理公司的基金业务既能成为保险产品的有益补充，又能以其产品特色在众多基金公司的产品中凸显。对于目前基金产品同质化现象严重的现状，保险系基金公司更应专注于细分市场，提高专业化程度，将保险和基金各自的专业特色有机地结合起来，创新和丰富保险金融产品和组合种类。比如，利用自身的综合优势开发新产品，专门为保险客户量身定做基金类产品。当然，保险业务和基金管理业务两方面存在很大性质上的差异，它们在产品开发、交叉销售、资源共享等各方面都还存在一系列协调问题，需要予以技术改进。
　　当前，在投资型保险业务上，保险与基金实现业务融合的迫切性比较突出。因此，在产品设计上要充分考虑保险和基金两类产品的互补性和协同性，实现保险业务与基金业务的有机结合。
　　3.积极引进境外战略投资者
　　从目前我国基金业的发展来看，中外合资基金公司的数量逐渐增多，影响力也日益增强。外资方涵盖全球知名资产管理公司，以及银行、保险公司等金融机构。保险资产管理公司引入具有国际知名度的外方股东，共同设立中外合资基金公司，可借鉴外方成熟的国际投资经验与先进管理技术，提升品牌的知名度，并获得全球化投资先机。
　　在选择境外战略投资者时，需要着重考察其在风险控制、投资理念、管理经验方面是否具有明显的领先优势。从风险控制看，外资合作伙伴应具有较高的风险管理水平，能运用完善的风险控制工具，对公司管理和基金运作中的风险进行有效识别、评估、测量、管理和监控；从投资理念看，外资合作伙伴应为国际知名的金融机构或集团，它们应具有专业的投资理念，以市场化、现代化、国际化为原则，引导基金公司进行理性投资，实现长期、稳定的投资回报；从管理经验看，外资合作伙伴应具备多年的国际投资管理实践经验，并承诺移植其在产品研发、内部控制、IT系统、市场营销及商业模式等方面的先进技术与管理经验。券商资管：加强主动管理，承载创新希望

本文摘自《中国资产管理行业发展报告（2014）》

　　本书是第一本透过纷繁现象，直击中国资产管理行业本质，构建与国际接轨的资产管理行业分析框架的蓝皮书。全书从资产管理产业链及相关方入手，将资产管理行业解构为受托机构、资产配置、客户渠道、风险管理、基础设施和制度建设六大板块，并结合国际成熟经验分别加以阐述，第一次突破了按照银行理财、信托、保险、券商资管、基金等子行业分类论证的传统思维定势。本书旨在呼吁资产管理行业回归信托关系的法律关系本源，呼吁监管部门制定统一的法律监管框架、统一的监管标准，倒逼行业机构脱离逃避监管的套利怪圈，回归“受人之托、代人理财”的资产管理本源。