有利润的公司未必是好公司(1)

    用经济增加值作为衡量公司经营业绩标准，克服了效益最大化评价标准的不足。效益最大化评价标准的有关指标都只反映了债务成本，没有考虑股东的机会成本即股权成本，因此，很容易造成公司经营者决策的短期行为，忽视公司长期价值的创造。

    两个上市公司，有同样的销售规模、同样的利润总额，同样的市值，你愿意做哪个公司的老板？如果你是这两个公司的股东，你是愿意给其中一个公司的经营者多发一些奖金，还是对他们都一视同仁，都给同样多的奖金？

    美国通用汽车公司和默克制药公司的投资者以前就面临过这样的问题。1988年，美国《商业周刊》刊登了当年股票市值前1000家公司排行榜，其中通用汽车公司和默克制药公司分别以250多亿美元的市值排在了第六和第七位。这一排名令当时资本市场人士困惑不已：因为通用汽车当时的市场表现不好，不断裁员、市场占有率节节下滑；而默克制药则恰恰相反，不断研制出新药，占领新市场，怎么它们的市值排名如此接近？市值排名反映的是上市公司的真实市场价值，但市值能不能反映出公司的真实经营业绩？

    现在回到前面提到的两个问题。不少人对这两个问题的回答是做谁的股东都一样，对两个公司的经营者都发一样多的奖金。这样的回答虽然合乎情理，但未必一定有道理。如果只以市值大小和利润的多寡作为衡量公司价值的依据，那么这样的回答是对的。但如果考虑到通用汽车公司和默克制药公司的市场表现情况，考虑股东投入的成本，这样的答案就很值得商榷了。

    大家都明白，只有好公司才是值得投资的公司，只有真正创造了财富的经营者才值得奖励。但谁能说得清楚：哪个公司才是好公司？哪个经营者真正创造了财富？

    由于主观判断的差异和客观标准的不统一，哪个公司是好公司，哪个经营者真正创造了财富这种看似简单的问题往往难以回答。但即便如此，不同时期的人们对公司好坏的评价还是有一个相对一致的评价标准的。对公司的评价基准通常体现了公司决策者对公司性质、发展目标、价值取向、经营方式所做出选择的原则，对公司的管理方式和内部员工的行为会产生强烈的导向作用。

    在19世纪初，公司还处于发展的初级阶段，公司不仅数量少，而且规模小，几乎都是所有者和经营者合二为一。在这种情况下，获取利润是公司发展的最大动力，因此，以利润为核心的财务指标就成为公司经营业绩的主要评价指标。谁的利润多，谁就是好公司，谁就应该多得奖励。20世纪初，公司的所有者和经营者逐渐分离，证券市场也日渐成熟，企业的所有者追求投入生产经营的资产能够带来更多的利润。这样，单纯的利润指标不能全面准确地反映出企业的生产经营状况。比如，从利润指标只能看出公司盈利总量的情况，却不能看出公司间的规模差异对公司盈利水平的影响，难以判断资产利用的效率。为了弥补这些缺陷，公司的所有者就把投资收益率、总资产利润率、净资产收益率和每股盈利等能够反映股东投入产出的指标作为衡量公司经营业绩的标准。效益最大的公司就是好公司，效益最大的经营者就应该多得奖励。

    但这些评价标准在回答通用汽车公司和默克制药公司究竟谁更好的时候就表现得有些无能为力。因为按照效益最大化的评价标准，通用汽车公司和默克制药公司的价值已经基本相同，都值250多亿美元。但显而易见的是，一个明智的投资者更愿意购买默克制药公司的股票。那么，效益最大化的评价标准为什么不能使公司市值正确地反映出公司的真实经营业绩？

    最有力地证明了市值不能反映出公司真实经营业绩的是思腾思特公司。针对通用汽车公司和默克制药公司的排名问题，该公司提出，衡量一个公司价值，应该是从股东的角度来看。而股东最为关注的是自身的价值是否得到了增长。作为股东，对公司的任何一项投资，都希望最终实现的价值比其先后投入的所有资本更多，只有这样才有利可图，否则就不是创造价值，而是在毁灭价值了。对通用汽车公司和默克制药公司的股东们来说，他们作为股东的价值是否得到增长，最直接的方法就是用市场增加值来计算，而市场增加值就是公司市值与股东投入资本的差额。按照市场增加值这个指标来衡量通用汽车公司和默克制药公司的股东价值，思腾思特公司赫然发现：通用汽车公司和默克制药公司虽然市值都是约250亿美元，但通用汽车的股东们先后对其投入了450亿美元，而默克制药的股东只对其投入了50亿美元。二者虽然市值接近，但通用汽车实际上损失了200亿美元的股东价值，而默克制药则创造了200亿美元的股东价值！思腾思特公司的这种新的评价方法促使人们重新思考用市场价值和会计利润来评价公司业绩的适用性。

本文摘自《管理无原理》

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　　 全书由四十余篇财经随笔组成。平均每篇字数在2000多字，均为在《21世纪商业评论》、《IT时代周刊》、《商学院》、《成功营销》等杂志上发表过的文章。
　　全书拟分为3个部分，分别是“业界观察”、“公司治理”和“千虑一得”。“业界观察”这部分主要是针对IT行业和技术创新的论述。“公司治理”这部分主要是针对公司法人治理结构、管理理念等方面的问题进行探讨。“千虑一得”这部分主要是管理思路、管理方法等方面的心得体会。全书理念新颖，逻辑严密，文字流畅，体现了作者深厚的理论功底和丰富的实践经验。