从大繁荣、大危机到大分化？

　　夏斌（国务院参事、原中国人民银行货币政策委员会委员）

　　在美国次贷危机前的2005年底，我曾警示道此文《国际货币体系失衡下的中国汇率政策》内容曾载《第一财经日报》2005-12-14，简见《危机中的中国思考》第26页、第35页、第43页，东方出版社。：

　　“作为拥有国际储备发行权的世界第一大国，美国的货币政策仅仅从解决国内经济矛盾的需求出发，一直保持低利率政策，发行了过多的美元。……巨额的货币资金必然要在全世界各个角落猎取利润。”

　　在2006年初我又补充道见《第一财经日报》2006年2月16日。：

　　“尽管目前全球经济的失衡不可能长时期维持，但在短期内又不可能迅速打破这种‘失衡中的平衡’。这就要求世界各国特别是资本借入国和资本输出国双方加强紧密合作，各自加快结构调整，逐步消除全球经济的明显失衡状态。”

　　“持有较多美元储备的发展中国家和新兴国家，要加快国内的经济结构调整与改革，发展内需；美国作为世界第一大国，应该对解决全球经济失衡负起第一大国的责任。……能否进一步减少军费开支，减少联邦预算赤字，创设有税收优惠的储蓄产品以提高国民储蓄等。”

　　很遗憾，学者的声音在严酷的世界政治、经济现实面前，总是显得如此的苍白。

　　2007年，美国爆发次贷危机。2008年，美国爆发了笔者认为不仅是“百年一遇”而是具有新特点的“史无前例”的经济危机，导致了全球经济的衰退。

　　危机后，同样又是严酷的世界政治、经济现实决定，而不是由学者的建言所左右，全球经济特别是主要经济大国都纷纷进入了不管嘴上承认还是不承认的结构调整新周期，进入了全球需求减弱的历史时期。

　　面对这样一个新的历史时期，我在2008年总结2001年以来七、八年间全球经济“大繁荣”时说：见夏斌：《危机中的中国思考》第251页，东方出版社。

　　“前一轮全球经济周期表现的现象是，世界经济发展不平衡。穷国是高储蓄、低消费；富国是高消费、低储蓄，通过扩张信用，在借钱的过程中扩大了赤字，扩大了进口，带动了全球需求，同时带动了其他国家的经济增长。全球的供需失衡，是全球化中‘人口红利’高回报和美元过多现象的共同结果。进一步分析这种局面背后深刻的制度原因，是国际货币体系有问题，是没有约束美元供给的制度。这些问题的引爆点，先是通胀，后是次贷危机，这个泡沫吹得太大了。这就是这一轮世界经济周期内在的发展逻辑。”

　　序言从大繁荣、大危机到大分化？2008年大危机的根本原因，如笔者在2008年底、2009年中反复强调的，是美国政府错误判断（或者说利用）这一轮全球化趋势，长期推行错误的利率政策，刺激了信用膨胀；其他拥有大量低廉劳动力、资源等出口主导的国家，在享有全球化收益时，又一味追求收益而忽视了自身的结构调整，客观上不自觉地助推了美国错误政策的长期推行，造成了全球失衡，最后导致了危机。而美国政府的错误政策之所以能长期推行，有客观的、深刻的制度基础配合，这就是以美元为主导的国际货币体系。”见夏斌：《中国金融战略：2020》（简装中文简体字版）第43页，人民出版社。

　　今天，当“大繁荣”、“大危机”过后，全球经济正进入什么新格局？

　　为减轻危机对美国政治、社会稳定大冲击，美国政府不得已采取的渐进的、长达数年的凯恩斯主义政策迟早要退出。加上此期间美国“重返制造业”政策的扶植、“页岩气革命”的准备、降低消费率增加储蓄率的政策调整（美国居民储蓄率已由2007年的2?1%上升到目前2013年三季度的5%）、财政赤字的减少以及重新捡起的贸易保护主义政策等等。各种政策的组合效应，促使美国经济正走出衰退，走向复苏。

　　而陪同美国曾一起祭起凯恩斯主义大旗的新兴国家，由于有些国家该旗举得“过高、过于用劲”，现在累积了不可忽视的系统性风险，增长速度将受到影响。发达国家中的欧元区和日本等，分别又由于货币与财政政策的不协调、人口结构问题、高福利问题等，与美国相比，仍迟迟难以吞下过去10年曾经“大繁荣”带来的苦果。

　　因此，当世界主要大国特别是美国走向复苏之时，世界经济格局自然会出现与危机前“大繁荣”，与过去五、六年“同吃苦”时的不同局面。

　　可以说，全球经济由实体经济和虚拟经济两个方面组成。在虚拟的金融方面，尽管有其特殊的运行规律，但说到底，金融是流，实体是源，金融最终受制于实体。各国实体经济间的竞争，又取决于生产效率的竞争。然而，在各国自主发行主权货币的全球范围内，其竞争的载体不得不借助于各国共同默认的符号，即美元仍是当今世界主要的国际货币。而美国货币政策的出发点绝不会慈善地考虑他国利益，只是本能地从本国经济增长、就业、通货膨胀、国际收支等因素出发。

　　因此，基于一定的条件，当各国实体经济发展出现了明显的差异，全球范围内的交易与竞争却又仍依附于、受制于出自美国本国国家意志的美元政策时，在这一“中心货币与非中心货币”国际货币格局下，由不同要素组成的而又一体化的世界经济，自然会衍生、分化出各种景象，与各国共处繁荣、共处危机与衰退漩涡时不同，并会在不同的金融市场——汇率、利率、股市、债市等方面，显现出似乎“新鲜”的景象。

　　徐以升、许元荣的《大分化——全球经济金融新格局》一书，正是抓住了这一转折变化，从世界经济过去的“大繁荣”、“大危机”，思考走出危机后的世界经济在出现什么新景象。

　　这本书以“大分化”为关键主题词，从经济增长、国家财政与主权债务、债市、利率、汇率、股市等各个角度，前瞻性地分析预测了今后世界经济格局变化中可能出现的各种“热闹”景象，引经据典，以数据为支撑，予以了详尽的分析。尽管对未来的世界经济格局与发展特征，会仁者见仁、智者见智，肯定存在不同的观点，但这掩盖不住在这方面的研究中，此书不失为一本引领性的好书。特别是对中国读者或对研究中国经济的海外读者来说，最后一章“大分化格局的中国前景”，读后可以引发更多的思考。

　　若对此书提一点意见，也是我看此书初稿时的思考，即全书各章内容间的内在因果逻辑关系，曾引起我的思索。如果本书能让读者在一口气读罢此书之后，脑中顿然确立起一个简洁、完整、有联系的危机后世界经济格局变化的分析框架，则是更好了。

　　是为序。

夏斌

　　2014.1.15

本文摘自《全球经济金融新格局》

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　　 “美联储从过去5年的宽松转向未来5年的紧缩； 美国向上，欧洲趋稳，新兴市场危机； 全球从同步荣衰到大分化，中国会继续繁荣，还是遭遇考验、迎来危机？ 经济、股票、货币、债券、商品投资如何把握？