网上交易与投资业绩

　　交易频率和业绩的差异，不仅反映在性别之间，也反映在不同的交易方式之间。20世纪90年代初美国互联网革命改变了整个社会的通信方式，也改变了投资者的交易方式。互联网发明之前，大家都通过电话交易股票。随着互联网的推广，证券公司一想，为什么不鼓励投资者在互联网上进行交易呢？于是美国最大的经纪公司之一富达公司（Fidelity）就在《纽约时报》上刊登了下面这则有趣的广告：“交易就像西部片里的决斗一样，拔枪慢的人先死。”意思是劝说投资者：不要在电话上交易了，应该转到网上交易。那么这种投资方式的转变对投资者的绩效有什么影响呢？

　　我们在散户资料中找到了1 000多位原来靠电话进行交易，后来转到互联网进行线上交易的投资者，这些人就是我们金融研究中的“小白鼠”。同时，我们又在数据库里给每一只“小白鼠”找到一个与其在组合、历史业绩和个人特征方面相似的投资者作为比较对象，区别在于该比较对象没有转换到网上交易。后一组投资者好比医学实验中服用安慰剂的对照组，我们以此来比较这两种投资者在交易频率和投资业绩上会有什么区别。

　　什么样的投资者会转到网上交易呢？我们发现业绩比较好的人倾向于去转换。因为他们是比较自信的人，他们会盲目地认为，我现在打电话都做成这种业绩了，有了互联网还不如虎添翼？这些投资者在转换成网上交易后，交易频率大幅增加，交易风格会比原来更加投机。但是投资业绩却大幅下滑。

　　我们从投资者决定转换交易方式这一天或者这个月算起，对比他们的投资换手率和收益率。结果发现，在转换发生之前的24个月，投资者的年换手率是60%左右，而对照组中投资者是50%左右。这些较为网上交易的投资者，肯定会觉得因为自己交易很频繁，所以电话交易方式下单会影响自己的业绩，因此一定要转换成为网上交易。在转换之后，他们的交易换手率几乎上涨了100%。这是因为投资者感觉到，原来打电话这么麻烦，没个三五分钟搞不定。现在能上网了，交易变得多么容易，所以换手率大幅上升。

　　但是换手率在经历了一个短暂的上升后，很快就下降了。为什么呢？看看下页图中他们的业绩就知道了。在转换交易方式之前的三年内，他们的业绩是远远好于大盘的，但在之后，他们的新投资策略使得投资组合的收益大大降低，几乎与市场平均收益没有区别了。原来投资能力不错的投资者，也会因为越发频繁的交易把原来审慎考虑的决定变成现在草率的决定，结果投资业绩就下来了。与此同时，投资者因为在转换后的交易频率更高了，他们所支付的交易费用也大幅上升，因此也带来了净收益的进一步下降——从明显跑赢大市，到明显跑输大市。

　　我们在国内对利用电话、互联网、热键进行下单的中国散户也进行过类似的研究，结果也是相似的：交易方式越便捷，投资者的投资效率反而越低。所以作者想跟大家讲，券商和基金公司提供很多服务方便交易，可能是出于提升自己业务的考虑。对于广大散户，便利的交易方式其实未必是一个福音。很多时候，便捷的选择往往也是危险的选择，甚至是错误的选择。

本文摘自《投资者的敌人》

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　　 投资是一门技术，更是心理较量。“投资者必须掌控自己的冲动，洞察他人的冲动”，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在本书的序言中如是说。 投资思维方式与日常思维方式不同，它要求投资者既活在当下，又活在未来。投资者必须时刻察觉自己内心的细微变化，在这两种思维方式之间自如地切换；如此，才能将投资者最大的敌人——贪婪和恐惧，化为积极的力量。 本书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事，及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象，揭示了金融学的一般原理，并提出了许多专业投资者和散户投资者在实践中都应该予以认真考虑的建议。 作者运用行为金融学理论，梳理呈现了投资与心理的关系，深入分析了投资者的敌人：不安分的心态、不分散的组合、不淡定的择时、不明智的选股、不给力的基金、不理性的大脑等等。作者进一步展示，个人投资者常犯的心理错误如何在企业高管、机构投资者和政府身上成倍放大，从而造成更惨重的损失。 不懂投资心理学，不知投资者的敌人，投资时需谨慎。