美国经济的空心化与泡沫化

　　从20世纪80年代开始的金融自由化，为金融业的大发展提供了很大的机遇。从那时起，金融业在美国经济中所占的比例迅速攀升，创造出了极大的繁荣。资金、票据和金融化的地产相融合，为金融产业的发展提供了不竭源泉。而金融自由化要求解除管制，政府不断放松管制的结果是形成了一个没有最终责任人的金融体系。而且这种繁荣是否是建在沙滩上的城堡呢？

　　20世纪80年代，美国为了抑制通货膨胀从而重获信贷收益，不断提高利率，使银行业收益明显提高。这引起了外国资本大量流入美国，并推动美元升值。当时的总统里根非常欢迎这种趋势，并在国情咨文中宣称美国将成为“全球资本投资的乐园”。但这一切都伴随着对制造业的严重打击，制造业日益凋敝。直到1985年里根政府不得不与西欧及日本商量对策，最后在纽约的广场饭店达成了“广场协议”：美元贬值、日元升值。

　　1997年后，随着东南亚地区危机的深化，东南亚各国政府不得不抛售其持有的美国政府债券，以拯救岌岌可危的本国货币。受此影响，美国股票价格也大幅下滑。美联储开始下调利率，以挽救股市。在低利率的刺激下，美国公司开始回购股票，以推高自己的股价。美国的税法规定，对资本收益的征税率要低于对股息红利的征税率，而且它允许公司完全注销利息支付。美国公司充分利用了法律上的这种规定。从1994年到1998年，非金融公司回购股票的年价值翻了3倍；从1997年到2000年，非金融公司回购股票的年价值总额达到了2202亿、2995亿、2613亿和2464亿美元。（引自 \[美\]罗伯特·布伦纳：《繁荣与泡沫：全球视角中的美国经济》，王生升译，经济科学出版社，2003年，第142-143页。） 公司购买股票的做法符合公司高管们的利益，因为随着股价的上涨，他们所持有的企业优先股也跟着增值；技术公司里的一些高级雇员们也很高兴，因为他们也分得了一些优先股。

　　由于美联储提供了宽松的信用供给环境，非金融公司的金融活动滋生蔓延。这些公司不仅回购自己的股票，还购买其他公司的股票。不断增值的股票增加了企业的账面资产，反过来又扩大了企业的贷款能力。这样金融泡沫便拥有了自我膨胀的力量。

　　当金融泡沫腾起时，各种投资机构纷纷允诺更高的投资回报率，人们往往就忽视了投资的风险。而且，投资机构弄出的投资组合又那么复杂，一般人根本看不懂。就在这种非理性的狂热中，隐藏了各种金融欺诈。危机爆发后，美国揭露出了各种金融欺诈案，赫赫有名的就有纳斯达克股市前总裁麦道夫及斯坦福的巨额诈骗案。这些公司在金融泡沫腾起时推出的金融产品虽然是新的，但就其形式来说，与列宁描述的股票公司的造假过程却十分相似。列宁在《帝国主义是资本主义的最高阶段》一文中对股份公司资产负债表进行了分析：“在股份公司里极常见的这种在资产负债表上玩弄平衡把戏的典型例子，向我们说明为什么股份公司董事会干起冒险勾当来，心里要比私人企业家轻松得多。最新的编制资产负债表的办法，不但使董事们能够把所干的冒险勾当瞒过普通的股东，而且使主要的当事人在冒险失败的时候，能够用及时出卖股票的办法来推卸责任……许多股份公司的资产负债表就跟中古时代有名的隐迹纸本一样，要先把上面写的字迹擦掉，才能发现下面的字迹，看出原稿的真实内容。”

　　（ 《列宁选集》第2卷，人民出版社，1960年，第771-772页。）

　　在金融泡沫膨胀的同时，美国的制造业却在不断萎缩。20世纪90年代，制造业所占比例已经下降到了美国经济总量的12%。虽然有些与信息、通信有关的制造业仍在增长，但这些产业的股票价值与它们的盈利能力也不成比例，它们的利润空间在缩小，而票面价值却还在迅速扩大。在“新技术”泡沫最高时期，即2000年左右，尽管只有少数公司能够保持盈利，而大多数公司都处于亏损状态，但它们的资本金与股价之比仍然达到了不可思议的高度。经济合作与发展组织对242家因特网公司做了一项调查，只有37家在1999年第3季度保持盈利，而其中2家的利润又占了这37家公司利润总额的60%。剩下的公司亏损很大，在1999年第3季度的总亏损达到125亿美元。但这些亏损并不影响公司的股票市值不断增长，达到6210亿美元。（经济合作与发展组织：《美国经济概览：2000年》，第50-52页）。

　　当股市面值不断上涨时，美国政府从股市上得到的税收也不断增长，以至于1998年，克林顿政府甚至实现了政府预算的盈余。但与此同时，私营经济部门的赤字——代表家庭和公司使用贷款来支付消费的程度——增加幅度却更大些。在20世纪90年代初，美国私营部门的收支盈余一直占GDP的5%左右，但到2000年，该部门的收支状况发生了逆转，赤字占了GDP的6%，也就是说，10年内，该部门的消费借贷上升了11个百分点。可以说，从那时?，美国经济增长对私人负债规模的依赖不断增大。（\[美\]罗伯特·布伦纳：《繁荣与泡沫：全球视角中的美国经济》，王生升译，经济科学出版社，2003年，第172页）。

　　美国的银行与金融机构把盈利的宝押在了私人债务不断增长上，用各种方法让个人借钱消费，再把个人债务打成包，让各种债务掺杂一起，最后再通过市场卖给其他机构。这种债务交易构成了20世纪90年代后美国债务市场上的主要交易，并被戴上了“金融创新”的桂冠。

　　然而，正如已故的美国著名经济学家加尔布雷思在评论金融泡沫时所说的那样，“任何金融创新都意味着创造出的新债务的抵押品都只会越来越少。”银行的创新就是扩大债务，它们的债务花样翻新，相对它们拥有的可支配现金来说不断增加。控股公司的创新就是想办法增发更多的债券和优先股，用收回来的现金再去购买其他公司的股票。20世纪80年代后兴起的企业兼并潮更是典型的金融创新。当有些企业收益不好、股票卖不动时，金融公司就把它们包装成高风险、高回报的垃圾债券，放风说有些大公司要收购它们。投资者们闻风而动，赌的就是这些企业未来会被人以更高的价格买走。加尔布雷思说：“每次金融界发现这个能转来转去的轮子，它们都会欢呼雀跃，但每次它的形式都更加不稳定。”

　　 转引自John Plender：Originative sin: the future of banking，in Financial Time, January 4, 2009.

　　正因为这些疯狂的金融投机与表面盈利和繁荣都是建立在债务基础上的，所以早就有一些明智的美国经济学家对这种模式的可持续性提出了质疑。美国经济学家保罗·克鲁格曼2006年撰文指出，美国人在全球市场的消费已经超过了其收入的57%，换言之，美国人进口量超过了他们出口量57%。那么，美国人是如何做到这一点，如何做到不断地“超前消费”呢？克鲁格曼指出，这主要是通过向日本、中国和中东石油输出国借债的方式来完成的。他说，“我们对于进口钱就像进口石油那样着迷”。而美国的外债主要不是用来推动投资，实际上的商业投资水平处于历史低位；更多借来的钱是被用来修建房屋，购买消费品，并且为联邦预算的赤字融资。克鲁格曼指出，这样的消费方式是不可持续的。美国的贸易赤字将不得不下降，房地产的繁荣将会终结，美国的消费者和美国政府将不得不回归到经济的基本面。他还指出，由于太多的经济参与者有着不切实际的预期，美国未来将面临的调整不大可能是“软着陆”，而是一种“崩盘式”的调整。

　　 Paul Krugman, Debt and Denial, in New York Times, February 13, 2006.

本文摘自《美元霸权》

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　　本书通过对美元霸权从兴起、确立到达鼎盛以及遭遇挑战而逐渐衰落的原因做详细的分析与阐述，完整而客观地展示了美元这只货币战争中的猛虎曲折霸气的发展历程。同时指出，美元的兴衰历程对人民币的前景具有参考价值。本书作者是业界的权威人士，论述有理有据，是不可多得的美元版的货币战争。