(一)定义和历史发展(5)

　　 (2) 非公开权益资本的形式15

　　非公开权益资本的总额虽然巨大，其交易量却受到许多因素限制，如经济发展的状况、相关法律规定、资金供需规模以及从业人员的数量和素质等。因此，流通中的非公开权益资本数额一般大大小于潜在可交易的非公开权益资本数额。典型的非公开权益资本具有(并不限于)如下几种形式：自筹资本、天使投资、科技孵化器、风险投资、其他早期权益资本投资、购并资本16、麦则恩投资、风险租赁、拯救资本，以及其他晚期权益资本。17其中麦则恩投资、科技孵化器、风险租赁等均不是纯权益资本，而属于权益资本连接。而天使投资、科技孵化器等也常被视为风险投资的组成部分。

　　A. 自筹资本

　　自筹资本又被称为“Bootstrapping”，这是一种最古老也最原始的资金来源。大多数创业者最初是依靠自筹资本创业的。自筹资本有时又被称为三F资本， 即朋友(friends)、家庭(family)和创业者本人(founders)，也有人称创业者为傻瓜(fools)。

　　在没有引入外来资本前，创业者是否具有一定的自筹资本是其能否成功创业的关键。据Inc 500的统计，增长最快的500家企业中，自筹资本是其创业时资金来源的占到近80％(表1-1)。

　　表1-1 创业企业资本来源

　　

　　资料来源：刘曼红，风险投资与非公开权益资本，2005中国风险投资年鉴，民主与建设出版社，2005年4月。

　　B. 天使投资

　　天使投资(Angel Investors)为民间资本投融资的一种方式，被称为非正式风险投资(Informal Venture Capital or Informal Risk Capital18)，是投入到新兴的、具有巨大发展潜力企业的一种早期权益资本投资，也常被认为是风险投资(广义)的组成部分。与风险投资(狭义)逐渐走向大型专业化的机构投资者模式相反，天使投资偏向于民间的、小型的、隐蔽的和非正规的投融资方式。如果说风险投资家是运用别人(往往是机构投资者的)的资本，那么天使投资家则运用自己的资本。

　　相对于其他投资方式，天使投资的优势为：投资期较早、投资效益较高、投资成本较低、投资决策较快。天使投资的这种民间性、自发性、个体性和分散性使它独立于风险投资(狭义)和其他投资形式，成为一种具有极大生命力的个人投资方式。无论从资金总量上，还是从投资项目上，天使投资都大大超过风险投资。随着经济的发展，天使投资的这种优越性越发明显。在20世纪90年代风险投资高度发展期，在欧美等西方国家，天使投资是一种大众化的、分散的、小型的权益资本投资，其投资总规模是风险投资(广义)的3~5倍。19

　　随着经济的发展，中国富有的个人、成功的企业家也投身于天使投资事业。

　　C. 科技孵化器

　　科技孵化器(Technology Incubators)简称孵化器，是由政府、大学或其他科技机构支持的，帮助创新企业科技成果转化的一种组织形式。在中国，科技孵化器又以各种科技园区或创业园区的形式存在。

　　科技孵化器一般由政府或大学提供办公楼或厂房，以较低的房租吸引有发展潜力的创新企业入驻。一般地，创新企业向科技孵化器提出申请，经孵化器审核批准后方可入园。科技孵化器除了给予入驻企业以优惠的租金，还提供其他服务设施，如入园企业可以共用会议室、电传机、复印机等。此外，有些孵化器还为入驻企业开办学习班，辅导他们如何管理企业，如何融资，如何发展壮大。各地方政府认识到科技孵化器对于本地区经济发展的长远影响，往往提供一些优惠政策，如三免两减的税收政策20等。

　　在中国，最初使用科技孵化器较多的是事业单位， 现在越来越多的孵化器采取企业模式运行。孵化器在以资金和服务等方式支持小企业创业发展的方面做出了巨大的贡献。他们在向入驻企业收取租金的同时，往往也占有入驻企业的一小部分股份，孵化器的这种运行模式事实上带有权益资本连接的性质，使其从理论上成为非公开权益资本家族中的一个成员。

　　D. 风险投资

　　理论上，风险投资是非公开权益资本的一个子集。典型的风险投资往往投资于早期项目，如种子期、初创期、发展期，尤其是发展期，是风险投资的投资重点。而其他非公开权益资本，尤其是购并资本往往投资于晚期项目，如成熟期和稳定期。购并资本有时也投入企业的发展期。在英国，大部分风险投资基金从事非公开权益资本运作。他们往往将风险投资与非公开权益资本这两个概念混用，在实践中也不刻意区分。在中国，由于风险投资还是一个比较新的投资运作模式，又由于中国处于一个史无前例的经济高速发展时期，许多中国的风险投资公司同时从事购并资本投资业务和典型的风险投资业务；一方面，典型的风险投资需要具有科技前瞻性，没有一定的高科技背景很难做到；另一方面，由于体制改革和其他经济因素，中国往往存在具有巨大发展潜力的购并项目，这是非公开权益资本的投资良机。

　　E. 购并资本

　　购并资本包括杠杆购并和管理层购并，二者往往相通，管理层大多采取杠杆购并的方式。

　　杠杆购并通常指投资者以很少一部分权益资本撬动大量借贷资金购买企业。购买方以被购并企业的资产作为抵押向银行贷款，再以收益现金流逐年偿还贷款。有时候，管理层通过杠杆购并使被购并方从上市公司转变为非上市公司，以实现其对公司治理结构的全面整顿与改革。有时候投资者以其资产作为抵押向银行贷款。大多数情况下由于购买方试图收回被购方的全部上市股票，被购方的公众股东会得到高于市价的股票贴水。当一家通过杠杆购并已经退市的公司再向公众出售股票时，这种现象被称为反向杠杆购并。21根据Steve Kaplan的研究，通过杠杆购并的公司，其平均资产负债率为88％，而购并前则仅为19％。

　　在中国，由于金融体制以及经济环境等原因，实现上述形式的杠杆购并往往比较困难，购并时通常先注册一家公司为收购主体，再以各种方式融资(如向亲朋好友临时拆借)，往往采取分期付款的方式，以避免资金一次到位。这种购并行为事实上也是一种杠杆购并，不过资金不是由银行等正规渠道，而是由各种非正规渠道提供的。

本文摘自《中国风险投资和非公开权益资本的崛起》

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　　 中国的风险投资和非公开权益资本还处于十分年轻的状态，但是这几年得到了非常快速的发展。在本书中，作者介绍了中国风险投资和非公开权益资本事业的概况，其中包括众多典型案例以及当前中国一些创新行业、科技行业及传统行业的大体情况。在涉及的诸多案例中，其中较为详细的有Flomerics、港湾、掌上灵通、腾讯、喷施宝、金蝶、用友、亚信、赛百诺、宁夏红、阿里巴巴等。本书还着重描述了一些参与风险投资和非公开权益资本投资的公司，如华平、IDG、中创、富达、软银、英联、凯雷等。通过阅读这些案例以及对相关理论的学习，读者对中国的风险投资和非公开权益资本会有一个宏观上和微观上的认识，并能从中吸取成功企业的经验。