对冲基金的起源和发展

　　第一个有限合伙人制的琼斯对冲基金起源于1949年。该基金实行卖空和杠杆借贷相结合的投资策略。卖空是指出售借入的证券，然后在价格下跌的时候购回，获取资本升值。杠杆投资是通过借贷扩大投资价值增加收益，但同时也有加剧亏损的风险。

　　两者结合，形成稳健投资策略。20世纪80年代后期，金融自由化的发展，为基金界提供了更为广阔的投资机会，更使得对冲基金进入了另一轮快速发展阶段。进入90年代，随着世界通货膨胀威胁逐渐解除，以及金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金更加蓬勃发展。据预测，今后5~10年间，美国的对冲基金还将以每年15％的速度递增，其资产总额增长将高于15％。最多不超过4年，美国对冲基金的资产规模将达到10 000亿美元。对冲基金占据世界基金总量的1/7。

　　对冲基金典型的运作手法有：灵活运用卖空、杠杆投资、集中投资、衍生产品投资。从全球范围看，美国对冲基金市场无论规模和数量都占据优势，扩张的速度也最快。欧洲投资者从2006年初以来也紧随其后，开始大举进入此类基金。目前，仅伦敦就有约500家对冲基金公司，管理着约1200亿美元的资产。许多大型对冲基金公司在纽约和伦敦两处都设有办公地点。

　　单只对冲基金的规模也在增大。欧洲对冲基金资料库数据显示，在欧洲，从2003年初到2004年初的一年中，单只对冲基金的平均规模就扩大了42％，从约1.5亿美元上升到约2.1亿美元，而在伦敦证交所上市的全球最大对冲基金—— 曼恩集团的资产规模高达390亿美元。对冲基金活动对市场造成的影响日益巨大，以英美市场为例，对冲基金有关交易占市场40％~50％。

　　分析人士指出，对冲基金规模近几年来之所以加速扩张，与全球特别是欧美股市的持续低迷不无关系。虽然世界经济复苏进程从去年下半年已经开始加快，但股市表现仍相对滞后，而各类投资者总要求一定的回报率。因此，传统的投资理念受到挑战，传统的投资基金感到巨大压力。

　　对冲基金在国人心目中形象不佳，它们的名字往往与亚洲金融危机、人民币投机联系在一起。当年，它曾让“金融大鳄”索罗斯、巴菲特在亚洲金融危机中翻云覆雨，赚个盆满钵满。其实它们是与退休基金、共同基金并列的三大机构投资者之一。凶悍的投资风格和对投资回报的执着，使对冲基金在近几年迅速壮大，总规模已突破1万亿美元，海外大型券商代客交易的收入中，半数以上来自对冲基金。

　　对冲基金不像传统基金有义务向有关监管部门和公众披露基金状况，它们的资料主要依赖基金经理自愿呈报，而不是基于公开披露资料。其原因与对冲基金以合伙制为主的组织形式，以及以离岸注册为主尽量逃避监管的运作方式分不开。两家最大的对冲基金——老虎基金和索罗斯基金在1998年8月期间，所管理的资产曾一度达到200亿美元以上。1997年底的1115只对冲基金中，在美国注册的有569家，占51％，其余的主要在加勒比离岸金融中心的几个岛屿上注册，主要是考虑充分利用这些岛屿所提供的各种税务及法律优惠。对冲基金，特别是大的宏观基金躲避监管，运作神秘，这正是造成对冲基金危害金融市场的原因之一。

　　对冲基金分为八种类别：

　　(1) 宏观基金(macro funds)。这类对冲基金根据国际经济环境的变化利用股票、货币汇率等投资工具在全球范围内进行交易。老虎基金、索罗斯基金以及LTCM都属于典型的“宏观”基金。

　　(2) 全球基金(global funds)。更侧重于以从下而上(bottom-up)的方法在个别市场上挑选股票。与宏观基金相比，它们较少使用指数衍生工具。

　　(3) 买空(多头交易)基金(long only funds)。它们按对冲基金架构建立，征收利润奖励费和使用杠杆投资，但从事传统股份买卖。

　　(4) 市场中性基金(market-neural funds )。这类基金采用相互抵消的买空卖空手段以降低风险。

　　(5) 卖空基金(short sales funds )。基金向经纪商借入它认为价值高估的证券并在市场出售，然后希望能以低价购回还给经纪商。

　　(6) 重组驱动基金。此类基金的投资人旨在利用每一次公司重组事件而获利。

　　(7) 抵押证券基金。

　　(8) 基金中基金(funds of funds)。即投资于对冲基金的对冲 基金。

　　以交易手段区分，美国的对冲基金主要分为三类：

　　(1) 低风险基金。主要是在美国和外国的股市投资，一般很少以高于本身资本两倍的借款进行投机交易。此基金回报率较低，但比较可靠稳定。在交易方式上，主要是长买短卖，即购买可能会上升的股票，借用或出售可能会下跌的股票，待市场出现好转后，再买回这些股票。

　　(2) 高风险对冲基金(或称混合性对冲基金)。这种基金经常以高于资本2~5倍的借贷款进行投机交易，而且既在全球股票市场上进行长买短卖，也?全球债券、货币和商品期货等市场上进行各种大规模投机交易，比较典型的是罗伯逊经营的老虎基金和索罗斯经营的量子基金。

　　(3) “疯狂对冲基金”。这种基金敢于以高于本身资本10倍甚至几十倍的借款在国际金融市场上进行炒作。最典型的是美国长期资本管理公司，它本身仅有40多亿美元的资产，但最多时共向美国和瑞士等国的大银行贷款1000多亿美元。该公司采用“火箭战术”买进卖出的各种证券和股票市面价值高达1.25万亿美元，结果因为投机面过广，投机交易过大，至1998年底至少亏损了近100亿美元。

本文摘自《一盏经济的渔火》

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