第23节：股神的财富杠杆股神的财富杠杆(5)

　　按照安全边际的规则，作为一个投资者，你应该给自己设定一个限制点，以确保建仓的成本要比你对这只股票内在价值价格区间的下限还要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大师们都观察到这样一个有趣的现象：绝大多数的投资错误并不是花高价格买进高质量的股票；而在于经济繁荣时期买入了低质量的股票。在历次的大牛市中，你都能看到大量的垃圾股鸡犬升天。即使是成长性股票，也由于“羊群效应”使得投资者把它们捧上了天，投资者的偏爱导致了高价格的出现，显然这将会降低你的利润水平，甚至将你严重 套牢。

　　要想找到安全线的边界，就先要有个参照系。70多年前，格雷厄姆和他的弟子们就是以债券和优先股等“固定价值投资品”为参照系来分析安全边际的。若企业总资产为1000万美元，而企业总价值为3000万美元，那么从理论上说债券持有者遭受损失之前还有2/3的价值收缩空间，由此计算的多余的价值量就是安全边际。

　　安全边际的思想，巴菲特领会极深。他按照格雷厄姆的教导，只买入那些内在价值远远高于其市场价格的股票。安全边际以两种方式使得巴菲特受益：一是使他避免价格上的风险，即使公司的内在价值因为错估现金流而略有下降，股价最终出现下跌，甚至跌到低于购买价水平，但若购买价和内在价值的差距足够大，内在价值下跌的风险就比较低。比如以公司内在价值 的75％购买，即使内在价值下跌15％，初始购买价仍能为他带来可观的报酬率。二是使得他在购买股东权益报酬率极佳的公司之后，其股价上涨将会超过股东权益报酬率平平的公司，从而使他大赚一笔。用巴菲特自己的话来说：“市场交易就像上帝一样，帮助那些自助者。但和上帝不同的是，市场交易不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”

　　那么如何对企业的内在价值进行估算呢？格雷厄姆给出了三种方法：一是净资产分析法；二是盈利能力分析法；三是成长性分析法。

　　净资产分析法：假设企业在自由进出、没有竞争优势的条件下，资产价值就是公司的内在价值，因而可以从企业的资产负债表着手，分析企业的资产状况，而后挖掘出公司的内在价值。净资产法有时又被称为清算法，是指变卖企业所有资产后，扣掉负债之后的净值。这种方法的特点是假设企业不再存活，不考虑企业未来的盈利状况，而且通常将流动资产的净值作为清算价值的粗略估计。有时候，人们称其为第一清算价值定律。后来第一定律又发展成为“净‘净资产’法”，它是在流动资产的基础上再减去流动负债及长期负债，这大概是格雷厄姆最保险的估算法了。他指出，投资人如果能做到分散风险，买一篮子“流动资产比流动负债及长期负债的总和多1/3”的公司，应该不会出大差错。大萧条后，格雷厄姆在华尔街跳楼大拍卖中仔细挑选这些有零头的股票，狠狠地赚了一笔。而巴菲特也采用这种“烟屁股”法买便宜货，收购了当时处于困境的伯克希尔?哈撒维公司并发展成为他的旗舰控股公司。

　　盈利能力分析法是衡量内在价值的第二个可靠标准。它是从公司的损益表出发，认为内在价值就是现有收益经过适当调整后得到的价值，它等于公司资产的重置成本。这种盈利能力价值也就是公司资产加上公司特许经营权带来的竞争优势。特许经营权包括先进的管理或政府的特别许可等等，也许它不如纯粹的竞争优势持久，因而对这一条价值的估计不如对资产价值的估计可靠。这里最为关键的是对现有收益如何调整，主要应当包括纠正对会计概念的错误理解，解决折旧、摊销与恢复年初资产水平再投资的差异，经济周期及其他暂时因素等等。通常会出现三种情况：一是公司的盈利能力价值远远低于资产的重置价值；二是两者基本相等；三是计算正确的盈利能力价值明显高于资产的重置成本。显然，我们选择的是第三种，但是公司的竞争优势究竟有多大、能够维持多久是需要判断的关键。比如，福特公司的竞争 优势就只维持了二三十年，而可口可乐则享受了100多年的超额利润。

本文摘自《巴菲特之非常道》

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　　 巴菲特的中国式智慧：巴菲特之非常道 本书从巴菲特的身世、生平出发，以巴菲特的创业历程、事业发展为线索，以巴菲特的投资经历为主要素材，结合巴菲特的家庭生活和对财富使用的态度，提炼出这位世界顶级投资大师的人生哲学、投资观念和财富观。本书旗帜鲜明地倡导价值投资理念，详尽地讲述了巴菲特投资实践的过程，向读者渗透理性投资的观念。书中引用了一些名人逸事，讽刺了股市黑嘴、并深刻揭示市场预测的不可靠性；通过巴菲特的语言对华尔街的本质有了一个更高的认识，对经济发展中的现象有了更明白的了解。因为我们认为，老子的智慧可遍及全球。所以书中以巴菲特故事为经，以《道德经》原文为纬，用老子的智慧提炼巴菲特投资理念和处世哲学，也是以巴菲特故事来诠释《道德经》。使读者可以加深两个方面的理解。