从国际资金流的角度来探讨美元汇率

从国际资金流的角度来探讨美元汇率（一）

国际资金的流动，这几年变化非常大。其最主要的原因是IT泡沫的破裂。当然这也是最近美元全面下降的一个主要原因。我们来看看外汇汇率与国际资金流的关系究竟是怎样变化的。

对美直接投资与欧元美元的相关性

从UNCTAD（联合国贸易开发会议）发表的海外直接投资的资料来看，向美国直接投资的M&A等资金状况，在过去的三年里的状况如下：

2001年＝1440亿美元

2002年＝300亿美元

2003年＝866亿美元

从以上数据我们可以看出，2000年到2001年的IT泡沫破裂前后，不断激增急减大幅度变化的对美国投资，在令人担忧的2003年内得到了恢复。

在99年欧洲统一货币欧元诞生以后，其汇率在一段时间之内一直是不断下降的基调。可以说这与对美国的直接投资，应该是具有相当强的因果关系。也就是欧元贬值、美元升值的重要的原因之一，是以M&A为中心的直接投资从欧洲向美国不断地大规模移动所造成的结果，也就是构造改革迟缓的欧洲企业，积极地展开了对生产性高于欧洲的美国企业的并购活动。

基于这种构造因素的看法，正因为从欧洲向美国的资金流动，造成了美国的IT泡沫，促使股市高腾不下。IT泡沫破裂后，伴随着股价大幅度暴落，资金从美国返回欧洲的资金回流，在某种意义上促成了欧元上升、美元下降的状态。

IT泡沫破裂与对美投资的变化

如果这样看的话，对美国投资急速低迷在2002年内告一段落。2003年再度恢复，再次成为吸收外国资本总额的世界第一大国，这绝不会美元汇率没有丝毫影响。2001年因为对美国投资急速增加，美元汇率也不断上升，2002年因为对美国的投资急速下降，美元汇率因此下降。2003年的对美国直接投资的恢复，至少应该能对促使美元下降告一段落起一定的作用。

对美国直接投资的推移本身，是与泡沫破裂前后股市价格的波动相关联的。2000年开始转向暴落的美国股市2002年10月探底成功，2003年急速反转了。对美国直接投资的减少也是在2002年触底，2003年开始转变成恢复的状态。

美元贬值因素起了变化？

这样看起来，伴随着美国IT泡沫的破裂，致使国际资金流向的急速变化，也就是从欧洲流向美国，改变成从美国回流到欧洲了，照道理说应该是到了告一段落的阶段了。但现在看来，美元高腾向美元贬值的基调转换到现在为止并没有看出有什么变化，仍然还在继续向前的态势下，没有任何停止的动向。

这可以解释成去年开始的美元贬值、欧元升值，已经从国际资金流的变化（IT泡沫破裂）的因素，转换成其他的因素在起作用了。比如说美国的低金利政策等因素。

或者说，即使IT泡沫破裂所伴随的国际资金流的变化已经告一段落，但外汇市场还在注视着其他问题，没有意识到这个问题的终结？这种可能性是存在的。所以个人认为，在今年年内，美元下落应该会进入最终局面的。

自布雷顿森林体系崩溃以后日元一直保持升值的趋势。特别是1985年9月广场会议到1995年8月的这十年间，日元对美元基本处于升值状态。直到亚洲金融危机时，日元才有过一次像样的回调。

致使日元升值的因素很多，最主要的就是日本的巨额贸易顺差与美国政府的压力。日本从７０年代初期开始，进一步加快了其产业结构的高加工度及高开放度的进程，也因此在汽车等产业领域成为美国的强大竞争对手。１９７５年，日本跃居世界汽车出口的第一大国。１９８１年，日本尽管实行对欧美市场的“自主限制”，其汽车出口仍达６０５万辆，而同年排第二位的联邦德国仅出口２１５万辆，一向号称汽车大国的美国当年仅出口了６９万辆。正是这样一个严重不均衡的市场格局引发了此后长达数年的日美汽车贸易摩擦。美国对日的贸易赤字不断扩大，两国的贸易矛盾也不断地激化，“广场协议”也是由此产生。

同时，一国货币只要存在升值预期，外资或者热钱就会大量涌入，进而压迫该货币继续升值。１９８５年的“广场协议”逼迫日元大幅升值。这之后的１０年间，日元汇率平均每年上升５.2%。也就是说，如果国际资本在日本买入某一资产，如股票、房地产、债券、日元等，即使这一资产没有盈利，它也可以通过汇率的变化获得每年５.2%的增值率。

由于时间与字数的关系，这能先说这么一些。希望没有让你失望。

从国际资金流的角度来探讨美元汇率（二）

缓解了对资本流入不足的担忧

根据美国财务部在上个月16日发表的数据表明，去年11月来自海外对美国证券的投资达到825亿美元的买超（买-卖的差值），超过了去年10月411亿美元的一倍以上。

外汇市场最近几个月美元急落，越来越多的人更加担忧中的一个很重要的因素，就是去年11月发表的数据中，9月份海外对美国证券投资的买超仅仅只有158亿美元。美国抱着一年超过5000亿美元的巨额经常赤字，对海外资本流入的依存度非常高。如果出现预想以上的钝化的话，美元汇率的下降就难以停止了。

在美元还将会继续贬值的看法越来越坚定的时候，来自海外对美国证券的投资数据的急速恢复，对缓解美元汇率下降将会起一定的作用。如果连续几个月都能确认为持续地达到比较好的结果的话，美元汇率的下降就会非常有限了。

美元的下降使美国证券便宜了

不少人认为，美国的经常（贸易、服务等）赤字持续扩大是不可能的，因为将达到unsustainable的阶段，所以美元已经进入了暴落的process之中。从外汇市场上交易的金额来看，贸易交易的金额与资本交易的金额相比，其数量是非常小的，所以个人一直认为美元的命运并不取决于贸易赤字，而是应该取决于资本动向，而资本动向是由经济发展情况与金利决定的。

也就是说，仅仅单纯地从美国的经常赤字与对美国证券投资的关系来看，去年美国的经常赤字超过了5000亿美元；但去年对美国的证券投资到仅仅到11月份为止，累计金额就超过了6000亿美元。也就是美国的经常赤字完全可以由资本流入来填补。从这个意义上来看，在供需关系方面一定会产生美元暴落的看法并不一定会成立。

对美国证券的投资，2002年低潮时也达到了5473亿美元，去年到11月为止的累计值实际上就已经超过了这个数字。也就是说，对美国的资本流入去年反而比前年增加了。这证明了去年美国经济恢复加速了，所以应当是一个当然的结果。但去年对美国通缩担忧的阴影一直挥之不去，即使经济在不断地恢复也没有使金利与经济的成长成比率地上升。

虽然如此，为什么对美国的资本流入能够扩大呢？想来其中的一个原因就是美元贬值了。美元的贬值使美国的股票等变得相对便宜，产生了对美国投资的不断扩大。

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